郑学勤：现在是推出股指期货最好时机

2009年08月19日 02:32
来源：第一财经日报

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王磊燕

日前，芝加哥期权交易所董事总经理郑学勤接受了CBN的独家专访。他认为，目前是推出股指期货最佳时机，同时中国应该吸取发达国家的经验，大力发展场内衍生品市场，健全金融体系。

CBN：你认为股指期货的推出什么时机比较合适？

郑学勤：你如果问我，我个人认为目前是国内股指期货瓜熟蒂落、水到渠成的最好时机。

目前股市的回暖给像保险公司这样的机构投资者造成了一种两难的处境，就是一方面不想错过股市上涨的机会，另一方面又害怕股市可能存在的波动会带来亏损。股指期货是一种可以选择的避险工具。

股市的波动性是伤害中小投资者利益和信心的最大因素。股指期货可以在一定程度上熨平这样的波动性。从微观上看，如果一个机构能够使用股指期货来锁定它的亏损，那么就不会产生恐慌性抛售；如果每个机构都这样做，综合起来就能够在一定程度上平滑股市的波动性。有人说巴菲特把股指衍生品看作是赌博，这种说法至少在今天看来是不正确的。巴菲特基金这个季度的报表上股指衍生品的盈利占到了23.6亿美元。他就是凭借股指衍生品扭转了连续6个月的亏损。

在目前股市回暖的情况下，股指期货是提高投资者信心，帮助他们入市的工具。而如果在高位和低位的时候，投资者可能会存在更多利用股指期货进行投机的成分。所以，在目前这个时机推出股指期货，发挥它的避险功用是最好的。

在亚洲，衍生品市场往往没有起到它们在欧美市场中所起到的避险和保值的作用，交易者往往只是将它们作为一种杠杆力较大的交易工具，原因在于推出这些工具时，交易所更多考虑如何把产品做火，而不是真正发挥这些金融工具的经济效用。

中国在股指期货方面进行的近三年的投资者教育以及目前采取的50万元以上等合格投资者制度等，已经在很大程度上把股指期货的重心转移到避险工具而不是投机手段上来了。这三年的工作给中国股指期货打下了很好的基础。

CBN：国内在利用这次金融危机的机会建立一个健全的金融体系方面，特别是在如何应付衍生品方面似乎还是用的亡羊补牢的办法，你怎么看？

郑学勤：国内金融衍生品的监管缺乏一个完整的法律框架。《期货交易管理条例》应当说是国内唯一的一部涉及到衍生品监管的法规。但是，它的第90条明确地指出，“不属于期货交易的商品或者金融产品的其他交易活动，由国家有关部门监督管理，不适用于本条例。”这里说的期货是指在交易所交易的期货。换句话说，场外交易的衍生品则不在这部法规的管辖之内。这同美国2000年“期货现代法”走的是一模一样的路子。今天，许多人都认为这条规定是造成这次金融危机的一个重要的原因。否则，次贷风波不可能闹到这样的规模。

另外，要从社会系统风险的角度，而不光是从上当受骗，或者是商业运营亏损的角度来监管衍生品。由于缺乏全国性的统领各个部门行业的衍生品监管法规，各个部门，像银行和国资委最近推出的关于管理衍生品的方法，就侧重在如何防范商业运营方面的亏损，而不是着眼于衍生品可能带来的社会系统风险。国家也缺乏工具来对付和应付这样的风险。衍生品就可以是非常有力的工具。

中国在衍生品方面需要综合和统一的监管。衍生品的一个特点就是它在各种资产之间的相关性。如果衍生品监管各自为政，就会留下许多灰色领域和可钻的漏洞。由于衍生品可以带来巨大的盈利，只要有漏洞，一定会有人去钻。尤其在新兴经济体中，由于法治意识的欠缺，只要有灰色领域，就一定会有人不惜牺牲国家和企业的利益为自己谋求好处。而且，如果销售给个体投资者的结构产品中包含有场外衍生品的构成部分，那么，由谁来监管也是一个悬而未决的问题。

衍生品的监管有其特殊性，需要具备知识、技能和经验的专门人才。目前中国还没有一个专门的监管机构来负责这件事，证监会只是监管交易所交易的期货和期权而已，也没有专门的人员编制和经费。所以中国对衍生品需要进行统一的监管。