中金开出选择题

在诸多的机构中，中金颇为冷静。其首席经济学家哈继铭在4月19日暴跌后的次日，再次重申中国经济进入资产价格膨胀的阶段。

他说，中国股票估值水平远高于周边经济体，并正在追赶20世纪80年代的日本，这些现象显示，不仅经济过热，结构失衡，而且资本市场过热，泡沫风险加大。

哈认为，宏观调控的加强势在必行，调控的范围不应仅限于实体经济，而且应该包括资本市场。调控手段以价格型工具为主。

哈继铭开出了严厉的药方：全年汇率升值约6%，年底人民币兑美元7.35；年内还将至少两次上调存贷款基准利率，第一次可能在4～5月间；存款法定准备金率工具在国家投资公司的成立之前仍将继续频繁使用，年内还将上调3次。

哈的同事、中金研究部董事总经理邱劲则在当日的报告中，对目前股市进行了分析。他认为，根据通胀率以及利率政策的可能走向，未来中国股市的进一步走向有两种可能。

其一，如果偏低的利率得以维持，当下中国股市泡沫只是更大泡沫的开始，到2008年年底中国股市市盈率相对于现在的水平存在翻倍的可能。

“日本和台湾地区，从启动到泡沫顶端经历的时间，分别是4年和3年，对应的PE都在60～70倍之间。我们的判断是，如果低利率继续维持，中国股市有望在2008年年底市盈率达到现在的两倍。”报告说。

这意味着，如果低利率继续维持，中国股市在2008年底将迎来7000点。

其二，如果央行采取持续果断加息的政策使得目前偏低的利率恢复到正常水平，股市虽然近期存在回调风险，但是，即使在目前的股价下，泡沫并不严重。

中金认为，在目前股价下，中金覆盖的205家蓝筹股(占A股总市值的70%)对应2007年的PE在25倍，对应2008年预测盈利的PE只有21倍，泡沫并不严重，短期回调有利于更好的上涨。

“在目前经济环境下，我们更具可能性而且也更愿意看到的是第二种情况。”报告说。

即便如此，中金也认为短期调整风险有限。

中金认为，在目前阶段，利率如果提升到4%的水平，并不会大幅改变经济增长的预期。测算表明，如果一年期存款利率从现有的2.79%上调4×27个基点至3.87%，而贷款利息保持现有的息差不变的话，上市公司的整体利润将下浮12%左右。

中金覆盖的205家蓝筹股(占A股总市值的70%)预计未来两年的利润增长将从目前的预计20%～30%下降到12～20%。虽然下降，但仍然健康和可持续。

“因而尽管短期股市回调，但不会改变长期向好的趋势。”

中金曾在2007年初的报告中，预计全年的股指增幅在20%～30%之间，但截至4月25日，上综指已经大涨40%。

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