新晋港股“冻资王”蜜雪冰城：一家从未被真正认识的“农业公司”

3月3日，蜜雪冰城（证券简称“蜜雪集团”，股份代号02097.HK ）在香港交易所主板挂牌上市，当日收盘股价为290港元，较招股价上升43.2%，总市值达1,093亿港元。 而在此前的认购环节，“雪王”疑似发挥“物理功效”，其融资认购倍数超5258倍，认购金额突破1.82万亿港元，成为港股市场新一代“冻资王”。

回溯茶饮行业的演变历程，我们可以清晰地看到其蓬勃发展的脉络。2010年前，奶茶店如雨后春笋般占领校门口，即便是用糖精冲调的粉末时代，依旧广受欢迎。2015年前后，资本热潮带动茶饮品牌化运动，催生出了一批网红品牌。2020年后，茶饮行业开启数字化供应链革命，迈入万店规模时代。

2025年，现制饮品迎来上市潮。行业日趋成熟，无限逼近大消费舞台C位的背景下，我们该如何重估现制饮品的价值？

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茶饮市场仍具增长韧性

历经近30年，新茶饮行业持续焕发活力，直到现在这片江湖仍以令人惊叹的形态持续裂变。

先把视野拉长，看看全球市场的情况。根据灼识咨询等数据统计显示，2023年现制饮品销售规模为7791亿美元，过去五年每年以5.4%的速度增长，未来五年，增速还将提升至7.2%，发展到2028年，全世界每卖出两瓶饮料，就将有一杯是现做的。

高速增长背后，中国和东南亚市场是主要发动机，数据显示，2023年到2028年，中国茶饮市场将保持17.6%的年增长率，东南亚更快，将达到19.8%。

图源/蜜雪冰城招股书

这些数字背后，隐藏着更真实的消费图景，2023年中国人均每年喝22杯现制饮品，而在美国，这个数字为323杯，仅仅是美国人每年消费量的1/14。即便到了2028年，中国人均消费预计增长到51杯，与美国人均年消费量仍有差距。

具体到细分市场，下沉市场正在展现最旺盛的生命力。2023年平价茶饮市场规模达到1366亿元，五年时间里规模增长了184%。但是被外界忽略的是，在三线城市，每百万人的人口密度里仅开了273家茶饮店，而一线城市的这个数字是474家。这意味着，在三线及以下市场，还隐藏着增长潜力。

翻看蜜雪冰城的成绩单，能清晰看见这种势能。根据其招股书，2024年前三季度，蜜雪冰城的每家门店平均每天有662杯饮品卖出，比去年多了4%，随着门店越开越多，单店效率不降反升。2024年蜜雪冰城饮品出杯量超90亿杯。

图源/蜜雪冰城官网

值得关注的不是数字本身，而是数字背后的消费觉醒。当县城居民开始习惯用一杯鲜果茶代替饮料，现制饮品不再只是年轻人的社交货币，而是数亿人触手可及的一种日常。

这是个比想象中还广阔的市场。即便蜜雪冰城用57.2%的门店扎进县城和乡镇，覆盖了1700个县城、4900个乡镇，但相比于全国2800多个县、3.8万个乡镇的数字，依旧小巫见大巫。

借用一位业内人士的话，“市场的能量只有未被挖掘的，而不会因为竞争而饱和”。从这个角度来看，蜜雪冰城就像一柄丈量市场的标尺，标记出中国消费市场的独特景深，在更广阔的土地上，还有人等着尝到第一口真实的甜。

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为什么是蜜雪冰城？

没有人会怀疑国内市场的广阔空间，但蜜雪冰城上市引发的市场热潮，依旧让人出乎意料，它如此高的竞争壁垒到底是如何实现的？

新茶饮行业的竞争，不是简单的开店比赛，而是一场从田间到门店的效率革命，强大的供应链和成本控制，是蜜雪冰城开疆拓土的底气。而护城河的成功构建，或许得益于其团队从源头解决问题的长期主义商业思维。

蜜雪冰城很早就下狠心自建供应链。根据招股书，蜜雪冰城提供给加盟商的饮品食材超过60%为自产，为中国现制饮品行业中最高，其中核心饮品食材为100%自产。

以蜜雪冰城最大的生产基地，处于河南温县的大咖国际工厂为例，这座占地34.2万平方米的“食材大厦”，每年能产出121万吨原料。它的进化史就是蜜雪冰城供应链发展的缩影，步步深入和完善，用规模化生产摊薄成本，用标准化流程确保品质，让平价饮品也能保持稳定口感。

但要真正掐住供应链和成本命脉，光建工厂还不够。蜜雪冰城还延伸到供应链的上游，建立合作种植基地，以确保核心农产品的稳定供给。

以柠檬为例，根据灼识咨询的报告，蜜雪冰城是中国最大的柠檬采购商，2023年，采购的柠檬约11.5万吨，其中大部分采购自位于中国最大柠檬产地的四川省安岳县和重庆市潼南区，这里有蜜雪冰城的合作种植基地。

图源/蜜雪冰城官网

这种垂直整合带来的成本优势堪称惊人。当大家还为进口柠檬季节性涨价头疼时，蜜雪冰城通过自建种植基地+产业园加工的闭环，逐步实现了尤力克柠檬的稳定供应。招股书里就提到，同类型、同品质的奶粉和柠檬，蜜雪冰城2023年的采购成本较同行业平均分别低约10%及20%以上。

不止步于此，蜜雪冰城还通过构建行业级的基础设施网络，支撑起全国超4万家门店的庞大体系。

物流网络构建方面，蜜雪冰城在全国有27座仓库，总面积约35万平方米，配送范围覆盖31个省份、超300个地级市、1700个县城及4900个乡镇末梢，形成“毛细血管”式渗透，使得90%以上县级区域能实现12小时的物流触达，且中国内地97%的门店实现了冷链物流覆盖。

在门店管理方面，蜜雪冰城通过数字化中台驱动“超万店标准化”运营，实现了规模化扩张与精细化管理的协同效应，完成品质与效率的统一。

这种深度覆盖及协同的能力，得益于蜜雪冰城十多年来在采购、生产、运输、管理环节的全产业链建设，通过自控原料生产、冷链物流等“苦功夫”，将看似不讨好的苦差事沉淀为核心竞争力，形成了一套难以复制的商业基石。

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超越茶饮的生态价值延伸

“你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜”，当看到这行字的时候，你的脑海里是否也不由自主地响起了一段旋律。

凭着对供应链的把控，蜜雪冰城把茶饮的生意做到了性价比的极致，但这还不是其竞争力的全部。当新茶饮行业还在价格带里贴身肉搏时，它早已将触角伸向文化IP乃至农业、科技等领域。

从产品竞争到生态竞争的跃迁，首先体现在品牌文化价值的重塑上。2018年“雪王”出现时，没人能想到这个“两个圆圈叠成的雪人”会迸发如此大的影响力，更没想到它会通过万家门店的洗脑式播放跃升为一个国民级文化符号。

这个IP还在持续进化。蜜雪冰城接连打造动画片《雪王驾到》《雪王之奇幻沙州》，同时还成立了“雪王爱动漫文化有限公司”，专门负责IP内容的开发与商业化运营，成功让这一IP升级为独立的内容产业板块。

图源/蜜雪冰城官网

与此同时，在夯实供应链体系的过程中，蜜雪冰城也逐渐显露出农业与制造业企业的底色。

通过全资子公司雪王农业有限公司，蜜雪冰城在重庆潼南、四川安岳等柠檬主产区推行“优质果园扶持计划”，与农户签订订单种植协议并提供技术指导。当农业布局不断深化时，制造端的布局早已同步展开，也正是因为在供应链端持续加码，蜜雪冰城才构建起“糖奶茶咖果粮料”全品类生产基地体系。

这种向产业链上游的渗透，本质上是对核心竞争力的二次加固。而这套全产业链能力，在蜜雪冰城全球化进程中也展现出了迁移优势。

自2018年越南首店起至今，蜜雪冰城已经在中国内地以外的国家和地区，开设了超过4800家门店，占其总门店数的11%。它延续国内的成功经验，严格控制价格，把控供应链，在东南亚4个国家建立了本地化的仓储体系，包括共计约6.9万平方米的7个自主运营的仓库，逐步构建出全球化的竞争壁垒。

至此，一个多元化商业体已然成型。蜜雪冰城既是农业公司，也是制造业企业，还是文化符号的创造者。就如网友调侃时所说，“没有雪王挤不进的圈子。”

就像多年前没人能想到蜜雪冰城能把茶饮的生意做到全球领先的规模，今天也不会有人怀疑，在多元化的空间里，正藏着下一个消费奇迹。蜜雪冰城重新定义行业边界，它的爆火也提醒着市场，茶饮生意的疆域，远不止于一杯饮料。