钮文新：警惕通胀下的股市短命行情

2009年05月18日 13:15
来源：投资者报

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钮文新

当美联储货币政策已经被用到尽头之时，欧洲央行的货币政策正在越来越多地被市场重点关注，而北京时间2009年5月7日深夜，我们终于看到了欧洲央行进一步放松货币的大动作。

这天，欧元再次减息25个基点，而更引人关注的是，欧洲央行决定通过收购600亿以欧元计价的债券资产，向市场中注入货币。用收购债券的方式实施量化宽松的货币政策，这在欧洲央行的历史上还是第一次。当然，量化宽松政策还不止是收购债券，欧洲央行同时延长了央行对商业银行的再贷款期限。

按理说，欧元区如此大力度地投放货币，势必让市场产生欧元应当贬值的预期，但市场的实际表现却出人预料。欧元兑美元只是在欧洲央行公布政策的一瞬间做了一个小幅的下跌动作，而特里谢解释此次货币政策的新闻发布会尚未结束，欧元已经再拾升势。

为什么要关注欧元与美国汇率的走势？因为这件事，对中国的宏观经济和股市走向的影响非同小可。

首先，我们必须知道，大宗商品价格的变动方向关系到中国通胀的变化，如果国际市场大宗商品价格真如我一直担心的那样暴涨，那国内一定会发生比较严重的通胀。最麻烦的是，这样的通胀对中国而言，属于输入性通胀，只能依赖美国的货币紧缩加以治理，而中国货币政策对这样的通胀基本无效。

其次，股市会因为国际大宗商品价格暴涨而同时上涨。原因是，资源类、银行类、地产类等通胀受益股或具有保值功能的股票，在全球任何一个股市中都有着巨大的权重，所以只要这类股票上涨，那股价指数就会上涨。尽管，资源和能源消耗型的工业类股票会下跌。

说清大宗商品价格与宏观经济和股市的关系，再来看美元与欧元汇率对大宗商品价格的影响。

如果欧元区的货币政策是希望欧元贬值，那美元就会相对于欧元升值；美元升值势必压低以美元计价并结算的国际大宗商品价格。如此股市通胀就不会发生；但如果相反，欧洲的货币政策无法迫使欧元贬值，那大宗商品价格上涨的概率会非常高。

事实证明了上述判断。5月7日欧洲央行货币政策公布之后，美元下跌抵抗失败，5月9日形成破位下跌走势；与此同时，国际石油价格开始放量上冲60美元；从5月1日到5月9日的六个交易日，商品价格指数(CRB)居然收出“六连阳”，形成极为明确的上涨突破势态，尽管它现在需要进行短暂的调整。

当然，股市更是提前预期了这样的市况，本轮上涨中，资源类股票涨幅最大。这是不是“事后诸葛”？不是，是因为市场走势已经明确。

必须看到，今天大宗商品价格的上涨，主要是货币因素、是大宗商品的计价与结算货币——美元贬值所致。

不过，通胀对股市影响的积极一面仅仅是短暂的。从总体情况看，恶性输入性通胀会给中国经济带来极其不利的影响。所以，如果因为大宗商品价格上涨而引起股市疯狂，那一定是一轮短命行情，投资者应当随时做好准备。

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