央行第三批互换便利操作落地，千亿资金如何影响资本市场？

11月2日，中国人民银行发布公告称，为支持资本市场健康稳定发展，将于11月3日开展证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作，互换期限为1年，可视情况展期。本次操作金额达1000亿元，采用费率招标方式，31家证券、基金公司参与投标，中标费率为10个基点。这是该工具自2024年10月创设以来的第三次操作，也是单次规模最大的一次，其投放量接近前两批合计的1050亿元。

从中标情况看，国泰海通、中信证券分别中标100亿元，东吴证券中标50亿元，长城证券中标20亿元，国投证券中标60亿元。平安证券、招商证券、广发证券、东方证券、国联民生等也确认中标。多家券商明确表示，额度将主要用于增持权益资产，发挥“耐心资本”和“压舱石”作用，与监管机构同向发力，维护资本市场稳定。

央行开展第三次招标，规模升至千亿

2024年9月24日，中国人民银行行长潘功胜宣布创设SFISF，这是我国首项支持资本市场的货币政策工具。SFISF支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从中国人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。该工具采用“以券换券”形式，不扩大基础货币投放规模，资金定向用于股票、股票ETF的投资和做市，互换期限一年并可展期，费率通过招标确定。

同年10月，SFISF明确操作流程并正式启动首期操作，20家证券及基金公司参与投标，操作金额500亿元，中标费率为20BP。此后，2025年1月，SFISF第二次招标操作落地，规模为550亿元，20家机构参与投标，中标费率降至10BP。

本次操作，是中国人民银行第三次启动SFISF操作招标，金额达1000亿元。

据平安证券分析，此次SFISF机制安排有三方面重要变化。一是参与面有所扩大。申报机构由此前的20家增至31家，覆盖面从头部机构延伸到更多中型券商和公募基金，有助于缓解非银机构内部的流动性分层。二是成本有望继续下行。前两次操作的中标费率已由20个基点降至10个基点，11月2日召开的互换便利座谈会也进一步提出，适当降低互换费率、优化质押和操作模式。三是需求明显升温。本次申报额度接近前两次操作（500亿元、550亿元）的合计规模，反映机构对工具的认可度和使用意愿显著提升。

值得注意的是，人民银行、金融监管总局、证监会于11月2日召开的支持资本市场两项工具座谈会，明确股票回购增持再贷款由阶段性安排转为长期制度性安排、再贷款利率由1.25%降至1%，多项举措形成合力，政策协同效应进一步增强。

SFISF落地，将如何影响资本市场？

互换便利的核心价值在于解决非银机构的流动性约束，打破“净值回撤—大额赎回—被动斩仓”的负反馈链条。简单地说，也就是专门给券商、基金、保险打开融资通道。

在市场波动加剧时，机构往往面临资产难以变现或变现即亏损的局面。通过互换便利，机构无需抛售权益资产即可盘活存量，获得高等级流动性资产进行融资，从而增强应对市场波动的能力。

天府立言金融研究院院长曾刚认为，短期看，增量资金预期会改善风险偏好，对大盘蓝筹、宽基ETF和券商板块形成支撑，有利于稳定市场运行中枢。从中期看，机构通过互换换入国债、央票等高等级资产，再用于购买股票，会增加权益市场的长期资金供给，有助于降低波动。而长期看，该工具也为货币政策传导到资本市场提供了新渠道。

目前多家机构表示，将尽快推动资金落地。例如，国泰海通计划将中标的100亿元尽快全部投入使用，最大化发挥政策效果。易方达基金作为首批参与者，将进一步扩大产品范围，并配合旗下主动ETF建仓，形成协同效应。国联民生证券表示，公司将用好用足互换便利工具，将融入资金重点投向股票和股票ETF的投资与做市。

不过，中国首席经济学家论坛国际金融研究院资深研究员刘涛也指出，申报额度不等于中标规模，更不等于实际入市资金，中间还存在融资和配置的时滞。本次更值得关注的是资金转化为实际买盘的节奏，以及能否与回购增持再贷款形成合力。整体而言，SFISF有助于降低市场内生脆弱性、托底流动性，但不能替代企业盈利改善，也不能保证指数单边上涨。

（本文作者系经观研究院研究员）