中国经济临下行风险或出台三大利好刺激经济

2008年08月31日 11:41
来源：凤凰卫视

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凤凰卫视《财经点对点》8月30日播出“中国经济面临下行风险或出台三大利好刺激经济”，以下为文字实录：

曾?s漪：欢迎收看《财经点对点》，我是曾?s漪，《点对点》节目连续三个星期都请来不同投资银行的首席经济学家，谈一谈奥运之后中国经济的走势到底会如何？

中国经济现下行风险政策如何应对？

曾?s漪：到目前为止我们关心的就是说好像大家共识是现在下半年中国经济是会有一些下行的风险。但是在这些下行风险当中，有哪些措施可以减低负面影响，还有又如何提高警觉？我们今天请来的是德意志银行大中华区首席经济学家马骏来谈一谈，马骏来你好。

马骏：你好。

您如何看中国经济面临的下行风险

曾?s漪：最近媒体讨论很多的就是如果说经济真的减速，还有通货膨胀这样的风险持续下去的话，如果这个情况发生的话，那么可能对中国到底造成什么样的影响？大家观点都是不一样的，但这样的讨论在不同的政府部门听起来确实会影响它的政策走向，你怎么看目前中国面临的一些经济的风险？

风险一：中国出口增速仍将继续下降

马骏：我想下行风险有很多，我这边大概可以集中谈两个问题，一个就是出口的一个增速可能还会继续下滑。

今年出口增速减少8%主因美GDP降

马骏：今年已经有明显的下滑，比如说如果按出口的量计算的话，去年是21%的增速，今年从年初到现在为止大概是13%的增速，已经有8个百分点的下降。那么下半年估计还会继续往下走一点，因为到了第四季度，美国的经济GDP的增速还会继续往下走，这是今年的状况，今年的出口增速减缓主要是由于美国的GDP减缓带动的。

料欧洲将成中国出口的“第二个打击”

马骏：明年的出口减缓的主要的原因可能会有变化，我们最近做了一个研究就是欧洲很可能成为明年对中国出口的第二个打击。为什么这样讲？欧洲的GDP的预测，我们最近的欧洲的经济师把它下调，从1%向下调到0%。

料明年欧洲GDP为0%欧元贬值15%

马骏：那么还有一个因素就是我们对欧元的预测，现在看到明年年底1.3兑美元，也就是说从最近的1.59到明年的1.35有15%的欧元贬值的空间。

明年中国对欧洲出口量增速降10%

马骏：那么这两个因素会对中国向欧洲的出口造成一个重要的负面的影响。一方面就是欧洲的GDP的减速胜似于进入衰退，会减少对中国出口的量的需求。另外一方面如果欧元大幅度的贬值，兑美元、兑美元人民币，那么使中国的产品在欧洲市场上的竞争力也会明确下降，我们把这些假设放在模型里面做了一个测算，我们发现中国明年对欧洲的出口的量的增速会比今年下降10个百分点。

那么如果按美元来计算的话，这个增速下降更多。会从今年的26%下降到明年的0%左右，当然这是基于刚才讲的那几个假设，也就是说下行风险在出口这一块还是相当应该引起警觉的。

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风险二：房地产业的下行风险

马骏：第二个风险就是房地产这块，因为看最近一段时期的数字，1月份到7月份中国的房地产的销售按面积来计算已经下降了11%，这是11年以来唯一的一个下降，过去10年全都是上升。

前七月房地产建筑面积降11%11年首降

马骏：那么今年这个销售的下降，尤其是预售的下降会带来明年的固定资产投资在房地产领域的大幅度减速。

料明年房地产领域固定资产投资为零

马骏：我们在预测当中已经假设明年在房地产领域的固定资产投资的增速会降到零左右，那么到底是零还是比零高一点低一点，这是巨大的不确定性。

政府应考虑宽松政策对冲下行风险

马骏：我想这两个因素恐怕要成为今后政策考虑的重要的内容，就是说怎么样用一些积极的或者说宽松的政策来应付，至少对冲掉这样的下行风险。

目前哪些正面因素可支持经济增长？

曾?s漪：除了您刚提到的这些下行风险之外，有没有哪些正面的因素是可以支持中国的经济继续增长？

短期存正面因素支持2-4个季度的增长

马骏：短期内我们确实看到几个正面的因素，我想可以在今后的两个到四个季度当中还能支持中国经济增长不会下滑的太厉害。

1.重工业投资增速高对冲房地产风险

马骏：我想第一个就是重工业的投资还持续比较高的增速。最近来看比如说像矿产、钢铁等等，因为前一段时间这个资源价格涨的很快，利润率也很高，所以投资欲望也很高。这些行业的投资增速还在40%-50%之间，所以基本上目前来讲还能对冲这个房地产投资下行的这一块风险。

2.灾后重建今年四季到明年二季为高峰

马骏：那么另外一个就是灾后重建，我们自己做了一个估算，把灾后重建的时间表有一个预测，这个时间表我们自己预测的结果是今年第四季度到明年第二季度是一个高峰期。也就是说在这个期间由于灾后重建带来的对经济的拉动是比较正面的，对固定资产投资可能有三个百分点的拉动作用。

此间将拉动固定资产投资之后明显降

马骏：但是在此以后这个拉动作用就明显下降，甚至于到了明年年底会变为负的，就是跟去年同期相比会变成负的。

3.货币政策改变年底前或再松货币

马骏：第三个短期的支持因素就是货币政策的改变，最近已经有一定程度的松动，比如说8月初的时候央行增加了一些信贷额度，那么也不能排除它在年底前再次松动的可能性。

短期松货币将有效提升银行贷款

马骏：那么这种松动在短期内，尤其是经济下行的，我想第一年是比较有效，它可以有效的提升银行的贷款的速度。这是因为目前来讲，我们最近也跟很多银行有所接触，银行还没有出现全面的惜贷的情况，如果给它多额度，它可以贷的出去。

若GDP降不良资产增银行未必愿贷款

马骏：但是如果GDP增速降到9%以下，银行不良资产开始上升，那个时候你再松动货币政策，给它更多的额度，它未必愿意贷出去。

短期内存支持因素但中长期支持力减

马骏：这也是为什么我讲短期内还有一些支持的因素，中长期支持因素会减弱。

经济或下行但通胀为何不再是主要风险？

曾?s漪：那么另外关于通胀的问题，我记得我们上次访问您的时候，我们曾经提到通胀这个压力对于中国的经济带来一些风险，但刚您在谈到下行风险当中没有再谈到通胀的问题，为什么？

年初通胀连升三个月通胀改变预期

马骏：通胀我记得年初的时候，我记得我们谈，我最担心的时候就是通胀带来预期的变化，当时从去年12月到2月份通胀连续三个月持续走高。那么我们看了其他国家的一些经验，就是通胀如果三个月连续走高的话，预期肯定还会继续走高，因为预期就是过去三个月的移动平均。

预期恶化造囤积等行为进而通胀失控

马骏：那么如果预期严重的话，甚至失控的话，就可能造成像囤积、惜售、抢购这样的一种行为的变化。这种行为的变化可能会造成通胀的失控，这是当时我最主要担心的，我也提了一些建议希望加大控制通货膨胀政策的力度。

近期通胀连降三个月令预期好转

马骏：那么最近几个月情况来看明显好转，因为通胀已经连续三个月往下走，那么如果连续三个月往下走，预期就会往下走，使得预期已经不成为一个很大的担心。

国际价格降国内政策支持食品价格降

马骏：另外还有几个正面的因素，一个就是食品价格在往下走。这个里面有一部分是运气，比如说国际的一些食品价格往下走，大豆等等都在往下走。国内有政策方面的支持的因素，比如去年开始支持养猪等等，到今年第二季度就开始显现正面的效果，这是第二个正面的因素。

去年涨价相对多基数效应起正面作用

马骏：那么还有基数效应也在起正面的作用，去年下半年涨价涨的比较多，那么今年下半年的同比就会相对比较弱，所以我现在已经远远没有像年初那么担心通货膨胀的风险。

料9月通胀降至5%年底降至5%以下

马骏：我觉得下个月，就是9月份出来的通胀的数字也就是8月份的数字很可能到5%左右，比上个月7月份的6.3%还要大幅下降，年底很可能在5%以下。

曾?s漪：如果真的到这个5%的数字的话，我相信政府应该就会安很多的心。你刚刚已经分析到国内外环境对于中国经今年下半年和甚至明年的经济的造成的一些问题或者是影响，要关注的部分，下节回来请马骏再来谈谈就是到底政府的政策走向会是怎么样的？

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曾?s漪：到底接下来如果经济有下行的可能性的话，那么政府有哪些方法可以刺激经济呢？请马骏接下来谈一谈。

经济现下行风险政府如何刺激经济？

曾?s漪：最近关于政府会推出什么样的刺激经济的方案有很多的传闻，那么市场的震动也是不小，那么从你的观点来看，到底政府的政策走向会有什么样的发展方向？

政府刺激经济传闻多政策发展方向？

马骏：关于具体的传闻，我想我就不去评论了，政府应该怎么走我自己确实有一些观点。

货币政策出现松动料仍有松动空间

马骏：最近已经有一些政策的明显的方向性的变化，比如说货币政策我们刚才提到已经有所松动，那么我估计货币政策还有继续松动的空间，比如说年底以前说不定还会再继续松动信贷的额度。

第四季：10%信贷额度难支持30%GDP

马骏：因为我的判断是今年4季度，原来分配的额度只有全年的10%，而一般来讲四季度GDP是全年的30%，用10%的信贷额度去支持30%的GDP这是非常非常紧的一种安排，到那个时候继续放松信贷额度压力也会增加。

明年上半年或降存款储备金支持流动性

马骏：那么另外如果再从更长期的时间段来看的话，我估计到了明年上半年有可能会产生降低存款准备金率这个压力。因为短期内你还可以继续用减少央票发行这种方法来增加一点流动性来提供所有流动性为贷款作为一个支持，到一定的时候这种流动性的支持如果不够的话，就必须用到这个降低存款准备金的一个工具，但是这个大概是中期的一个选择。

中长期刺激经济靠财政政策发挥作用

马骏：那么我觉得其实越来越重要的就是从中长期两年到三年这么一个时间段来考虑，应该是财政政策的功能，为什么这样讲？因为货币政策我们前面提到短期内比较有效，中长期这个效果就会慢慢的减弱，财政政策可以在一个比较持续的长期的阶段当中都可以发挥作用。

今年财政料盈馀政策有足够调整空间

马骏：另外一个就是中国的财政政策有足够的调整的空间，为什么这样讲？今年虽然预算是打了一个赤字，但是实际的执行超出的还是有一大部分钱，那么我估计有可能今年实际的执行是一个盈馀，那么盈馀剩下的这一部分钱就提供了今后可以刺激经济的空间。

历史最高赤字3% 扩张性财政空间大

马骏：加上历史上比如说2000年和2002年我们赤字占GDP的比重都接近3%，那时大概是我们历史上近期历史上看到最大的财政刺激力度。就是从现在的一个盈馀到3%的GDP的赤字还有相当一段的距离，就是说有相当一段空间可以使用货币政策，扩张性的货币政策来刺激经济的。

政府扩张财政支持经济应如何“花钱”？

曾?s漪：那么如果说政府要用财政政策来支持经济的长期的发展的话也就是说花钱，应该花在哪几个部分？有没有比较具体的一些建议和措施？

1.增值税转型全国推行技术成熟且逢时

马骏：我们也看了很多其他专家的一些建议，我自己的判断就是明年货币政策如果松动的话，那至少这三个方面应该是考虑的，一个就是增值税转型。过去几年已经在东北中部地区做了一些试点，那这些试点从技术来讲应该成熟了。

当时试点没有全国推开的一个主要原因是怕这个增值税转型从生产型转到消费型会过渡的刺激投资，当时投资过热，不想再火上浇油。

增值税转型可对冲明年投资下行风险

马骏：那么从明年情况来看，正好我们有一个投资下行的风险，需要一定的刺激的措施去对冲这个投资下行的风险，我想这个时机应该是不错的，在全国范围来推广消费型的增值税。

具体的内容举一个简单的例子，就是在目前的增值税体系之下，你如果作为一个企业去买的机器设备你付17%的增值税，你是不能把17%的增值税从政府里面拿回来的。那么如果改成消费型的话，政府就会给你一个17%的退税，这样就刺激了对投资的需求，同时尤其是对机械设备这个板块会是一个比较重要的支持。

2.个所税改变起冲点3000-4000元合理

马骏：那么第二个财政政策应该考虑的主要的内容就是个人所得税的改变。已经有很多建议要提高个人所得税起冲点，比如说从现在每个月2000元提到3000元、5000元、10000元等等，有各式各样的版本。我自己感觉这个提到3000元-4000元还是有合理性的，提的太高的话不行，因为把税基搞的太窄，这样不利于长期税基的持续性。

三至四千起冲点利中产阶级刺激消费

马骏：假设如果提高到3000元、3500元这样一个起冲点的话，对中产阶级这一块，就是赚2000元-3000元这一部分人群就是一个利好，我们做了一个测试，这一部分人群如果起冲点提高到3500元的话，大概有3%-4%的可支配收入的上升，那么对这部分的消费有一定的刺激的作用。

3.用支出来刺激内需并解决新瓶颈问题

马骏：第三个方面就是支出，支出我想大家可能记得98年到2002年之间，我们也有很大的政府支出的计划。那个时候试图解决两个问题，一个是刺激内需，另外一个是解决一部分瓶颈的问题。当时的瓶颈是在像公路、桥梁这些地方，所以投了很多钱在这些基础设施。

新瓶颈：农业环保节能基建灾后重建

马骏：现在我想同样也要解决两个问题，一个是刺激内需，另外解决新的瓶颈，那么新的瓶颈在哪里？我们判断主要应该在农业、环保，在某些技术设设施，比如说铁路、节能，还有就是灾后重建也需要增加更多的资金。

经济趋势和政策变化如何影响金融市场？

曾?s漪：那么现在如果说在经济的趋势还有政策都做出变化的情况之下，对金融市场会产生一些什么样的影响呢？

金融市场对走势反应将提前六个月

马骏：这个是比较难的一个题目，金融市场的反应，我想一个会是提前。它对今后政策的走势和经济的走势就会有6个月的一个提前量来判断，所以这个预期在这个里面起很大的作用。

预期作用大预期好将刺激金融市场

马骏：如果预期好的话，应该说会对金融市场有一个一定程度的刺激。