香山股份8亿跨界收购武珞智慧，主业承压下的算力豪赌 | 并购一线

9月14日晚间，香山股份（002870.SZ）正式披露收购浙江武珞智慧城市技术有限公司（以下简称“武珞智慧”）100%股权的重组预案，暂定交易对价8亿元，上市公司计划采用“发行股份+支付现金”相结合的方式完成这笔跨界收购。

这笔交易备受市场关注，一方面，香山股份近日刚刚交出一份亏损的半年报，原有汽车零部件主业受豪华车周期、汇率波动等因素拖累，自身造血能力有所减弱，公司希望借收购切入AI算力赛道，构建“汽车零部件+AI算力设备”双主业发展格局；另一方面，此次公司所购标的公司经营历史较短，此前长期以贸易经销为主，2025年末才落地自有产线，叠加业绩承诺直接跳过2026年，未来三年4亿元累计扣非净利润目标能否兑现，成为市场最大的疑问。

9月15日，香山股份复牌便直接跌停至收盘，收盘报47.70元。此前筹划重组停牌前20个交易日，公司股价已经累计大涨35.69%，复牌之后市场用脚投票，对这笔跨界收购给出了偏谨慎的反应。

图源：Choice

贸易起家的算力业务标的

根据已披露的重组预案，香山股份拟以暂定8亿元的交易价格收购武珞智慧全部股权。交易对价采用现金加发行股份组合支付模式，整体对价中51%以现金方式进行支付，剩余49%通过向交易对方发行上市公司股份完成支付，股份发行价格确定为35元/股。

与此同时，交易方案中还披露了业绩承诺。交易双方初步约定，补偿义务人对武珞智慧2027年度、2028年度以及2029年度的经营业绩作出承诺，承诺期内标的合并报表扣非净利润累计不低于4亿元。按照这一总额测算，在承诺的三年期间，武珞智慧平均每年需要实现扣非净利润约1.33亿元。而如果业绩承诺如约完成，也将大大增厚香山股份的盈利能力。但是值得注意的是，本次业绩承诺区间直接跳过了2026年，但却给2027~2029年三年香山股份的业绩表现打开了空间。

能够支撑起香山股份第二曲线的武珞智慧在成立之初，其核心业务也并非AI算力。公开资料显示，公司成立3年后，也就是2024年公司正式切入算力业务，并一举成为国产GPU四小龙之一沐曦股份的第五大新增客户。但此时的武珞智慧还都是以贸易经销为主，对外采购算力硬件产品后做二次调试与适配再对外销售，并没有自有生产产线。直到2025年12月宁波智能制造基地建成投产，才真正转向自研生产制造模式，完成从贸易商向硬件集成厂商的身份切换。

根据交易方案中披露的财务数据，武珞智慧的业绩爆发集中在最近一年半：2024年营收仅294万元，处于亏损状态；2025年营收3666万元，净利润1907万元；2026年上半年营收直接冲高至3.05亿元，净利润2810万元，短期增长速度十分惊人。

而武珞智慧虽然上半年盈利表现不错，但该公司业绩高度绑定上游沐曦GPU芯片的供货、芯片价格波动，下游智算中心资本开支节奏也会直接左右订单。上半年高基数能否复制到之后完整会计年度，目前也没法预测。加之AI算力行业竞争激烈，板卡、服务器价格波动大，其刚刚完成产线建设，规模化量产、供应链管控都还需要经受考验，年均1.33亿元，三年累计扣非4亿的业绩目标存在不小挑战。

上市公司给出的收购逻辑，主要落脚于业务协同。香山股份本身深耕汽车精密制造、热管理，认为可以把制造能力赋能武珞智慧服务器生产；反过来武珞智慧的算力、液冷热管理技术，有望反哺车载算力、储能业务，打通汽车端和智算中心端的技术复用。但预案同时也提示风险，车载算力和智算中心服务器，属于两套完全不同的客户认证、供应链体系，协同更多是中长期愿景，短期很难快速兑现订单收益。

对于香山股份来说，其看中的是标的和上市公司未来的协同效应：香山股份拥有汽车零部件领域精密制造、供应链管理、热管理技术积累，可以赋能武珞智慧算力硬件规模化生产；武珞智慧的算力硬件、液冷散热相关技术，未来也存在向车载算力、新能源储能场景延伸应用的可能性。

主业造血能力承压

这场跨界收购的背后，是香山股份自身主业正在经历阵痛。

2026年半年报显示，公司上半年实现营收24.02亿元，同比下滑18.23%；净亏损1229.90万元，同比由盈转亏。多重因素叠加，造成了这份亏损成绩单。

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首先，全球豪华车市场下行冲击核心基本盘。香山股份子公司均胜群英，核心产品汽车空气管理系统主要供给BBA等豪华车企，2026上半年海外豪华品牌交付明显下滑，直接造成汽车零部件板块收入同比下降4.28%。虽然新能源充配电业务迎来高速增长，营收同比增长50.40%，但该业务板块毛利率仅15.88%，显著低于座舱部件23.33%的毛利率，高增收不带来高利润，短期尚无法覆盖传统主业的下滑缺口；其次，大额汇兑损失对当期利润形成明显侵蚀。公司业务全球化布局，海外拥有多处生产基地，大量业务以欧元、美元进行结算。受国际地缘局势影响，报告期内汇率波动剧烈，上市公司确认约2800万元汇兑损失，直接拖累利润表现，也推高当期财务费用。

除此之外，2025年末香山股份完成衡器业务资产的剥离处置。衡器业务虽然增长天花板有限，但具备现金流稳定、盈利波动小的特点，是上市公司过去重要的利润缓冲垫。资产出表之后，这一块稳定收益来源彻底消失，上市公司的盈利压力全部集中于汽车零部件业务，也放大了本期业绩同比下滑的幅度。

在此背景下，上市公司寄希望于通过收购武珞智慧开辟AI算力第二增长曲线，而算力新故事能否落地，仍需要时间给出答案。