纺织行业：服装估值处于低点 化纤期待三季报行情

2009年09月04日 13:33
来源：凤凰网财经

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纺织行业：服装估值处于低点 化纤期待三季报行情

09 年中报情况看，纺织服装数据平稳，化纤环比改善明显。纺织服装收入微降3.8% ；扣除非经常性损益的净利润同比下降15.6%，但二季度环比上升58.5% 。化纤收入同比下降24.3%，扣除非经常性损益的净利润仍同比下降55.5%， 实现其中一季度情况较差，二季度环比增长218.8% ，改善明显。

对重点公司而言，毛利率提升是二季度业绩增长的主要原因。收入变化不大，净利润环比上升，毛利率有较大提升：纺织服装同比提升2 个点，环比提高2.4 个点；化纤同比下降3.1 个点，Q2 环比Q1 大幅提高19.3 个百分点。我们认为，纺织服装毛利率小幅提高主要因为成本下降较多，棉花、化纤价格虽近期上涨较多但同比仍是下降。化纤毛利率大幅提升主要是下游需求有所好转，开工率提高，价格上涨导致。

出口订单在7 月份出现好转，但仍属于弱式恢复，价格也环比略有上涨，但同比还是下降，由于去年基数低，今年四季度出口会环比和同比都有回升，但上市的龙头企业开工率都已经较满，因此业绩弹性不大。

内销服装二季度是最差的时候，渠道内库存正在消化，下半年会比上半年好。在5 月时开始出现回暖，内生增长率回升为正数，下半年9-10 月是消费旺季，部分上半年在装修的门店将陆续开出来。品牌服装的估值09 年不到25 倍，处于历史低点，如果考虑年末估值平移那10 年业绩有20-30% 的增长，再加上最近2 个新股星期六、罗莱家纺的发行市盈率都高于30 多倍，因此我们认为估值回升到25 倍PE 还是合理的，未来6 个月内股价有30-50% 的上涨空间，推荐七匹狼、报喜鸟、美邦服饰，维持“增持”评级。

粘胶和氨纶的涨价周期还未结束，9-11 月需求较旺盛已是必然，预计本轮上升周期将延续到2010 上半年。由于粘胶比氨纶的涨价幅度大、时间早，因此三季报粘胶企业盈利状况会不错，初步估计Q3 盈利水平可能是Q2 的1.2-1.5 倍左右，三季报业绩对股价会是催化剂。对化纤仍维持“看好”评级，相对更看好粘胶，推荐山东海龙、澳洋科技、华峰氨纶。(申银万国王立平 2009.09.04)

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