牛刀：达沃斯能否解决中国的去杠杆化

2009年09月10日 08:58
来源：凤凰网财经作者：牛刀

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牛刀中国房地产独立评论家

全球资产泡沫已经大面积泛起。由于货币扩张引起的流动性泛滥，已经威胁到全球货币体系的安全。今天，黄金价格突破1000美元，宣告了货币泡沫化的来临。全球货币体系的稳定与安全，成为货币政策制定者们的第一要务。

与夏季达沃斯不同，那时市场层面更为关注消费不足的产能过剩，因此，对全球资源的大量消耗与浪费深为忧虑，政策管理与制定的层面更为关注“去库存化”。可是，“去库存化”所关注的另一个问题的解决方式，却使人们大跌眼镜。市场层面应该全面提升全人类的消费能力，才能促进全球的经济复苏与振兴，而解决的方式却是相反，政策制定层面所给于的解决方式却是注入疯狂的流动性，引起黄金、原油和铜、铝、镍、锌等贵金属的价格的全面上涨。

这轮资产泡沫的深度泛起，并没有很好的“去库存化”，才有了大连达沃斯重新聚集人类的思想与智慧，深度解决“去杠杆化”的问题。

“去杠杆化”首先要考验的是全球货币低利率的问题。低利率有助于鼓励消费促进生产，但是，低利率也在鼓励流动性泛滥，它所体现的杠杆效应不是用倍数所能表述的。中国经过2008年9月15日以来的5次降息，也将货币的闸门打开，一任洪水泛滥千里。

——在M2增幅达到28%的情况下，中国的存款准备金率起码应该保持在17.5%至19%之间，才有助于维护货币体系的稳定，现在的大型存款类金融机构为14.5%中小型存款类金融机构为13.5%已经是M2增幅在16.5%时的水准，去杠杆化的第一步就是要提高存款准备金率；

——去杠杆化的第二步是要消灭房贷二成首付的政策。房贷二成首付，直接发挥的杠杆作用是四倍，也对二套房首付四成不公平，最科学的办法是所有房贷一律三成首付，那么，能够发挥的杠杆作用只有两倍多，不对银行构成风险。至于遏制楼市投机行为，应该开征物业税，当然，在物业税没有开征前，也只有实行二套房首付四成的办法；

——去杠杆化的第三步是要坚决提高开发商投资自有资金比率。中国目前实行的是开发商自有资金比例为20%，普通住宅为15%，使开发投资的杠杆效应至少达到四倍，风险基本由银行在承担，并且引起开发贷款增长无法遏制的势头。因此，必须尽快将开发商自有资金比例重新提高到35%，才有助于“去杠杆化”。而开发商资金的解决，主要通过证券化和信托渠道，而不应该直接撬动银行的资金。

大连达沃斯对中国来说有没有建树，主要从以上三个方面提出化解资产泡沫的构想，力图避免发生资产泡沫转向恶性通货膨胀，否则由此而引起的通货膨胀是在经济衰退时期爆发的通货膨胀，是一种与1929年以来任何一次全球经济危机不相同的熊市通胀，将会引发经济灾难。