汉方制药赴港IPO：单一产品依赖下的增长挑战与多元化探索

山东汉方制药股份有限公司（以下简称“汉方制药”）于2026年2月25日正式向香港联合交易所（港交所）递交了首次公开招股（IPO）申请书，拟在香港主板上市，中泰国际担任其独家保荐人。

汉方制药成立于2004年，是一家专注于中医药产品生产、销售与研发的综合制药企业，总部位于山东济南济北开发区。公司深耕皮肤及黏膜疾病治疗领域，致力于将传统中医智慧与现代医药科学相融合。其核心产品为复方黄柏液涂剂，这是一款处方外用中成药，也是目前中国中成药领域中唯一获批的处方涂剂，同时被列为国家二级中药保护品种。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年销售收入计，复方黄柏液涂剂在中国外用中成药市场排名第四，占据1.1%的市场份额。

从财务数据来看，汉方制药近年来表现出稳健的盈利能力。2023年、2024年及2025年前九个月，公司营业收入分别为10.53亿元、9.92亿元及8.03亿元，净利润分别为2.37亿元、1.99亿元及1.45亿元。公司毛利率长期维持在80%以上，2025年前九个月更是高达84.3%，这一水平接近许多处于商业化阶段的创新药企。然而，值得注意的是，公司营收和净利润在近年来出现了一定波动，2024年营收和净利润均有所下滑，尽管2025年前九个月营收同比增长3.08%，但净利润仍同比减少5.8%。

汉方制药的经营高度依赖复方黄柏液涂剂这一单一产品。报告期内，该产品销售额占公司总收入的比例均超过99%，是公司唯一的收入支柱。这种高度依赖单一产品的收入结构，使得公司的业绩与复方黄柏液涂剂的生命周期深度绑定。一旦该产品业绩下滑，将对公司产生重大不利影响。为了打破这一僵局，汉方制药正试图通过多元化产品组合寻找“第二增长曲线”。公司已推动安宫牛黄丸商业化上市，乌鸡白凤丸计划通过零售渠道投放，并布局化妆品业务，推出护肤品牌汐莱朵。

然而，截至2025年前三季度，上述新产品及化妆品收入占比仅0.3%，尚未形成有效业绩支撑，短期难以改变“单核驱动”的经营模式。

在股权结构方面，汉方制药是一家典型的家族企业。IPO前，董事长秦文基持股90%，其胞弟、总经理秦银基持股10%，两人合计持有公司100%股权，并订立了一致行动人协议。这种高度集中的股权结构，可能对公司未来的治理结构和决策效率产生影响。

汉方制药此次IPO募集资金将主要用于候选产品的持续研发、临床开发及商业化拨付资金；为山东汉方中药产业园内新建生产单位的建造、改造及设备配置拨付资金；以及用作运营资金及其他一般企业用途。

公司未来计划通过三大核心战略推进产品组合多元化：推进新型中成药产品研发；将经临床验证的医疗机构制剂或临床经验方转化为创新型中成药；将已收购的经典配方中成药产品进行商业化。

然而，汉方制药也面临着多重风险与挑战。除了核心产品复方黄柏液涂剂的销售状况对公司至关重要外，中药材价格与供应波动、外用中成药市场的激烈竞争、新产品市场认可度不及预期等均可能对公司造成不利影响。此外，公司重营销、轻研发的特征也较为明显，销售及营销开支占总收入比例近半，而研发投入占比则远低于行业平均水平。这可能影响公司未来的创新能力和可持续发展能力。