不躺平终见曙光，花样年四年攻坚走出债务阴霾？

审核|李晓燕

出险逾四年，历经行业深度调整与多轮方案迭代，花样年控股集团有限公司（01777.HK）终于在2026年3月迎来债务重组的重大突破。香港法院及开曼法院于3月12日分别批准其境外债务重组计划，覆盖46.55亿美元未偿还境外债务的重组方案正式落地 。这不仅为这家老牌房企卸下沉重财务包袱、重启正常经营奠定基础，更成为出险房企化解存量风险、探索转型路径的关键样本，彰显了企业主动破局的韧性与行业化债进程的加速。

时间回溯至2021年10月4日，受评级大幅下调、境内外融资渠道交叉受限等多重因素冲击，花样年流动性出现阶段性紧张，2.06亿美元债无法如期偿付，正式加入出险房企队列。彼时，创始人曾宝宝发出家书，传递“绝不躺平”的坚定态度，美元债违约仅4天后，公司便迅速聘请华利安（中国）有限公司担任财务顾问，启动风险化解方案，展现出主动应对危机的决心。

为推动重组进程，花样年在后续两年间稳步布局关键举措。2022年4月，引入粤民投作为重组及投资顾问，搭建高效沟通平台，深化与债权人的协作；2023年1月，初步境外债务重组方案出炉，计划将13亿美元总计息及债务性质负债股权化，并通过增量资金回购现有票据，为后续方案落地积累经验。然而，房地产行业调整持续深化，市场环境与企业经营状况发生显著变化，首份重组方案未能顺利落地，2024年4月，花样年不得不对重组条款进行首轮调整。

2025年成为重组进程的关键转折年。8月，花样年结合行业去杠杆要求、当前市况及自身现金流预测，再次修订重组方案，将新贷款或新票据利率降至3%，期限最长延长至九年，以更贴合市场实际与企业偿债能力。此后，重组推进速度显著加快，2025年10月，持有公司现有票据84.54%的债权人签署重组支持协议，为方案通过奠定基础 ；2026年2月20日，债权人会议以99.67%的金额占比高票通过重组方案，远超法定75%的通过门槛 ；3月12日，香港及开曼法院正式批准重组计划，3月13日确定计划生效日期，标志着这场持续四年的化债攻坚战取得实质性突破 。

本次获批的重组方案设计精密，通过多工具组合、差异化对价设置，既实现了企业财务状况的显著改善，也兼顾了债权人的合理权益，体现出“稳企业、保债权、促转型”的核心目标。

从重组规模来看，方案覆盖花样年46.55亿美元未偿还境外债务，涉及本金总额约5亿美元的2027年到期强制转换债券、约6.3亿美元的2031年到期短期票据、8.1亿美元的2034年到期长期票据，以及约51.4亿股债权人股份（发行价1.52港元/股）。在股东贷款资本化安排上，公司按每股0.3港元向曾宝宝旗下公司发行43.8亿股资本化股份，抵销12.1亿元未偿还股东贷款本金，相关应计利息全额豁免；同时，曾宝宝计划提供600万美元无抵押新股东贷款，用于支付重组相关费用，年利率8%，以实际行动彰显对企业的长期支持。

在对价设计上，方案设置三档差异化选项，满足不同债权人的风险偏好与收益预期。选项一为每1美元债权兑换0.25美元短期票据+0.20美元强制可转债，对应折让55%，适合追求短期流动性的保守型债权人；选项二为每1美元债权兑换0.60美元长期票据+约0.099股新股，折让25%，兼顾长期收益与风险平衡；选项三为每1美元债权全额转换为约0.51股新股，无折让，契合看好企业长期发展的激进型债权人。这种多元设计既提升了方案的接受度，也为公司优化资本结构、降低短期偿付压力创造了条件。

重组完成后，花样年财务状况将迎来显著改善。公司明确表示，重组将显著优化整体负债结构，缓解即时流动性压力，为后续经营恢复释放资金空间。此前，公司5只境内债券本息及利息偿付调整方案已获债权人通过，统一延期至2026年12月31日，为境内债务重组赢得缓冲期。同时，重组后融资成本大幅下降，原高息票据7%以上的融资成本将降至3%-8%，有效减轻财务负担，为企业轻装上阵创造可能。

境外债务重组获批并非终点，而是花样年转型发展的全新起点。当前，公司仍面临境内银行债务化解、资产盘活、业绩修复等多重挑战，同时也迎来业务优化、赛道拓展的重要机遇，呈现出“挑战与机遇并存、破局与重生同步”的发展态势。

首先，境内银行类金融机构贷款化解是核心考验。花样年此前披露境内银行贷款规模超200亿元，这部分债务因涉及多方主体、流程复杂，成为债务化解的重点与难点。参考融创中国、碧桂园、旭辉控股等已完成境外债务重组的房企案例，即便公开市场债券问题解决，逾期银行贷款仍可能产生新的逾期事件，凸显了银行债务化解的长期性与复杂性。

其次，资产盘活效率直接影响化债成效。截至2025年6月底，花样年在建及待建项目土地储备建筑面积约726.3万平方米，部分土地因产权不独立、规划条件过时等因素，面临评估难、融资难、处置难的问题，难以有效转换为现金流。同时，2025年上半年公司虽实现18.83亿元收入，同比增长14.8%，但归属母公司净利润仍亏损31.71亿元，存货减值等因素持续拖累利润指标，资产质量提升与现金流改善仍需时间。

此外，行业环境与市场竞争带来不确定性。当前房地产市场仍处于深度调整期，居民购房意愿、市场成交规模尚未完全恢复，房企销售回款与项目去化面临压力。同时，花样年物业开发业务收入占比仅20.18%，核心依赖物业经营服务（占比73.54%），业务结构单一、抗风险能力较弱的问题尚未根本解决。

面对挑战，花样年已明确转型方向，以“化解存量风险”与“培育增量赛道”为双轮驱动，推动业务结构优化与价值重塑 。一方面，聚焦核心业务提质增效，在物业开发领域，以“保交付、稳运营”为核心，加快现有项目竣工交付，提升项目回款效率，逐步恢复开发业务规模与盈利能力 ；在物业经营服务领域，依托彩生活平台推进智慧化升级，优化服务体系，强化高端物业服务、社区维保等核心能力，提升收入稳定性与毛利率水平。

另一方面，积极培育创新业务增量，布局九大创新赛道，包括不良资产处置盘活、二手房平台交易、代销代建、空间设计与代运营、广告策划、艺术策展与搭建、手作与一桌饭等。这些创新业务聚焦社区场景与资产运营，契合居民多元化需求与行业转型趋势，目前虽未在收入中体现，但有望成为公司长期增长的新引擎。同时，公司持续推进资产处置，通过盘活存量资产、优化资源配置，进一步释放现金流，为债务化解与业务转型提供支撑。

从行业视角看，花样年境外债务重组获批具有重要示范意义。作为出险房企中的典型案例，其四年化债历程展现了企业主动作为、多方协同的重要性，也反映出监管部门支持房企化解存量风险、维护市场稳定的政策导向。随着重组落地，行业将进一步探索“债务重组+业务转型”的多元化化解路径，为其他出险房企提供借鉴，推动房地产行业平稳过渡、健康发展。

从2021年流动性危机爆发，到2026年境外债务重组获批，花样年用四年时间践行了“绝不躺平”的承诺，历经多轮方案迭代、克服行业寒冬挑战，终于迎来债务重组的关键胜利。这场重组不仅是公司财务状况的“减负之旅”，更是业务转型的“重生之路”，为其卸下历史包袱、聚焦核心业务创造了条件。

当前，花样年仍处于转型发展的关键阶段，境内银行债务化解、资产盘活、业绩修复等任务依然艰巨。但随着重组方案落地、公司治理持续完善、创新业务逐步发力，叠加行业政策环境持续优化，相信花样年将逐步走出困境，实现从“风险化解”到“价值重塑”的跨越。

对于整个房地产行业而言，花样年的成功重组传递出明确信号：出险房企只要坚守初心、主动作为，加强与债权人沟通，积极推进债务化解与业务转型，就能迎来重生机遇。同时，这也标志着房企债务化解进入“精准化、多元化”新阶段，行业将逐步告别风险积累期，迈向平稳转型、高质量发展的新征程。未来，期待花样年以重组落地为新起点，稳步推进转型举措，强化现金流管理，早日实现盈利回升与可持续发展，为行业转型贡献更多样本与力量。