资本化商品价格上涨难以导致全面通胀

2009年06月04日 05:00
来源：中国证券报－中证网

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□上海证券胡月晓

当前市场对通胀预期的一个重要基础是流动性膨胀，货币增加推动价格上升，国际石油、有色金属等许多大宗交易商品都出现反弹。但是，首先就货币影响物价的作用而言，其时滞较长；其次货币增多是内生性的增长，即货币不是外部政策变动的结果，而是内部经济系统活力增加、自发创造性地引发货币增长，内生性货币增长通常伴随着货币乘数扩大，当前的货币乘数虽有恢复但仍只是恢复到正常水平；第三，短期物价变动，更多的是取决于供求关系的变动，在当前全面复苏未到来的情况下，供过于求趋势仍是矛盾的主要方面，全面复涨价”仍难实现。

货币增多导致资本化商品价格上涨

观察当前价格反弹较多的商品，无论是有色金属还是原油其共同特征就是所有这些商品都是“资本化”的商商品资本化是指商品成为金融市场上各种金融产品的挂钩商品，产品的资本化趋势是指产品越来越多地成为资本市场上的基础商品，从而使得实际交易市场上的运行表现越来越不受自身供求关系的影响，而受金融市场特别是以该产品为基础物构建的金融衍生市场的影响则越来越大。所有资本化了的商品定价都存在着金融市场影子(最普遍的为期货市场)，短期看商品期货价格引导了商品价格的波动。商品金融属性的增加，使商品越来越脱离基本面的因素，而越来越多地受货币等金融市场因素的影响。在3-6个月的短期期限内，流动性充裕推动的资本化商品价格上涨，可能会拉高商品现货市场上的交易价格。但对大部分商品来说，供求关系还是决定其价格的主要因素，当前资本化商品大都集中在上游的大宗交易商品领域，因此当前流动性充裕推动的价格结构演变，短期内会对大部分行业的加工利润造成挤压。

全面价格上涨难现

资本化商品价格的上涨要演化为普遍地价格上涨，需要一定的前提条件，即经济的全面回升，否则普遍地需求回落将对价格的全面上涨构成较大压力。即使在资本化商品领域，真实世界的需求也构成了该商品影子价格的上限，如2008年中石油价格不能无限上涨一样。

由于前期对宏观经济好转预期强化，企业闲置产能复工现象增多，各行业逆周期重新补充了原材料库存。对经济乐观的预期，以及基于即使未来经济不好，那么政府就会出台更强有力的刺激计划的预计，除了行政关掉的中小煤矿以及强制淘汰的落后产能外，大部分工业产能都被顽强地保存下来。一旦价格稍有反弹，新增供应就会源源不断增加，这对许多工业品价格的未来反弹高度构成了重要压制。基于此，我们认为，虽然近期工业品价格指数已开始企稳，但离回升还很遥远，在翘尾因素的影响，PPI指数仍将延续走低趋势。即使当前的价格水平不在下降，由于2008年物价基数较高，只有到2009年11月，CPI为负格局才能扭转。