善用股指期货促进市场稳定

2008年10月28日 09:10
来源：证券时报

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次级债危机正在全世界范围内肆虐的10月20日，香港联交所却宣布推出黄金期货的交易并取得了开场的成功。虽然是意料之外，但是却是在情理之中。人们之所以觉得意外，是因为大家都觉得美国次级债金融危机的始作俑者是衍生金融产品。大家自然而然对金融衍生产品有了戒心。

虽然都是金融衍生出品，但是像黄金期货、股指期货这类产品跟次级债的衍生出品CDO、CDS却有本质的不同。股指期货是为了管理股市波动的风险而生，是将商品期货中成熟的套期保值机制用来管理金融价格波动的结晶。比如，在美国，活跃这一大批专门从事当日交易的投资者。由于能利用股指期货和期权等对冲手段，同时他们的交易都不过夜，所以风险在金融业公认为最低。一方面他们的存在使市场交易更加活跃，这样整个市场的交易成本就会下降。另一方面，他们的存在使市场价格更趋于合理，这也就是为什么次级债危机在美国爆发那么久，而道琼斯指数跌幅却远远低于其他市场的重要缘由。如果中国在早几年就已经有了股指期货的话，也许2007年的股指不会冲高到6000多点，今年的股指的下跌幅度也可能有所减缓。

而这次引发次债危机的CDO、CDS等产品，都属于投资类的高度衍生的金融衍生品。经过不断衍生，不断打包和分割，到头来谁也不知道所买卖的这份资产背后到底代表着什么样的现金流，泡沫难免，一旦破裂，连锁反应。次级债属于OTC市场交易，投行主导。而美国金融监管当局对创新的金融监管不力，鼓励多，监管少。

在中国即将推出的股指期货的特点是合约设计相对直观，而且杠杆率相对国外同类产品来说要小很多。这样一来，对投资者来说操作股指期货的难度和风险相对要小很多。从监管的角度来说，股指期货有成熟度高，易于监管，易于控制的特点。与金融市场上名目繁多的金融衍生品相比较而言，中国即将推出的股指期货是透明度非常高的场内产品。

从上证指数去年6000多点下跌到最低2000点左右，下跌幅度超过60%。跟2001年股市调整所不同的是，这次股市调整却没有出现太大的金融风险。证券公司等金融机构成功地经受了股市短时间巨幅下跌的考验。这一方面归功于中国的金融监管当局的控制风险能力，另一方面也因为中国的投资者和金融机构在经历多年风雨后逐渐成熟起来。与此同时，我们也应该看到，指数的合理调整也为股指期货的顺利推出创造了良好的市场条件。

石器时代的结束并不是石头被用完了，或者石头消失了，而是因为青铜器的技术已经成熟了。挤去泡沫后中国证券市场已非常健康，此刻推出股指期货市场条件、技术条件和监管能力都已经完备。是时候推出股指期货了。