黄湘源：股指期货何必因噎废食

2008年08月23日 08:40
来源：每日经济新闻作者：黄湘源

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一句 “股指期货等金融创新要吸取南航权证的教训”，如果最终不过是落实到因噎废食，那就未免离题万里。

在国际市场上，权证是给投资者提供了一种管理风险和合理投资之有效工具的成熟衍生产品。而在国内，曾经因过度炒作而被迫退出市场多年的权证产品在其重返市场的过程中，尽管也被标榜为金融创新，却依然一再地成为了“疯狂的末日轮”。南航认沽权证就是最为显著的一例。不过，尽管在南航权证的交易过程中投机资金的影子随处可见，但是，简单地把血的教训定义为投资者的非理性，显然打错了板子。

任何金融创新都不可能没有风险，但南航权证所带给我们的教训，主要并不是金融创新本身是不是为投资者所接受的问题，甚至也不尽是适度不适度的问题，而是利用金融创新夹带利益输送和利益交换的问题。

没有股指期货的股市只有单边做多的功能，这使得一旦做空就成了对做多的全盘否定，大起大落成为市场的常态；而股指期货的意义则并不在于简单的做空，而是对单边市场机制的根本性改变。双向交易当然并不意味着没有风险，有时也有可能比单向交易还要更大一些，但是，做空工具的引入，毕竟让市场参与者多了一种可以用来对冲风险的避险机制，使某些原来不可控的风险有可能变成在一定程度上可控的风险。

由于股指期货在资金和技术方面有着比一般的股票投资更高的要求，不利于资本较少经验不足的散户参与，这给股指期货时代如何维护中小投资者利益提出了更高的要求。不过，至少就当前而言，股指期货的推出有利于改变弱市条件下，市场由于政策预期不确定所引起的大起大落，在这方面同作为弱势群体的散户利益也是一致的。

作为一种已经酝酿和准备了多年的股指期货，令人“近乡情更怯”，显然不是它的可以预料的风险，真正让人防不胜防的风险，恰恰将是由股指期货时间表的不确定所引起的。不确定不仅提供了利益团体一再借题发挥的炒作便利，也为国际热钱一边明目张胆地抄底股票现货市场，一边不动声色的提前备战股指期货提供了最佳的时机和最大的空间，这同南航权证之沦为利益输送和利益交换工具，又有什么大的区别呢？在市场比任何时候都更需要借对冲工具之力对抗风险的今天，股指期货成为南航权证“城门失火”所殃及的“池鱼”，绝非市场之所愿。