专户理财挖脚开基成重灾区

2008年03月07日 10:13
来源：基金观察

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近日，一则消息破坏了周小姐的过年好心情--明星基金经理肖坚不再担任易方达策略基金经理。

肖坚何许人？易方达策略基金及其二号的基金经理。

周小姐何许人？易方达策略基金及其二号的持有人，肖坚的忠实拥护者。

肖坚调职的消息影响了周小姐全盘基金投资计划。要不要赎回，成为她在2008年面临的第一个重要抉择。

2007年12月28日，易方达基金发布公告，一连6个基金经理被调换，颇受业内关注。

据介绍，易方达旗下基金经理如此大幅变动，主要是为备战专户理财。同期还有嘉实、南方等8家基金公司获批开展专户理财业务。该公司明星基金经理肖坚将负责公司机构理财业务。自2008年1月1日起，基金可以开展专户理财。2007年底，基金公司筹备专户理财进入最后阶段。而易方达将明星基金经理调走负责专户理财，令许多投资人担心，一旦这样的方式被广泛应用，公募基金的优质资源将逐渐流向专户理财，公募基金持有人的利益被无形中剥夺。

重演开基"剥削"封基的故事？

2005年下半年，保险公司曾以利益输送为由"状告"基金公司。

当时，保险公司不断增仓封闭式基金，开始"封转开"长期套利计划。

自2001年9月份，第一只开放式基金华安创新诞生以来，其后，社保资金交付基金公司管理。封闭式基金向关联股东输送利益、向开放式基金输送利益、为其他公司或人员提供配合的事件屡禁不止。

保险公司奋起反抗，主要是出于维护其作为最大持有人的利益。

当时，一位香港基金业人士在谈及其拒绝购买国内封闭式基金的理由时，明确指出，国内的封闭式基金存在两大弊端，必然影响其投资价值。首先，封闭式基金成为基金经理的练兵场，优秀基金经理人流向开放式基金；其次，封闭式基金向开放式基金输送利益的情况，时有发生。他认为，这两点决定封闭式基金业绩不可能做好。

由于各种制度性弊端，封闭式基金大幅折价。2005年，折价率达到高峰，平均达到40%以上。

2005年10月，中国证监会联合有关部门对具有社保基金投资管理资格的一些基金公司开展调查，主要调查基金公司是否利用以封闭式基金为主的公募基金，向其管理的社保基金进行利益输送。

2006年10月，上海社保案牵涉出华安基金老总韩方河涉嫌向社保基金输送利益一案，在基金业引起轩然大波。

历史上，封闭式基金向开放式基金输送利益，开放式基金向社保基金输送利益，一切都源于基金公司欲获得更多管理费收入。

如今，专户理财的推出，似有历史重演的嫌疑。不同的是，这一次，开放式基金从"受益者"变成"受害者"，专户理财则理所当然成为最大受益者。

基金公司为对专户理财趋之若鹜，是因为专户理财的利益更可观。

开放式基金按1.5%收取管理费。100亿的开放式基金，带给基金公司收益为1.5亿元。按规定，专户理财提成在20%以下。假设提成为20%，专户理财仅需7.5亿元。便可收入1.5亿元的管理费。假设提成为15%，只需管理10亿元专户理财，便有1.5亿管理费收入。也就是说，专户理财的收入，约是开放式基金的10倍。这是专户理财最大的吸引力所在，也是其最大的危险性所在。在巨大的利益诱惑下，会不会有公司铤而走险？

如何防范基金公司在各种投资品种间进行利益输送，成为专户理财最急需解决的问题。

换人前后，业绩不稳在肖坚调职的消息发布两个月前，周小姐就发现，易方达策略及易方达策略2号的表现反常。在2007年10月中旬开始的大跌期间，这两只基金基本处于下跌时无反抗能力，回暖时无上升动力的状态。

直到肖坚调职的公告发布，周小姐才明白其中原委。对新任基金经理缺乏信心，也是周小姐考虑赎回的重要原因。

"我可以赎回，等专户理财产品出来，再买。"这是周小姐第一反应。

不过，专户理财起点为5000万元，让她很沮丧。因为这对普通基民来说，根本无法企及。这意味着，周小姐将不再享受到明星基金经理的投资服务。

从这个角度看，专户理财的推出，对于周小姐这样的普通持有人，绝对是个坏消息。公募基金的优质人才，可能因此"跳槽"到专户理财。公募基金可能成为专户理财的练兵场。就像当年，封闭式基金也给开放式基金当了几年练兵场一样。

对此，易方达副总裁刘晓艳的解释是，每当公司要发展一项新的业务时，出于风险控制和稳健运作的考虑，首先会考虑安排一些老员工去做。

记者发现，易方达基金经理大换防已不止一次。2005年初，易方达调整旗下基金科汇、科翔的基金经理及以肖坚为首的一批老基金经理，集体换岗到开放式基金。这与2007年底把肖坚等集体调任负责专户理财如出一辙。

当年被换出的基金经理，除肖坚外，还包括陈志民、梁天喜、刘超安和冉华。他们后来都成为易方达开放式基金的中流砥柱。现在，为了发展专户理财，易方达再次把一批资深基金经理调走。

在易方达看来，"因为新业务运作模式、相关制度、对内对外的协调关系都要创建，这需要熟悉公司运作机制、具有更强的风控意识和业务敏感性的老员工。"刘晓艳指出，公司运作是靠平台，靠团队的力量，当年把肖坚调去管理开放式基金，并没有影响易方达旗下封闭式基金业绩。

记者查阅资料后发现，易方达基金旗下科汇、科翔、科讯多年来一直表现出色。以科翔为例，2005年前3年，该基金净值增长率一直在前5名的位置。2005年起，肖坚不再担任基金科翔基金经理，同年科翔净值回报居同类基金第5，与前一年相比，仅落后2名。但至2006年，该基金落后到第14名。"(资深人员集体换岗)影响有多大，关键要看团队。"采访中，一位研究员向记者点出关键所在。

他告诉记者，2007年四季度，他的几个朋友曾向他提起，易方达基金"近来有点妖"。何谓妖？这与周小姐的观察不谋而合--净值的稳定性差了很多。

这位研究员坦言："换人前后，表现有些不稳定，是在所难免的。"需要注意的是，不下三四十家基金公司符合开展专户理财的资格。其中将有多少公司采取易方达这样的方法备战专户理财，不得而知。

利益输送是潜在隐患"现在我们可谓万事俱备，就等证监会的'东风'。"上海和北京均有基金公司向记者如此表示。

对于专户理财，许多实力强的老公司，已准备数余年；一些新公司，也纷纷利用自己的机构理财部，备战新业务。对他们而言，目前唯一的障碍，是"管理层限制很多"。

2007年末、2008年初，为了对即将开始的专户理财业务做准备，证监会和基金公司一样，没有闲着。

2007年底，一份名为《证券投资基金管理公司公平交易制度指导意见》的文件，在基金业内广泛征求意见。

1月初，证监会为配合基金专户理财，专门颁布《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》(以下简称《办法》)。《办法》为防止利益输送的发生，对基金公司开展专户理财业务提出一些要求(详见表1)。

易方达基金检察长张南表示，有效防范利益输送，在基金管理公司内部建立起从证券选择到组合管理，以及交易执行等各个环节，相互独立、相互制约、相互监督的投资管理流程和内部监控制度尤为重要，因为这可大大增加利益输送的难度和成本。

张南没有透露易方达公司具体的做法。他只表示，一批基金公司获社保或企业年金的投资管理资格，业务范围早已超越单纯的公募基金，积累了专户理财投资管理经验，因此在建立防范利益输送的内部防火墙方面，也具备实践经验。

但并非所有人都如此乐观。

"如果不能很好解决这个问题，专户理财就会成为合法的'老鼠仓'。"采访中，一位券商研究员这样对记者说。

事实上，并非很多基金公司内部都有严格内控制度。一些公司各部门之间毫无防火墙可言，员工之间互相交流甚多，内部投资人员对外交流，也相当容易。有知情人士透露，南方某基金公司的投资人员，就常通过MSN，向外界传达个股信息。