股指期货的避险与套利机会

2009年08月08日 03:07
来源：第一财经日报

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刘宗圣

在证监会期货监管部门完成人事布建后，大陆股指期货出台的脚步可能加快，成为近来金融业者热烈讨论的话题，已经有许多券商和期货业者在内的各级市场主体，正密集培训人才，准备在股指期货开放后，大展身手。

以台湾经验来看，股指期货在证券市场扮演相当重要的角色，可发挥风险趋避、价格发现和套利机制等三大功能，无论在多空或混沌不明的环境，都有发挥功能的空间，尤其在历经2008年的大空头冲洗后，各位投资人应该都能体会到，市场起起伏伏，没有长久的多头，若可在股票现货市场和股指期货市场进行反向操作，不只可以规避风险，还有机会通过套利交易，让投资逆转，在上下波动的市场也能追求获利。

在实务操作面上，要在现货市场和股指期货市场之间操作顺利，必须两指数的相关性高，才可以达到避险或套利效果，目前沪深300指数已被确定为股指期货的标的指数，象征中国市场的主流指数，其重要性等同于美国的标普500指数。一旦沪深300指数期货问世，追踪沪深300指数的指数型基金、ETF或相关金融产品的成交量也将激增，进而引爆中国证券市场交易活跃度，不难理解自去年底以来，已经有多档指数型基金均以沪深300指数为追踪指数，先行为股指期货交易铺路，也投射出中国证券市场未来三年的市场走向。

台湾的期货市场已发展得相当成熟，许多经验可供大陆投资人参考，尤其是去年最热的ETF，有许多机构法人与大额投资人利用股指期货来进行避险与套利。具体而言，手中持有ETF的投资者，为了防止股票市场下跌，可以卖出股指期货，先行避险；至于手中没有部位但打算布局ETF的投资者，如果担心未来股价上涨，可以先买入股指期货，预先锁定将来的股票成本。

现货与期货之间的价差，可以让投资人追求价差套利，赚取低风险的稳定报酬，也就是将ETF视为指数现货，观察相对指数期货之间是否出现逆价差(期货价值低于指数价格)或正价差(期货价值高于指数价格)，进而进行套利操作。例如在逆价差的情况下，投资人应该卖出持有的ETF，同时买进期货口数；等到期货指数与该指数之间的价差收敛后，再反向卖出期货，回补ETF。

由于期指的结算价格与股指现货市场的价格将趋近，套利机制可以让期货价格在偏离现货价格的时候，回归到合理的价格水平，股指期货商品不仅不会加剧市场波动，反而在一定程度上，有利于市场价格维持在相对稳定合理的水平。

我个人认为对于沪深300指数期货的未来，市场一定是乐见其成，目前中证指数公司也正在规划将沪深300指数细分行业指数，以彰显不同行业的整体表现，为追踪行业别的ETF铺路，有如台湾现有的电子指数与金融指数，所发行的ETF则为电子科技ETF和金融ETF，相对应的股指期货就有电子指数期货与金融指数期货，构成完整的交易架构，因此股指期货商品的诞生，有助于促进中国金融市场长远发展。

(作者为宝来投信总经理)