将“泡沫”引向结构调整

《第一财经日报》：面对如此多的“钱”聚集的“高价”，我们应该如何面对？

赵晓：目前主流的观点就是“流动性过剩”不好，是风险，可能导致泡沫经济。

主流的政策也是以对付“流动性”为主，让央行对冲，还有就是根本不要这么多钱进来，外商优惠政策逐步取消、成立外汇管理公司，股市高了就打压、房市热了就灭火。

其实这里面很多问题都不是那么简单，需要系统思考。对于现在研究国内经济的人，也是很大的挑战。

当前我们都喜欢拿中国和日本作比较。日本由于日元被迫升值，也导致大量外汇流入，流动性过剩。但我们中国的情况和日本不同，它是在经济已经完成现代化之后，那么多钱才进来，而我们现代化根本没有完成，我们还有太多的事情要做，换句话说，是投资仍然不够，仍然是需要建设的国家。我们是风险下有机遇的。

我们对泡沫的研究非常粗糙。大家都拿日本说事，但是“泡沫”要比较、要细分。比如美国最近一轮的互联网泡沫，这个“泡沫”破灭之后，美国经济没有太受影响，恰恰相反，美国的经济在全球的实力进一步上升，完成了结构调整，互联网新产业出来了，包括微软、英特尔等世界新500强企业诞生，它的经济结构更加先进。

当时是全世界拿钱帮了美国进行结构调整。而日本的情况比较糟，日本是银行体系崩溃，整个经济的血液断了。美国没有牵扯到银行也没有房地产泡沫，美国网络泡沫之后银行的不良资产连2％都不到。

所以，首先中国是有事做的，除了房地产，我们跟日本当时比有太多的基础建设、发展建设空间，日本当时实在没有事情干，只能去做房地产，但是中国可以引到实体经济方面。第二，中国有将“泡沫”引向推动结构调整方面的机遇。

2006年以来，“资本”逐渐从房市进入股市。此前，追求资产升值的都只能去投资房地产，这个趋势我认为应该坚持。

房市泡沫更具掠夺性

《第一财经日报》：那么你是否认为“过剩”的资金应更多地引向股市，同时发展资本市场配置作用，引发经济结构升级？

赵晓：是的。股价上涨能让更多企业上市、让区域经济得到发展，这么多钱流入中国实际上还是看好中国经济。

股市的“泡沫”还有一个好处，财富可以共享，而房市的收益极不平衡，甚至是掠夺性的。另外，中国还没有完成工业化，房地产的泡沫会提高地价，会阻碍工业用地。

从“泡沫”破灭的角度看，现在银行和房地产关系太深，目前都是按揭买房，银行拥有太多房地产贷款，中国50％左右的抵押都是房地产。而股市方面，目前严禁银行资金入市，股票的风险也就是投资者的风险，如果股市“泡沫”出现问题，银行依然能够幸免，整个经济的血液不会中断。

引导房市投资资金进入股市，可能整体“泡沫”风险会下降，还增加了资源配置的效率。如果股市没有繁荣起来，房地产资金链又出现问题，地产“泡沫”破灭，那就是最差的可能性——信心的崩溃，那将引发真正的通货膨胀。

所以相比之下，同样是“钱”多，中国的情况与日本是不相似的，现在宏观调控的方式不是哪里有火就灭，也不是把钱推出去，拒绝国际投资资本，惧怕“流动性”。

中国的GDP相当于美国的三分之一，而金融资产只是美国的十五分之一。所以中国要做的当然是发展金融市场。宋蕾   第一财经日报

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