叶檀：推出股指期货不能挽救股市

2009年08月20日 02:25
来源：每日经济新闻

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叶檀

在股市连续破位下跌之际，推出股指期货论甚嚣尘上。

股指期货的传闻并非空穴来风。7月30日，中国证监会有关部门负责人介绍，期货监管部分为期货一部和期货二部，期货一部主要监管交易所及市场，期货二部履行监管期货机构的职能，股指期货由一部负责。日前，芝加哥期权交易所董事总经理郑学勤接受采访，表示目前是中国推出股指期货最佳时机，同时中国应该吸取发达国家的经验，大力发展场内衍生品市场，健全金融体系。

股指期货不是特效药，不能承担熨平市场波动的特殊使命。在市场泡沫时，期货从业者就会表示，只要有股指期货的做空功能，市场就会恢复理性；在市场下行时，他们会声称，如果推出股指期货，市场就会恢复上涨动力，投资者有了避险工具，涨跌均能获益。果真如此，世界上拥有股指期货的市场就不会暴涨暴跌了。事实如何呢？看看美国、日本市场，日本股市飞流直下后至今没有恢复高位。

股指期货有两方面的功能。一种功能立竿见影，每次推出股指期货传言乍起，都会引发对大盘蓝筹股的抢筹行情。2008年12月，受券商准备股指期货工作倒计时消息影响，股指期货概念股尾盘逆市逞强。中国中期、美尔雅、弘业股份涨停，中大股份、新黄浦、西北化工、厦门国贸、江苏舜天大涨，除了得消息之先的交易者之外，很少有人从传闻中获利。事实上，这样的传闻恶劣性相当于庄家炒作概念，除了套住跟风盘之外，没有其他好处。

第二种功能则是通过金融衍生品，使中国资本市场更加理性，使投资者拥有避险工具。

股指期货既无法让国际市场更加理性，当然也不会让中国市场更加理性。我国早期的金融衍生品都以失败告终，上世纪90年代初，海南证券交易中心推出了深圳股票指数期货，上证所也推出了国债期货。深圳股票指数期货半年消失，国债期货因为发生震惊中外的“3·27事件”而被迫关闭。当时操纵市场的力量今天还在，只要这股力量存在，所谓的金融衍生品市场就是强权者的夺利市场。看看中国的权证市场，深度价外权证遭到爆炒，中远权证5000万资金灰飞烟灭。

令人担心的是，权力与虚拟经济的结合，将使中国资本市场走向深渊。谁能保证，“3·27”国债事件中的中经开这样的特殊公司不再卷土重来？期货市场讲的是资金实力与背景，技术层面倒在其次。在美国芝加哥商业交易所，参与股指期货交易的机构投资者占90%左右。近年来，我国社保基金、证券投资基金、券商保险基金、QFII、信托等机构资金日益壮大，股指期货推出后机构投资者互搏，谁能保证没有像万国管金生这样的搏命者？到时候，是否让普通投资者占大多数的草根公募基金成为接盘者？

周洛华先生认为，股指期货是哈哈镜，让美好的更加美好，丑陋的更加丑陋。虽然我国资本市场监管有所改善，但股指期货将放大我国资本市场公司治理结构不严、对投资者回报吝啬、内幕交易横行的弊端。试想，如果有机构利用媒体发布虚假消息打压股价，如果有机构提前了解货币政策、国资重组动向，必定上演“3·27”国债的惨烈一幕，股指期货如何成立？根治内幕交易，是推出股指期货的前提条件。

此次金融危机暴露出虚拟经济的毁灭性力量。正因为如此，美国试图提高对冲基金的透明度，收回金融创新的步伐，禁止裸卖空。所谓“裸卖空”，是指投资者没有借入股票而直接在市场上卖出根本不存在的股票，在股价进一步下跌时再买回股票获得利润。机构通过散布恐慌性消息打压股价，利用金融危机兴风作浪。有鉴于此，2008年9月，美国证交会临时出台“裸卖空”禁令，为防止投机商恶意做空，券商在卖空股票后，必须立刻购买或借得相关股票以备交割，如果在交割期限内未筹得股票，券商将面临处罚。同时，证交会还将与交易所合作，通过交易所网站公布卖空交易数据。目前，该禁令已被宣布永久有效，这意味着“裸卖空”操作将同美国股市永久告别。

推出股指期货真正的压力来自于国外，新加坡与芝加哥市场都推出了针对中国的股指期货，这让人担心中国股市的定价权旁落，但从目前的交易量和中国市场的特殊性来看，想借助迷你股指期货左右中国市场还有一定的难度。关键是中国香港市场的国企大盘股价格，如果由内地决定，就掀不起大浪。