复星国际“挤干”水分，聚焦核心主业突围？

审核|李晓燕

3月6日，复星国际（0656.HK）发布2025财年业绩预告，预计归母净亏损215亿元至235亿元，引发市场广泛关注。作为2007年上市以来亏损规模最大的一年，这份业绩预告并非经营溃败的信号，而是复星国际主动挤水分、去包袱、夯底盘的战略选择。通过一次性非现金减值计提清理历史遗留问题，公司聚焦核心主业、优化资产结构，经营基本面保持稳健，核心业务增长动能持续释放，为未来三至五年实现“百亿利润”目标奠定坚实基础。

此次业绩预亏，核心源于复星国际遵循审慎会计原则，对地产项目与非核心业务进行集中非现金减值计提，属于财务报表优化动作，不涉及实际现金流出，也不影响公司日常运营与现金流安全。2025年上半年，公司归母净利润仍达6.6亿元，全年经营性现金流保持健康，融资渠道畅通、信用基本面稳定，标普等国际机构维持稳定评级展望。

从减值构成来看，一方面受房地产行业持续下行影响，复星国际对存在减值迹象的地产项目计提大额准备，客观反映资产真实价值；另一方面，针对早年全球化扩张形成的非核心业务商誉、无形资产进行价值重估，彻底剥离与主业协同度低、盈利不达预期的资产包袱。这一操作是复星国际自2022年启动“瘦身健体”战略的深化落地，也是民营资本巨头穿越行业周期、主动管控风险的理性选择。

数据显示，2022年至2024年，复星国际累计退出约750亿元等值非核心资产，2025年上半年再退出超100亿元，资产结构持续优化。此次集中减值后，公司商誉余额进一步下降，资产质量显著提升，报表真实性与透明度大幅增强，为后续利润释放扫清障碍。

复盘复星国际发展历程，早年以医药为起点，通过全球化“买买买”构筑健康、快乐、富足、智造四大板块，规模快速扩张的同时，也积累了资产冗余、业务协同不足等“扩张后遗症”。面对消费迭代、地产下行等外部变化，公司果断转向有进有退、聚焦主业，将资源集中于健康、快乐、富足三大核心赛道，从资本驱动转向产业运营驱动，走出高质量转型之路。

目前，复星国际核心业务支撑力强劲。2025年上半年，复星医药、豫园股份、复星葡萄牙保险、复星旅文四家核心企业贡献73%总收入，合计收入达636.1亿元，成为集团业绩“压舱石”。健康板块以复星医药为龙头，加速从仿制药向创新药转型，2025年前三季度归母净利润同比增长25.5%，与辉瑞达成的GLP-1产品授权交易，斩获1.5亿美元首付款及最高19.35亿美元里程碑付款，创新转化能力持续兑现。富足板块旗下保险金融业务稳健增长，复星保德信人寿、复星联合健康保险净利润大幅提升，复星葡萄牙保险获标普A评级，成为稳定的现金流与利润来源。快乐板块依托复星旅文推进轻资产转型，Club Med全球扩张提速，亚特兰蒂斯独立上市稳步推进，丽江、太仓等重资产项目计划2026年前完成出清，运营效率持续提升。

与此同时，豫园股份推进“地产+消费”双线转型，黄金珠宝、餐饮等消费业务加速出海，地产板块聚焦文旅优质项目，转型成效逐步显现。核心子公司的协同发力，印证复星国际战略聚焦的正确性，也为集团长期发展注入确定性。

业绩预告发布后，复星国际迅速推出股份增持计划，控股股东复星控股及高管将在12个月内增持不超过5亿港元股份，彰显对公司未来的坚定信心。此前，公司已启动新一轮股份回购，计划回购金额不超过10亿港元，2022年初至2026年3月累计回购金额达11.9亿港元。一系列资本动作有效提振市场情绪，3月9日公司股价低开高走，收盘上涨6.69%，总市值回升至313亿港元。

在投资者电话会上，复星国际管理层明确表示，一次性减值计提夯实报表基础，未来经营表现将更真实反映主业实力，三至五年“百亿利润”目标坚定不移。公司将持续推进非核心资产出清、优化债务结构，聚焦产业运营提质增效，依托医药创新、保险金融、文旅轻资产等核心优势，构建可持续的盈利体系。

不可否认，复星国际当前仍面临债务压力、剩余非核心资产出清等挑战，地产行业周期波动也带来阶段性经营压力。但从长期视角看，此次“财务大洗澡”是以短期账面阵痛，换长期健康发展的必要举措，彻底解决历史遗留问题，让公司摆脱资产包袱，轻装上阵聚焦核心主业。

作为国内民营产业集团转型的标杆，复星国际从粗放扩张到精耕细作，从资产驱动到运营制胜，顺应了中国经济高质量发展的大趋势。医药健康的创新动能、保险金融的稳健底盘、文旅消费的复苏潜力，三大核心板块形成互补支撑，叠加资产优化、降本增效、资本赋能的组合拳，公司长期价值正在逐步回归。

穿越周期，方显韧性。复星国际2025年的业绩调整，不是终点，而是全新起点。随着历史包袱出清、核心业务发力、战略落地见效，这家历经市场洗礼的民营资本巨头，将以更轻盈的姿态、更聚焦的布局、更强劲的动能，迈向高质量发展新征程，为股东与市场创造长期稳定价值。

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