编者按：2007年4月，美国第二大次级抵押贷款公司——新世纪金融破产。美国次级抵押贷款危机浮出水面。8月初，美国住房抵押贷款公司申请破产保护；8月15日，美最大抵押贷款公司全国金融公司股价开始暴跌。因房地产危机的出现，这些公司的住房不良贷款数额升高，银行要求追加保证金，导致资金链断裂的风险加大。于是，次贷危机迅速在美国乃至全球市场蔓延开来。

这一危机将如何影响全球经济发展？在联系采访全球知名金融专家的过程中，中国国务院发展研究中心金融研究所副所长、博士生导师巴曙松和摩根士丹利首席经济学家斯蒂芬·罗奇给本报发来署名文章，而量子基金创始人、国际著名投资大师吉姆·罗杰斯则通过电子邮件形式接受了本报记者的专访。相信通过聆听三位智者的声音，我们能对美国次贷危机的前世今生有一全方位的认识，对其可能对中国经济造成的影响及中国该如何防范类似风险，也有一个清醒的认识。

对中国影响更多在心理层面

由于我国金融机构资产证券化程度较低，大量的风险集中在商业银行中，如果房地产市场价格发生逆转，商业银行则面临的风险可能更大，因为缺乏类似美国房地产融资市场上的广泛的证券化所带来的风险分散化的机制

大致估算，美国次级抵押债发行总规模在6000亿美元以上，因其年收益率比相同信用等级债券高出30%左右，受到很多投资机构的追捧，投资于次级债的金融机构成了这场危机的直接受害者。截至目前，美国已有约20家贷款机构和抵押贷款经纪公司破产。

不过，在次贷危机中受损最严重的却是积极参与高风险的次贷危机相关资产投资的对冲基金。对冲基金以其高风险和高杠杆运作，以及相对较低的透明度，在次贷危机投资链条中起到了投行和商业银行之间资金中转站的作用，积聚了大量风险。危机出现后，对冲基金的风险被迅速放大。高盛集团已向对冲基金注资30亿美元；花旗集团的损失约在550亿到1000亿美元之间；因旗下两只投资于次级按揭贷款债券的基金陷于倒闭，美国第五大投行贝尔斯登联席主席兼行政总裁斯佩克特引咎辞职。

美国以外的金融机构也牵扯其中。从遭受冲击和损失的程度看，欧洲的金融机构远大于美国的金融机构。法国最大的银行——巴黎银行也宣布，由于“美国证券化市场中某些领域的流动性完全蒸发”，暂停旗下3只资产型证券投资基金的申购和赎回；麦格理银行旗下两投资基金可能因此面临高达3亿澳元的损失。

在中国的金融机构中，中国银行、工商银行、交通银行、建设银行、招商银行和中信银行等6家金融机构购买了部分次级按揭贷款，但由于我国国内监管部门对金融机构从事境外信用衍生品交易管制仍然比较严格，这些银行的投资规模并不大。据美国金融机构估计，这6家银行次级债亏损共约49亿元人民币。这些银行的管理层也表示，由于涉及次贷危机的资金金额比重较小，带来的损失对公司整体运营而言，影响非常轻微。

对中国来说，从短期来看，次贷危机造成的直接影响较小，中国金融机构投资购买的次级债总量也不多；然而，从长期来看，由于中美之间的贸易和资金往来关系比较密切，花旗银行测算显示，美国经济放缓1%，中国经济增长将会放缓1.3%，如果美国经济进入衰退，必然会给中国经济带来影响。在利率和汇率政策方面，为了缓解国际游资投机人民币的压力，中国央行倾向于把人民币存款利率与美元存款利率保持一定的距离，如果美联储实施减息政策，对于中国央行的货币政策操作空间形成了抑制。

从资本市场的影响看，次贷危机对于中国市场的影响更多体现在心理层面，同时有限的QFII可能出现的套现行为，也会影响到市场的资金流向；同时，香港与内地市场已经形成了日益密切的市场互动关系，如果香港股市在次贷危机影响下大跌，也可能会对内地市场形成实质性的压力。

另外，在我国市场上也存在着低利率和局部市场房价上涨过快的问题，住房抵押信贷一直被认为是优质资产，有的银行审核过程比较宽松。高企的房价也可能掩饰了购房者的信用问题和投机因素。而且，由于我国金融机构资产证券化程度较低，大量的风险集中在商业银行中，如果房地产市场价格发生逆转，商业银行则面临的风险可能更大，因为缺乏类似美国房地产融资市场上的广泛的证券化所带来的风险分散化的机制。全球金融风暴基本不会重演

后续各国央行的政策操作将对全球金融市场的健康稳定产生重要影响

支撑全球经济增长的基础仍然存在，目前信贷市场秩序的重建正是一种良性的发展过程，十年前因泰铢贬值而掀起的全球金融风暴基本不会重演

因为现代金融体系的全球化，以及参与次贷危机投资的机构众多，次贷危机出现之后，全球主要资本市场包括股票市场、债券市场、期货石油市场等都出现了大幅滑落。市场上一些基金多头平仓迹象明显，巨型对冲基金或投资银行的资产清算引发了市场震荡，资本市场中价格下跌的可能性被放大或者被传染。当前的资本市场还是充满了不确定性。

次贷危机发生后，美国、欧盟、日本和加拿大央行日前纷纷向各自短期融资市场注入巨资，以缓解流动性不足。该做法尽管被市场批评为纵容了市场投机带来的风险而形成道德风险，但也确实在客观上有助于确保调整过程以一种有序方式进行，同时也有利于增强投资者信心，避免危机扩大化。

不过，各大经济体央行纷纷干预金融市场，使短期融资市场中确实存在大量不确定的因素。同时，美国房地产市场到目前为止还没有出现清晰拐点，市场贷款利率的高企可能导致违约率的进一步上升。这也使得各国央行尤其是美联储在大量投放流动性后面临着长时间的银根吃紧的态势。后续各国央行的政策操作将对全球金融市场的健康稳定起到重要影响。

次贷危机给世界造成了不少影响，但如果说该动荡甚至会引发全球性经济危机还为时尚早。从目前来看，支撑全球经济增长的基础仍然存在，目前信贷市场秩序的重建正是一种良性的发展过程，十年前因泰铢贬值而掀起的全球金融风暴基本不会重演。