股指期货搭配结构性产品降低市场系统性风险

2009年07月27日 06:30
来源：证券日报

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□ 招商期货罗俊江

股指期货的推出不仅对于活跃市场交易，促进市场的合理定价，提高市场效率有重要的意义，股指期货也是构建结构性理财产品的一个基础工具，对促进中国金融工程的发展有重要意义。

利用股指期货，我们可以构建一些规避系统性风险的结构性产品。无论大市在涨还是跌的时候，基金经理都可以通过自身出色的财务分析与企业分析能力来构建投资组合并获取正的收益。此类产品将拥有更平滑的收益曲线，并与基金经理的能力有关。

近年来，以ETF(交易所交易基金，Exchange Traded Fund)为代表的指数基金发展迅速，越来越多的投资者选择ETF等被动式管理的跟踪指数的基金而抛弃传统的主动式管理的基金。这是因为跑赢大市的投资人实在比跑输大市的投资人少很多，造成投资者很难选择基金。以今年国内的基金表现为例，至7月22日，根据晨星的今年以来回报的基金排名，前20位中有10个都是指数型基金。除了具杠杆特性的瑞福进取外，没有杠杆特性的基金中今年收益率排名第一的是易方达深证100ETF。ETF指数基金的主要特点是交易手续费低，交易透明度高。股指期货是构建一些特色性ETF金融产品的一个基础工具。例如，美国的PROSHARES是专门做ETF的一个基金公司，旗下有超过80个的ETF产品，分别正向或反向(反向意味沽空)跟踪不同的股票指数。各类ETF还具有不同的杠杆，分别有300%、200%、-100%、-200%、-300%。这些ETF的目标是利用期货、期权等衍生品来实现跟踪指数不同倍数下的日回报。这些ETF具有与期货一些类似的特征：具有杠杆，可以实现沽空等特点；但是这些ETF同时与期货也有些不同，对个人投资者来说，其风险较小，不存在追加保证金的因素，最大的损失仅为本金。在风险小的同时，这类ETF产品(特别是杠杆高的)长期的跟踪误差较大。同时与杠杆性的ETF也存在于商品期货中，德意志银行发行了原油与黄金的ETF，原油与黄金ETF就有1倍和2倍的2种杠杆。

股指期货迟迟未能推出的原因是其杠杆性提高了回报的同时带来了较大的风险。毫无疑问，个人投资者在缺乏足够的风险管理意识和期货仓位控制意识的情况下投资股指期货具有较大的风险。不断地提高准入门槛对保护个人投资者不一定能起到预期的限制作用，而且此举也会令市场丧失一定程度的流动性。笔者认为风险控制可以由金融创新来解决，类似上述由金融机构推出的ETF产品可以很好地达到这个效果，这些ETF的风险事实上并不比一些波动率高的股票大很多。

股指期货配合将来或会推出的股指期权等产品，可以构建出更多的结构性产品，如收益率与大市波动率挂钩的票据等。金融结构可以为投资者提供更多的投资工具，使投资者可以利用不同的投资工具对大市不同的看法变成盈利收入。