过度恐惧通胀没理由

2009年06月03日 07:47
来源：全景网－证券时报

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突然之间，通货膨胀成了人人谈论的话题。这其中不乏耸人听闻的言论，有人警告大家恶性通胀正在逼近。这类警告似乎影响到了市场，因担心未来通胀可能导致利率猛增，长期政府债券利率近来一路上扬。

然而，这种通胀大恐慌真的有意义吗？答案基本上是否定的，理由稍后我会做出说明。我甚至认为，这一恐慌与其说来自经济方面，不如说跟政治有着千丝万缕的联系。

首先，目前在经济方面并无任何通胀压力的迹象。认识到这一点非常重要。消费物价指数相比去年同期有所下降，工资增长也因高失业率而几乎停滞。因此，当前显而易见的危机并非通胀，而是通缩。

既然物价没有上涨，为何还要担心通胀呢？有些人认为，美联储发行大量货币，肯定会导致通胀；而另一些人则说，预算赤字最终将迫使美国政府以通胀的形式来摆脱巨额债务。

第一种观点无疑是错误的。第二种观点看似有道理，实际上也有问题。

确实，美联储为了挽救经济，已经采取了前所未有的重大举措。具体来说，美联储从政府和私人机构手上买进了大量的债务，商业银行因此增加了超额准备金。在正常时期，这样做会带来很大的通胀风险，因为银行一旦拥有了充足的准备金，势必会扩大贷款规模，从提高社会总需求，最终抬高物价。

然而，现在并非正常时期。银行没有把超额准备作为贷款放出去，反而是牢牢抓在手中。事实上，银行直接把这些资金存进了美联储。所以，某些人关于美联储在充当印钞机的说法，是压根儿不成立的。

即便如此，美联储的一系列动作，难道不会迟早导致通胀吗？我的回答是：不会。日本银行当年在面对和这次危机差不多的经济困境时，也曾在1997至2003年间大规模购买债务。结果如何呢？消费物价指数不升反降。

总的来说，目前关于通胀的讨论，大部分都是在重演1929-1933年大萧条早期故事，当时尽管物价急跌，仍有许多重量级人物发出了通胀预警。正如英国经济学家拉尔夫·霍特里（Ralph Hawtrey）在他的文章中指出的，“处处充斥着关于通胀忧虑的奇思妙想，这无异于面对滔天洪水，却一个劲地呼吁大家小心火灾。”他还提醒人们，“只有在萧条和失业消退之后，通胀风险才开始凸现。

那么，经济复苏后到底会不会有通胀风险呢？对这一问题持肯定态度的人认为，未来的联邦债务占GDP比重可能会超过100%，而美国将最终以通胀的形式摆脱巨额债务，也就是说，通过推高物价导致货币贬值，最终降低债务的实际价值。

这样的事情确实曾有过先例，比如说，法国就曾成功地借助通胀摆脱第一次世界大战期间欠下的债务。但更晚的例子就不存在了。过去20年中，比利时，加拿大，当然还有日本，都曾经历过政府债务总值超过占GDP总额的时候。而美国自身在二战后的债务占GDP比重，也一度超过120%。在上述案例中，没有哪个政府为了解决债务危机而诉诸通胀。

那么，有没有什么理由让我们相信通胀即将来临呢？有些经济学家提出，政府可以有意地采取温和通胀政策，目的是鼓励贷款，减轻私有企业债务负担。我部分赞同这种观点，并援引了上世纪九十年代的日本作为例子。但在这个例子中，日本的当权者当时并没有在用通胀解决债务问题方面取得多少进展，而且目前也没有任何迹象表明美国政府对这个方法感兴趣。

这就带出了一个令人费解的问题：既然并不存在通胀风险，为什么还有那么多关于通胀的警告呢？

可能你已经注意到了，经济学家们有时候会各执一词，而分歧最大的就是类似当前这样的特殊时期，因为许多常规法则已经不再适用。

要说现在制造通胀恐慌在某种程度上是出于政治上的考虑，也并非完全空穴来风。那些抛出通胀恐慌论的经济学家，对于减税导致财政赤字自然无话可说，但是，一旦政府开始花钱挽救经济局势，他们就会对政府的财政政策口诛笔伐。说到底，他们的目标就是给奥巴马政府制造威胁，使其放弃经济救助计划。毋庸置疑，总统先生不会买他们的账。因为美国经济目前仍深陷泥潭，政府的持续援助必不可少。

没错，我们确实有长期债务问题，任重道远，我们需要为将来做大量的基础工作。但在通胀问题上，唯一值得我们害怕的是通胀恐慌本身。（朱若愚/译）