股指期货推出基础已经具备市场急盼制度发轫

2009年02月14日 08:24
来源：每日经济新闻作者：姜艳艳马超彦

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本周，创业板和融资融券的传闻都让位于股指期货——由于中国金融期货交易所动作频频，市场有关股指期货业务的期盼又露端倪。而这场大戏中最精彩的一幕无疑是，在股市处于低点的情况下，机构大量囤股，股指期货已经显露了最好的推出时机。

本期“每经周末大论坛”，记者特别邀请了新纪元期货副总经理、北京营业部总经理彭城，中诚期货副总经理王伟，北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越，以及中投证券策略分析师曹雪峰，共同就股指期货准备情况、推出时机、市场影响以及机构操作动向等话题进行探讨。

每经记者姜艳艳马超彦

王伟：下半年到明年是最好时机

王伟：中诚期货副总经理，参与期货及外汇会投资达十年之久。

2月10日，中金所股指期货自然人合格投资者开户试点工作悄然启动，50家公司各10名客户成为首批过关人员。不过由于交易要求过于严格，市场消息称各期货公司中只有约10%数量的投资者“合格投资从中金所的“苛刻”要求中可以看到，保护中小投资者利益，限定投资门槛严格要求股指期货市场交易的各类问题，是当下监管的主题。

而如火如荼、涨势凶猛的股市也令市场感受了别样意味——近期市场正震荡筑底且底部逐步抬高，在游资炒作之后，市场更陡然焕发热情，权重股也出现了久违的集体上扬。分析人士认为，权重股的上涨实际是一场为未来股指期货备战的“抢筹大戏”

“今年下半年到明年，都是推出股指期货的最好时机。”中诚期货副总经理王伟开门见山对股指期货推出时机道出了自己的判断，“今年上半年市场动荡的时候，肯定不适合推出多空博弈机制，而现在市场已经开始趋向于稳定，只要这个稳定基础不变，股指期货已经到了该推出的时候。

王伟表示，他所在的公司并没有参与中金所新一期的合格客户筛选工作，但是从行业里的情况看，这个业务的准备一直没有停止。至于此次中金所筛选的合格投资者，由于达到门槛的客户数量比较少，因此从目前情况来看，能够参与股指期货业务的应该还是资金量比较大的公司。

技术层面尚难即刻推出期指

“目前股市较前期已经有了比较大的上涨，权重股的上扬应该主要是一次补涨。”王伟表示，从国际大形势看，美国金融危机在政府竭力救市之下，各路资金基本到位，市场信心开始恢复，因此支撑了股市的稳定;而国内经济形势本身就比国际好，经济发展支持股市上涨，加上国务院新近落实的几大产业振兴规划，都对市场的发展发挥了积极作用。

一季度出现的1.6万亿放贷量也意味着，市场总体资金量比较多，流入二级市场的资金也会相应增加，股市中金融业、权重股所占的比重最大，因此出现资金推动型的总体上涨是很正常的。

此外，近期不少期货品种也出现了上涨，比如近期旱情导致农产品价格上升等。

“目前股市已经开始具备股指期货推出的时机，只要股市能够进一步上涨且保持稳定。”王伟表示，作为业内人士，准备多年的股指期货是各机构都希望尽快推出的业务。

不过，目前股指期货的推出还面临着一定的制度性问题，虽然目前已经对合格投资者有了一定的筛选标准，但这个标准的细则尚未公布。此外，不少机构之间技术标准不统一，需要中金所进行详尽的规范公示，公示之后还需要给期货公司时间准备，这些都不是马上能够做完的工作。“比如现在一些技术设备不统一，仿真交易系统也没有经过大容量测试，再加上交易员没有实战经验，这些都是制约股指期货即刻推出的一些原因。”王伟表示。

一经推出或助涨股市10年

“如果下半年或者明年能够推出股指期货，很有可能帮助A股市场走入价值反复再发现阶段。参照美国市场黄金十年发展，股指期货也有可能帮助A股市场上涨10年。”王伟一直有一个观点，那就是纵观股市发展历程，从新兴市场朝向成熟市场转变都要经历3个发展阶段。

“第一个发展阶段就是股票价格‘鸡犬升天’，一般股票价格都会出现4~8倍的上涨，多数都会上涨5、6倍，很像2007年的股市;然后就是股票的‘价值回归’阶段，一般市场都要回调40%~80%，A股市场是回调了超过60%;第三个阶段就是股票价值的‘反复再发现阶段’”。王伟认为，A股市场正处在二三阶段的交替之中，如果此时推出具有稳定市场作用的股指期货，很有可能在经济形势稳步发展的情况下，给股市带来8~10年甚至更长时间的上涨。

不过，对于下半年何时推出股指期货合适，王伟也表示，这还需要观察一些指标。比如市场一直认为，美国金融危机在前一阶段次级债风波平复后，下一阶段其公司债及美国国债本身的问题将会爆发。如果这个情况属实，则金融系统将会再度受到冲击，甚至重新估值，股指期货金融衍生品的推出影响巨大。

此前，不少分析人士表示，机构抢筹蓝筹股的用意是在指数上涨时赚得筹码，另外可以利用反手做空平衡风险。不过，王伟表示，目前市场的套利工具都不大好用，新加坡A50指数由于交易量过小，对手盘承接力道不足，很难完成这一要求。

日本此前传出要推出针对中国股市的股指期货产品，但是目前各地市场都经历了金融危机的冲击，现在还只是一个培养阶段，没有听说据有多强的操作能力。

另外，即便境内外出现了套利可能，但是其中运作的资金一旦被查出，尤其是有境外背景的QFII或者其他大资金，信誉受到的损害将会更甚，目前看来市场上“合规”的套利工具还不成熟。

彭城：机构囤货不是为了股指期货

彭城：新纪元期货副总经理，北京营业部经理。

“中金所此次对于合格投资者的限定，肯定会限制一大批自然人参与股指期货市场。”作为专业人士，新纪元期货副总经理、北京营业部总经理彭城一直认为，股指期货并不适合所有投资者参与。

散户不宜参与

从海外市场发展的历史上可以看出，股指期货刚刚推出后市场的波动通常都非常大，开始阶段的波动即便依靠对投资者进行严格要求，或者细化规则都比较难平抑，这是市场的特性所决定的。彭城认为，股指期货交易风险比较大，及时性比较强，对投资者素质要求比较高。那些抗风险能力比较小、不够专业的客户通过合格投资者制度被筛选出去，也可以避免造成他们的损失。

“近期市场的上涨和股指期货推出之间的联系应该并不大”。彭城表示，股指期货目前并没有具体的时间表，而对于市场的投资者，尤其是近期涌入的大量机构投资者来说，1664点未必是股市的铁底，起码市场不会因为判断这是底部而全仓囤货。

事实上，近期股市一直呈现涨多跌少的格局，权重股不断振奋更是表现抢眼。昨天，中国石化(600028，SH)、中国石油(601857，SH)两大权重以及银行、地产、保险等重头板块引领指数持续上攻，一方面带动了市场信心，另一方面也引发更多资金流入市场。

“这种想法过于乐观了。”彭城认为本轮行情还只是一次市场反弹，市场风起云涌的主要原因还是资金的推动作用。并且，2008年以来的金融危机衰退周期不会特别短，而国内各种宏观经济政策对于平滑度过危机的确会发挥一定作用，但并不会从根本上改变危机的全貌，尤其是一些经济政策只是提前透支了的消费能力，今后仍旧面临回补的要求。

“时机不是问题。”彭城认为，持续上升的股市已经不具备较大的风险，此前担心市场风险过大而推迟股指期货的担忧自然解除，下一步就是要看市场的稳定程度如何，如果能够稳定在一个合理的股指空间，而不是目前这样陡然间上涨的指数和突增的交易量，那么完全可以推出股指期货。

融资融券或先行

此前，不少分析人士认为在推出股指期货之前，股市应该先推融资融券业务。一方面能够通过融资功能繁荣市场，另一方面也可以通过引入多空机制，让市场进一步稳定。甚至还有人认为，融资融券业务的推出将成为股指期货推出的标志。

彭城认为，股指期货和融资融券业务本质上是有区别的，前者是期货业务而后者是证券业务。但从监管角度看，先通过融资融券引入做空机制更稳健，因此很可能先推融资融券。

而创业板与股指期货之间究竟哪个业务应率先推出，彭城认为从期货从业人员看，股指期货应在创业板之前出，但从目前市场角度和监管层重视程度看，创业板有望率先推出。

不少业内人士也认为创业板将会率先推出，其主要原因是对于缺乏资金的当下经济形式来说，创业板对于缓解企业资金匮乏，解决宏观经济难题更有帮助。

不过，彭城坦言，从目前角度看，股指期货的各项进展工作不但没有推进，甚至有停滞的现象。有关这一业务的各种技术工作早已准备完毕，不存在任何推出障碍，但是目前对于这块工作没有得到任何即将推出的信号。对于中金所新近的工作动向，彭城表示，合格投资者的筛选，并不意味着股指期货很快就会推出来，这还是要看领导层的最终决定。

“以从业人员的角度出发，我们自然很希望这个业务能够尽快推出。”彭城称，期货公司对于股指期货业务等待良久，已经进行了充足的准备，而期货公司目前还不能进行这一块业务的自营。

胡俞越：万事俱备期指随时可推出

胡俞越：北京工商大学证券期货研究所所长，北京工商大学经济学院贸易经济系主任。

近期，股指期货自然人合格投资者开户试点工作已经悄然完成，中金所的会员大家庭中再添新丁，市场权重股的异动也再次给市场留下了想象空间。虽然北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越认为这两天股市的强劲表现和股指期货的推出不存在必然联系，但他表示：“从股指期货的条件来说，所有的条件都具备了，随时都可以推出。

胡俞越的观点是：“市场需要股指期货的推出，但股指期货的推出并不取决于市场的表现。

期指推出后权重股更活跃

“股指期货推出对证券市场的影响不是方向性的而是结构性的”，胡俞越指出，“权重股的表现会比非权重股的表现要更活跃，但是更活跃并不是说指数一定要上涨，下跌也是一种活跃的表现”

在胡俞越看来，股指期货推出之后，沪深300指数权重股的流动性肯定比非权重股的流动性要高。“在期现套利、套期保值过程中，股指的成分股将受到更多的关注，其流动性和影响力远强于非成分股。

他的一项研究显示，美国标准普尔500指数推出之后的5年，成分股的交易量比前5年上升了98%，而非成分股只上升了42%。

胡俞越认为在股指期货推出后，上市公司还将进一步分化，“强者恒强，弱者恒弱，蓝筹绩优股将受到青睐，它们将更注重业绩，注重成长性，注重投资价值。而成分股与非成分股将面临不同的发展机遇。

纵观国际市场，资本市场的发展趋势是由非理性的散户市场向理性的机构投资市场转变，而股指期货的推出会加速这个进程。胡俞越分析道，以基金为代表的机构投资者，根据自身的风险偏好和资金规模，利用股指期货选择套保与套利交易，将加强自身的抗风险与盈利能力，从而得到超常规的发展。

关键在于宏观面支撑

有一点值得注意的是，股指期货在牛市和熊市中推出效果也不同。有市场人士研究过全球九个市场的走势，在股指期货推出前，股指一般会上涨，但在牛市中没有在熊市中涨幅大。

胡俞越认为，现在市场上充满了一种乐观的情绪，“只是股市大涨的理由并不充分，因为宏观基本面没有形成支撑。”决定股市最终走向的是中国的宏观经济。

对此，有市场人士持有不同的态度，认为宏观经济已经表现出了对股市走好的强有力支撑因素。一证券团队在2008年10月底的时候就已经开始看多股市行情了。他们认为，去年10月下旬开始到12月份的时候，是经济基本面最差的一段时间，“去年12月份经济已经见底了”，而在各种利好措施的刺激下，现在经济开始走向了回升和复苏之旅。况且在2月份这一个月的时间内，市场的流动性非常充足，在短期内股指不会再下跌，最多是震荡行情。

该团队同样认为，目前权重股异动与股指期货的预期没有太大的关联。这两天机构资金进入大盘蓝筹的原因，是“过去跌得太多了”

曹雪峰：蓝筹股异动或是机构抢筹

曹雪峰：中投证券策略分析师，曾任职华西证券。

近期银行、地产、石化双雄等大盘权重股走势剽悍，并且创出巨额成交。另外一些数据统计则表明基金在大举进攻大盘股。中投证券策略分析师曹雪峰表示，有可能是机构在提前布局，抢夺筹码，这或许与股指期货推出的预期有联系。

市场信心好转是基础

曹雪峰认为，这轮行情的启动有着市场信心好转的基础。“市场目前有了一致的看法，即宏观政策出台之后，对宏观基本面上的悲观预期在逐步改善，投资者对于市场进一步恶化的担忧在下降。

除此之外，曹雪峰认为还有一个前提，“2008年市场大幅下跌之后，今年再深度下跌的可能性大幅下降。”在这个前提下，投资者的心态是不管行情会不会上涨，“我先买入”

目前股市的暴涨更为重要的一个原因是市场流动性非常充裕，资金在推动指数的上涨。不过，曹雪峰对资金充裕所带来的股市上涨的持久力提出了质疑，“资金推动型的上涨不太可能很长久”

曹雪峰表示，流动性对市场的影响有几个方面，一个是对市场信心的影响，一个是对资金推动的影响，再一个就是对基本面改善的影响。除非出现这样一种情况，流动性在推动市场向上一段时间以后，对基本面的改善能够衔接上，那么股市的持续走好便没有问题。但是，只要这个环节之中一旦出现了断档，比如出现了一些意外的事件，“那么这个资金推动型的行情马上就会结束，股市有可能回落。

但是对于指数回落的深度，曹雪峰再次强调了前面的一个前提，“2008年已经跌幅很大，市场不会再大幅下跌”

震荡上行还有空间

从去年下半年开始，关于股指期货的消息陆续不断地被传出来。近期权重股异动，市场再次传出股指期货将推出的传闻，曹雪峰并没有感觉到意外。

但是，对于大盘蓝筹股近几天的异动是否能与股指期货推出的预期挂钩，曹雪峰表示没有十足的把握。

他表示，蓝筹股行情的走好起到了稳定股市，防止剧烈波动的作用。对于未来股指的走向，曹雪峰认为会有一个回调，在回调之前还会有一个震荡上行的空间，“因为在我预期的范围之内，目前还没有看到其他的利空因素会阻碍流动性推动的涨势，除非有一些突发性的事件发生，使得市场措手不及。”因此，曹雪峰认为这轮行情会一直延续到两会之前。而“两会之后的市场走势就需要再观察了”

股指期货短期内影响市场

根据曹雪峰同事的研究结果，借鉴海外市场的经验，“在股指期货推出的前后30个交易日股市会有反映，即推出前30个交易日，指数上涨，推出后的30个交易日，指数下跌。”而在股指期货推出前后更长远的时间看，比如，股指期货推出前后60个交易日，市场依旧遵循自身的规律在变化。

曹雪峰指出，按照一般情况，在股指期货推出的预期之下，机构力量上演了抢筹大盘权重股以争夺制高点的一幕，致使蓝筹股上涨。而股指期货推出之后，过去对大盘蓝筹的拉升反而为其下跌留下了空间，因为基金等力量这个时候会对大盘蓝筹的估值颇为担忧，“大盘权重股会下跌”。