流动性泛滥——推升了全球资产泡沫。

但是，本轮次级贷危机大幅收缩了流动性，并引发全球股市暴跌，自7月18日市场暴出贝尔斯登旗下基金卷入次贷危机后，到8月15日，道指累积跌幅已接近8%，英国金融时报指数跌幅也超过8%；此外，受次贷影响，公司债市场更是首当其冲遭遇投资人抛弃，流动性极度匮乏。据称，近期国际上数十宗由私人股权基金推动的杠杆收购都被迫推迟甚至取消交易，KKR收购联合博姿、凯雷收购维珍的交易均因债券融资困境而推迟——根据霸菱资产管理公司统计，目前，全球约有4000亿美元左右与杠杆收购相关的债券融资未能找到买家，还有更多的银行因融资渠道被阻而卷入危机。

为了缓解市场危机，在8月9日股市大跌后，欧美各国央行联手在48小时内向市场注入了3200亿美元的流动性，但增加的流动性没能止住全球股市的下跌趋势，14日欧洲央行再注资77亿欧元，15日美联储向市场注资70亿美元，16日再注资170亿美元。不过，不断攀升的公司债利率使得市场的流动性已不可能再恢复到危机之前的状态了。

进一步，流动性匮乏开始从欧美蔓延至亚洲和拉美等国家，在危机爆发时，资金总是先从相对风险较高的新兴市场撤离，而那些濒临破产的投资基金更是紧急从新兴市场召回资金以缓解本土危机，结果，恒指从7月26日开始一路下跌，跌幅达12.248%，日经指数则从7月25日的18002点下跌到近日的16148.89点，跌幅达10.294%，韩国股市更是单日跌幅就突破了7%。

流动性危机下全球的资产泡沫开始收缩，除股市和债市价格下跌外，金属产品价格也开始下跌，次贷危机爆发当天，LME铜就下跌了145美元，报收7430美元，17日沪铜沪锌双双跌停，国际金价则跌至650美元——尽管次贷冲击下全球资产的价值底线没有改变，但收缩的流动性泡沫正在引发全球资产估值水平的下调，并冲击新兴市场。

降息——长短期问题的权衡

在市场流动性持续恶化的情况下，8月17日，美联储宣布将再贴现利率降低50个点，此举被投资人视为降息的前兆，受此因素刺激，欧美和亚洲各股市大幅反弹，在消息公布后的几分钟内德国DAX和法国CAC指数都普涨3%，美股开盘后道指也在几分钟内上涨200点，金价也重新回到650美元上方。

但如果美联储真如市场预期采取减息政策，那么，它很可能会触动美国经济的价值底线。因为从目前美国数据看，经济衰退的迹象并不明显，减息可能使刚被抑制的通胀重新抬头；此外，降息政策虽然可能缓解短期的债务危机，但从长期看，它是在以资产价格的继续泡沫化来掩盖当前的不良贷款，以干扰长期经济增长的软着陆来挽救短期的流动性危机，从这个意义上说，降息可能对全球资本市场是一个长期的利空。

总之，无论美联储是否降息，本轮次贷危机都对全球资产的估值水平是一次冲击。

全球价值重估下的A股市场

次贷危机下全球资本市场的价值重估，使A股的高估值更加突现，尤其是在H股遭遇抛压的情况下，A-H溢价将进一步扩大，从而对那些同时发行A、H股票的上市公司构成估值压力。

另一方面，在国际资本不再“一掷千金”的情况下，A股市场的估值将仅由国内流动性支撑；不过，鉴于目前QFII资金在A股市场的比重仍然很小，因此，A股的流动性损失较小——当然，收紧的流动性很可能会削弱国内的私募基金需求，私募市场的估值水平可能会有所下降。

总之，美国的次贷危机本质是一场流动性危机，它对实体经济产生的影响有限，但会收紧全球的资产泡沫；不过，鉴于中国目前的流动性主要由国内资金提供，因此，此次次贷危机对A股的估值影响较小。

但美国的次贷危机仍给中国投资人敲响了一次警钟，它让我们看到流动性是如何在一夜之间消失的——流动性消失的速度远比它来的速度更快，而从流动性泛滥到流动性匮乏只是一线之差！

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