互联网金融不是风险越少越好

近来互联网金融业内讨论最多的话题，非风险管理莫属。由于中国互联网金融独特而又年轻的发展历程，用户、从业者乃至监管者，一谈到风险，潜意识都把它看作洪水猛兽，避之不及。恨不得有什么神奇法宝将风险立刻化解、消除，把风险控制的越少越好。事实上，这种观点是有害的，是对风险管理的片面理解。

风险在经济活动中是无处不在的。风险的来源于不确定性，它是整个市场经济得以发展的基石。经济学体系是建立在理性追求利益最大化的基础上。在成熟市场中，回报和风险不仅相依相随，数量上还具有正比关系。“高风险高回报”是投资界的金科玉律，根本不存在无风险的回报。如果有人推销某种投资产品高回报无风险，那这人99.99%是骗子，剩下很小概率的可能是他真的不是骗子，而是对冲基金里做套利交易（Arbitrage Trading)的人。市场并不是永远都高效完美，在种种机缘巧合下，市场片刻的失灵可能产生无风险的套利，但这样的无风险套利稍纵即逝。

理解了风险的本质，我们来看看中国的互联网金融风险管理的现状。

中国互联网金融的火爆始于2013年的6月，由众多互联网科技公司在渠道和用户体验上的创新，横空介入金融服务。科技界普遍对风险理解不够，不时出现“保证收益，无风险”等后来被监管层叫停的互联网金融产品广告。经过一年的高速发展，传统金融行业纷纷投身于互联网金融的大潮里。互联网企业和金融企业开始互相融合，取长补短。此时的竞争核心已经从渠道和用户，转移到产品创新和风险管理上，回归到金融本质的竞争。

这是非常可喜的发展态势，然而在对互联网金融风险管理上却过犹不及，从以前对风险的漠视走到另外一个极端：过于严格控制风险。其产生的原因源于对风险管理的误解：把风险控制得越少越好。具体表现在以下三个方面：

刚性兑付的恶习在互联网金融延续

“风险越少越好，无风险还能回报那就更好。”这就是刚性兑付的写照。这是一种对经济规律的巨大扭曲,对风险估值定价的全面破坏，严重损害了金融市场合理分配资本的功能。前中国人民银行副行长吴晓灵曾表示，“传统上讲，金融的本质在于经营风险、经营信用，高风险高收益，但中国金融市场一个长期的特殊是'刚性兑付'，即收益与风险长期背离”。她指出，刚性兑付是当前中国货币多、资金多但资金成本又很贵的根源。

刚性兑付深入人心，意味着中国普通大众缺乏对风险的根本理解。最常见的刚性兑付某过于“房闹”：购买者获取房价上升的回报，但是在房价下跌下，购买者要开发商赔偿房价下跌的损失。这种恶习也影响了互联网金融领域，集中表现在P2P上的平台担保。

在P2P的发源地美国，P2P只做平台，对接贷款人和出资人，本身不提供担保，因此平台风险小且可控。然而在中国，由于刚性兑付根深蒂固，加上市场竞争激烈，大部分P2P平台为了迎合这种需求，自身或者找第三方提供担保。这样的担保产生两个问题：一是，担保抬高了融资成本。担保方承担了全部或者部分的信用风险，因此需要在贷款利率上体现出来。本来贷款可以以较低的利率贷出给需求方，因为担保使得资金成本变高，扭曲了市场价格。

在P2P贷款利率中，20%或者20%以上的比比皆是。一方面平台由于利率太高，钱贷不出去，另一方面，需要贷款的中小企业和个人，急需资金却无法承担远远高于平均回报的高额利息。钱只能空转，极大浪费资源。

第二个问题是担保的实际效果，目前很多P2P都是自己成立担保机构或者关联企业的第三方担保，此举产生强度系数非常高的关联性风险，即平台的风险和担保公司风险息息相关。当太多借款者违约导致平台资金出现问题的时候，投资者最需要的担保也同时被牵连了。这种关联风险极高的担保，对投资者起不到任何保护作用。

造成刚性兑付习惯，除了投资者，监管者也是有责任的。监管者一味的“金融维稳”，不愿意让该破产的破产，该倒闭的倒闭，该受损失的承担损失。因此给投资者一种思维定势，只要有跟政府、国有企业联系的项目或者投资，或者是涉及投资者数目众多的投资，政府为了避免金融动荡，一定最后兜底。因此资金就更加聚集在风险性大回报高，却已经过度投资的政府平台项目上。

而另一边，中小企业却因为资金短缺，即使用支付高额的利息也很难筹到需要的资金。投资者变得非常不理性，不按常理出牌，产生严重的道德风险(Moral Hazard)。监管者应该摆脱这种“宠惯”中国企业和投资者的行为，应该用市场的方式解决市场上的问题。

天底下没有免费的午餐。成熟的投资者应该明白，在投资回报远远高于国债存款等无风险产品时，其中必然隐含不小的风险。风险无法凭空产生和消失，只能随着回报而一起转移或者分散。当然这一切发生的前提是金融市场比较成熟。随着中国金融市场改革的进一步推进，特别是利率逐步市场化，加上政府减少行政干预，多让市场调配资源，相信刚性支付恶习会逐渐走出历史的舞台。

金融要做的是风险管理而不是一味减少

P2P行业里有一个重要指标是平台逾期违约率，这是一个衡量平台贷款人信用水平的指标。一些P2P经常宣称自己逾期违约率很少，小于2%甚至1%。目前国内没有一个统一的标注，因此各家P2P统计口径和方法不一，逾期违约率没有太多可比性。

由于中国没有成熟的信用系统，国内P2P在防范信用风险，大量使用线上贷款线下风控的模式。征信员亲自到贷款人那边调查，拍照片、取证，甚至连贷款人直系亲属配偶朋友都要询问。这样造成P2P的一半以上成本都花在线下取证上。这种模式下，信用风险是降低了，但是成本却上去了，直接体现在借款人利率居高不下。

建议在做信用风险控制的时候，能把成本因素考虑进去，适当取舍，对于一定要做的大量的征信调查，多借助大数据，借助模型，简化程序。随着利率市场化发展，同时商业银行也开始重视中小企业贷款，P2P市场必将竞争越来越激烈。市场竞争必然传导到产品风控的竞争。花大量成本来做风控的企业，必将竞争不过借助模型大数据低成本来做风控的企业。

任何投资一味地追求低风险或者无风险，而不考虑控制风险的成本，最终的回报理论上会回归到无风险的收益率，即国债的收益率。考虑交易成本，甚至比国债收益率还低。

对于风险的管理，投行有一套成熟的经验值得借鉴。在投行里都有一个Risk Management部门，即风险管理部门。相比风险控制，风险管理更能体现应对风险时候的收放自如。风险管理体系中，除了对风险的控制，还有承担某类风控，甚至放大特定风险敞口的管理方法。

以我在华尔街的亲身体会为例，当交易部设计新的复杂的结构化产品时候，都要有一份核心文件叫NPA (New Product Approval)的新产品批准文件。该文件要求投行前中后台，大大小小十几个部门主管都批准通过，产品才能上线。其中一个关键部分的就是Product Risk Analysis（产品风险分析），它由风险管理部门主导，通过与交易部沟通，风险被分类后，进行定性和定量分析。最后风险大体分为三类：转移成本低的风险、无法转移风险或者转移成本高的风险以及可掌控的风险。

比如信用衍生品部门的结构化产品，涉及股票、利率，甚至商品期货等风险。尽管信用衍生品交易员对这些领域并不擅长，但投行各产品部门之间对冲交易非常方便，成本几乎为零，因此这类风险就可归为转移成本低的风险。这类风险，可以通过交易前的产品设计或者交易后的对冲，把风险和利润转移给擅长这些领域的专家，也就是其他产品部门的交易员。

对于无法转移风险或者转移成本极高的风险，如操作风险和法律法规风险，交易部就要和风险管理部共同决定是否要承担，承担风险的限额和成本多少，如何采取措施减少风险等等。对于可掌控风险，是指信用衍生品交易部所擅长产品的信用风险，这是他们专业的，赖以生存的领域。对待这样的风险，不单单要全盘接受，而且可以利用杠杆放大风险。总的来说，投行中风险管理的要点就是，在成本最小和利润最大的条件下，转移不擅长的风险，减少无法转移或者转移成本太高的风险，放大作为盈利点的风险。

不能让维稳式监管抑制创新

近一年，大家谈到互联网金融的监管，都离不开风险管理。然而，风险管理对互联网金融监管层是一个全新的挑战：什么风险该监管，监管到何种程度，有何标准，如何监控？

尽管监管者在积极主动地探索研究这些问题的答案，但其背后也存在让人担忧的一面。有些监管者，还抱着固步自封、守旧的思想，以不作为、不担当的求稳心态，面对创新。一遇到创新产品，首先想到的不是创新产品是否利于普惠大众，是否利于效率的改进，是否该鼓励引导，而是想到在自己监管的领域里，不要出什么乱子，出什么风险。为了达到这个目的，就套上“加强风险管理”这个冠冕堂皇的借口来求稳。这种利用行政手段叫停创新产品的行为，严重遏制创新。

大家都知道，风险中有一类叫操作风险，是指企业运营时候产生的营运和操作上的风险。这类风险企业是有根本的动力去控制好的。因为如果不这样，企业的营运成本就会上升，用户体验就会下降，最终会在市场上被竞争者给淘汰。这类风险就应该让企业按照市场规律自己去管理，监管层是不应该插手的。

今年3月中山证券公司推出一款“零佣通”的创新产品，是指通过手机开户后，在沪深交易所交易股票、基金、债券等，券商只为沪深交易所代收手续费、过户费等规费，自身经纪业务即佣金收入对投资者“免单”。这种极具互联网思维的创新产品，仅仅面世一天就被中国证监会以涉嫌违规叫停。让人哭笑不得的是，具体违反哪条规定证监会没有明说。

翻遍美国金融业的监管案例中，类似上述案例的情况非常罕见。美国金融监管鼓励创新，同时也需要依法监管。法律规定之外，则由企业自主决定并且自担风险。如果美国监管滥用权力，企业完全可以到法院起诉政府，让法院驳回政府的决定。这种尊重市场，让市场来考验，让消费者来选择的体制才能极大鼓励创新。

互联网金融的生命力恰恰在于他的创新。创新必然有风险，只有创新才能保持持续的生命力和竞争优势，而不被社会和市场淘汰。监管者应该做的，不是事无巨细要求少风险，甚至无风险，而应该注重风险监控的顶层设计，注重整个市场的系统性风险和区域风险，以及流动性风险。同时加强对民众的风险教育，逐步引导市场摆脱刚性支付恶习。另外，还应该加强信息披露，让民众了解产品，以便让市场的筛选机制运作起来更加顺畅。

总之，用户、企业和监管者都应意识到，风险管理很重要，但是并不是风险越少越好。对风险的过度控制，会加大成本，会抑制创新。只有风险控制和创新相对平衡，才能保证中国互联网金融健康长远的发展。