融资融券试点将带来哪些重要影响？

2008年09月10日 16:47
来源：广州万隆

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提要:在中国南车以及券商、旅游等热点的带动下，周三深沪大盘惯性探底后展开试探性的反弹行情。从两市个股大面积反弹和成交量放大的盘面特征来看，市场做多意愿有所增强。对于包括融资融券在内等创新业务的开展，证监会表示可以批准若干券商先行试点，再根据情况逐步扩大试点范围。业内普遍认为，不排除近期将推出融资融券试点这一创新业务。融资融券业务一旦推出必然会将引发市场投资策略和投资思维的转变。同时也将对A股市场产生重大影响。

[热点聚焦与市场机会]

在中国南车以及券商、旅游等热点的带动下，周三深沪大盘惯性探底后展开试探性的反弹行情。从两市个股大面积反弹和成交量放大的盘面特征来看，市场做多意愿有所增强。尤其是值得投资者关注的是，中国证监会9日公布《证券公司业务范围审批暂行规定（草案）》。《草案）对于包括融资融券在内等创新业务的开展，证监会表示可以批准若干券商先行试点，再根据情况逐步扩大试点范围。业内普遍认为，不排除近期将推出融资融券试点这一创新业务。

融资融券又称证券信用交易，融资是指证券公司或其他金融机构借款给客户购买证券，客户到期偿还本息；融券是指证券公司出借自有或其他金融机构的证券供客户出售，客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息。融资融券在世界范围主要有两种模式:一是以欧美、中国香港为代表的分散信用模式，由券商等金融机构独立向客户提供资金和证券；二是日本、韩国、台湾地区的集中信用模式，由专门的证券金融公司提供资金和证券。

我国融资融券采取集中信用模式的可能性较高。《证券公司监督管理条例》中规定，证券公司从事融资融券业务，自有资金或证券不足的，可以向证券金融公司借入，证券金融公司的设立和解散由国务院决定。以此推断，中国融资融券的模式采取以日本、韩国和台湾为代表的专业化模式的可能性较高。这意味着在现阶段证券公司向投资者融资融券的环节已经没有操作障碍；而在证券公司转融通的环节，则需要证券金融公司成立之后才能够解决现有的操作障碍。

从推出的路径来看可能包括两个阶段:第一阶段，首先由试点证券公司以自有资金和证券开展对投资者的融资融券业务，并逐步推广到整个证券行业。第二阶段，在证券金融公司设立并正常运作之后，择机开展证券金融公司对证券公司的转融通。

由于引入融券卖空机制，融资融券业务一旦推出必然会将引发市场投资策略和投资思维的转变。同时也将对A股市场产生重大影响。

首先，融资融券制度将改变目前证券市场的“单边市”现状，提供流动性，并提升A股的市场效率。理论上，融资融券在弱市下可以起到稳定市场的作用。我们万隆证券网认为，融资融券的价格发现功能将有利于纠正前期市场大幅非理性下跌的行为，起到平抑市场的非理性波动的作用。

其次，融资融券业务将拓宽证券公司的业务范围，增加经纪业务收入。从国际经验来看看，融资融券业务带来交易量和佣金收入的增加。从日本和台湾融资融券交易额占证券现货交易额的比例可以发现:日本融资融券交易对东京证券交易所交易额的放大比例在10%~20%之间；台湾融资融券交易对交易额的放大比例相对较高，台湾证券交易所和证券柜台买卖中心在20%~50%之间。另外，融资融券业务将增加证券公司的融资融券利息收入。根据《证券公司融资融券业务试点管理办法》和相关的实施细则，证券公司开展融资业务期限不得超过6个月、利率不得低于同期贷款利率。

再次，融资融券业务将提升部分权重蓝筹股的估值水平。融资融券推出初期，标的证券将被限制在基本面良好、市值较大、流动性较强的权重蓝筹品种。《证券公司融资融券业务试点操作指引》(征求意见稿)中提出了融资融券标的的选择标准:流通股本大于2 亿股；流通市值大于9.5 亿元；6个月日均换手率大于2.95%；3个月最大震幅小于70%；1季度全部股东人数大于5000人；前10名流通股东持股不超过50%等。因此，融资融券制度一旦推出试点，将提升对权重蓝筹品种的市场需求，提高其估值水平。

[市场风险与策略]

在融资融券试点推出初期，由于只能由试点证券公司以自有资金和证券开展对投资者的融资融券业务，规模相对较小，因此对市场的实际影响将较为有限。研究显示，假设融资融券试点在今年下半年推出，根据敏感性分析，即使按照创新类证券公司或证券行业开展融资融券的最乐观预期，融资融券短期规模也不会超过1700亿元或2500亿元。