评论：陈发树要警惕德隆式陷阱

2009年09月27日 09:51
来源：中国企业家

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金融资本与产业资本在中国相结合的妙处，在陈发树身上体现得淋漓尽致

2009年9月，福建富豪陈发树既高兴又烦心。

9月12日，云南红塔集团将持有云南白药(000538.SZ)12.32%股权转让给陈发树，交易额为22亿元。同一时期，关于陈减持紫金矿业(601899.SH)巨额所得是否逃税也引来议论纷纷。

在陈发树的副手唐骏口中，陈的目标是成为“中国巴菲特”。近年来中国要做巴菲特的人不少，但像巴菲特的人凤毛麟角。在巴菲特滚雪球式投资理念中，核心是找到“很湿的雪”和“很长的坡”。按照巴菲特自己的理解，“很长的坡”是指具有成长价值的企业。而对立志做巴菲特的中国投资家来说，还需要经过另一条长坡，那就是如巴菲特一样恪守商业伦理，否则学巴菲特不成，反而可能会与打造“德隆帝国”的唐氏兄弟越来越像。

将陈发树或者任何一个跨越实业与资本之间，正热衷于“类PE”模式的投资者和唐氏兄弟相比，都会引起他们的不悦，但在他们内心深处，德隆的轨迹正是危险的车辙。少数独立观察者也对他们提出警告，“金融资本与产业资本在中国相结合的妙处，在陈发树身上体现得淋漓尽致。陈发树还将沿着这条路飞奔下去，其控制的信息、旅游、房地产等公司可能陆续上市”。财经评论人叶檀在一篇文章中写道，“在这条路上，我们依稀可以看到德隆帝国的影子，却很难看到巴菲特的影子。”

且看当年德隆崛起的环境，基本依赖两大支撑体系，即上市公司群和金融机构群。当时这两个市场变化莫测，有时不可理喻，却也能提供赌博的机会，唐氏兄弟就是自股市赢得了第一桶金。时隔几年之后，尽管金融和监管环境有所改进，但依然是冒险者的天堂。

陈发树以实业起家，以投资成名，他的新华都集团涉及百货、地产、旅游、IT多个板块，可若不是一项无心插柳的矿业投资，至今也不过是打造了一个普通的多元化企业。2000年，他以不足4800万元代价获得闽西山区紫金矿业20.19%股份，紫金矿业之后在香港与大陆两地上市，陈的4800万放大为近百亿，紫金矿业在新华都资产配比中占到70%以上。巴菲特可能也无法想像身处A股市场中陈发树们的运气，利用大小非减持套现，集体圈钱，扩张，尽管在合法的框架内，但过于轻松的掘金方式却未必合理。

再看德隆的投资手法，整合手段几乎只有现金(这和其民企身份不无关系)，再复合其膨胀的雄心与对资本运作的信心，短贷长投，拆东墙补西墙成为常规打法。再看看陈发树，入股云药之前，陈发树另一大手笔是2009年5月以2.35亿美元收购青啤7.01%的股权，在此前后，陈发树两次减持紫金股份套现近30亿元，减持的资金都用作对青啤和云南白药的投资。两次投资亦用现金，所投资金额与套现金额相比有数亿缺口。尽管新华都其他业务有稳定现金流，但如何获得持久供血能力仍是个挑战。

还可以看看德隆的整合手段。德隆几乎招揽了所有活跃在中国的国际管理咨询公司，其管理理念与金融资源在民营企业中无可匹敌，结果除了番茄酱外，几乎没有建立起任何产业优势。尽管子孙公司数百，反而是早期在股市中的投资最为成功。当前新华都除了在紫金矿业、青啤、云南白药的投资外，还是港澳资讯、华福房地产、重庆骏树、香港华诚、武夷山旅游等企业的大股东，要打造板块清晰的“华都系”，陈发树与唐骏尚有很长的整合之路。

当然，无法就此判断新华都正远离良性发展，陈发树税务问题的质疑也不会令他与新华都伤筋动骨。不过，这一事件对这个疾驰中的福建人也算是小小的提醒。