大摩王庆：中国未来12个月很难出现通胀

2009年05月28日 13:31
来源：南方周末作者：王庆

0人参与0条评论

王庆

全球通胀，是一个渐进过程：首先资产价格起来，然后大宗商品价格起来，然后粮食价格起来，然后劳动力价格起来，最后是工业制成品的价格起来。在哪个时候政策上做出调整，这是一个问题

在英文当中有一个说法，经济学是“令人沮丧学”，经济学家比较悲观。我争取讲得不那么悲观。

对经济形势的判断，从短期来讲，从三大经济体来讲，我们认为经济可能在四季度触底，然后会有复苏，尤其2010年的下半年会有比较明显的复苏。但复苏到什么水平呢？恐怕过去五六年的水平相比——在未来相当一段时间内，全球经济增长的速度恐怕会有一个结构性的下调。

这有三个原因：一是过去全球经济的迅速扩张，是建立在不平衡状态下的，现在处在调整中，需要时间来解决不平衡的矛盾。其二，这场危机让大家对杠杆化的操作有了更深刻的认识，对其中的风险有更明确的判断，整个全球系统的杠杆率会降下来，而这影响经济增长速度。第三，危机当中，各国政府都在大力刺激经济，这个过程中政府自觉和不自觉地都会有一个过度干预，监管的加重也可能影响潜在的经济增长速度。

所以在未来相当一段时间内，从全球范围看，比较发达的国家，过去五六年每年是3%-5%的增长，未来可能见到的就是1%-3%的增长；中国，过去五六年是两位数的增长，随后一段时间内，可能是6%-8%的增长。

这样一个低的增长，毫无疑问对经济生活是有影响的。但另一方面也不能太悲观，尤其从中国角度来看，我们更应该关注的是相对的变化——不是现在的增长速度与前几年增长速度的比较，而是中国的增长速度与其他国家增长速度的比较——这个相对差距可能没有明显变化，即使中国的增长降到6%-8%，而美国只有1%-3%。

这场经济调整有效地避免了出现最坏情况——大衰退——的可能。现在可以这样说，尤其从美国来看，系统性的风险已经得到明显控制，最坏的可能已经过去。

但是不能排除另外一种可能，就是通胀。现在看来，通胀在短期内不是一个风险，从全球范围来看是这样，从中国经济范围来看更是这样——中国最近十年的历史已经看得很清楚了。在中国经济面临这么大冲击的情况下，可以预见，在未来12个月，中国很难出现通胀。

但这并不意味着最后全球不会出现通胀，最终很可能会出现通胀，但也没有什么大不了的。全球经济在过去五六年的快速扩张，很大程度上是因为透支，最后需要调整，总要以某种形式付出代价。强有力的政策反应，避免了以大衰退、大萧条的方式来付出代价，但要以另一种方式付出代价，这个方式是什么？很可能就是通胀。如果真出现了通胀，这是比以大萧条方式完成调整要好得多的结果。同时，通胀不是完全外生的东西——一定是经济复苏了才会有通胀。从这个角度讲，有通胀并不是坏事。

现在CPI数据并没有通胀，之所以大家都谈通胀，这也是当前全球各个政府政策反应的成功——已经把通胀预期带起来了，这是政策已经出现效果的积极现象。具体而言，恐怕也不是说通胀很快就起来，这个过程很可能是说首先资产价格起来，然后大宗商品价格起来，然后粮食价格起来，然后劳动力价格起来，最后是工业制成品的价格起来。从这个意义上来说，全球通胀，是一个渐进过程。在哪个时候政策上做出调整，这是一个问题。

涉及通胀，不得不谈美元的问题——美国要消除它的债务，一种方式是通过通胀，另一种是美元贬值——这个问题恐怕是绕不过去的。

从短期来讲，我认为美元还是有支撑的。现在面临的问题是全球经济失衡的调整，但调整的过程、方式、速度，各国都不一样，尤其以中美为代表，美国的调整是市场推动的调整，而中国的调整是政策推动的调整。为什么这么说？打一个比方，美国经常账户赤字太多，负债太多，当于有三个锅，只有两个锅盖，盖来盖去盖不来，而中国相当于有两个锅、三个盖，总是可以盖过来，而且有相当空间摸着石头过河。这个对美元是很有影响的。很可能出现什么情况？中国贸易顺差缩小的速度，可能慢于美国逆差缩小的速度，这在短期内产生的是对美元的需求，从中长期角度来讲，美元会是弱势，但在短期，美元还会得以支撑。

这个情况下，如何看待人民币汇率问题？实际上从现在来看，人民币汇率跟美元重新挂钩了，中国经历了三年时间，让人民币完成20%的升值，跟美元重新挂钩了相当一段时间内，我的观点是人民币要升值，但现在我的观点变了，我认为人民币应该跟美元保持稳定，相反中国应该开放资本账户，而且越快越好。

危机之后，全球资产价格比较合理、偏低，正是中国开放资本账户好的时候，让中国的资金到国外去。否则的话，按照这个态势维持下去，如果对全球经济形势的判断是准确的，中国很可能在2010年下半年或之后，重复2006、2007年的情况——人民币大幅升值，热钱流入，资产泡沫产生。现在如果不做这个事情的话，恐怕会错过最好的时机。

(作者为摩根士丹利大中华区首席经济学家。此文根据作者5月16日在第二届陆家嘴论坛上的演讲录音整理，本报有删节。)