50年期国债计划发行配置型机构看重收益

2009年09月29日 01:48
来源：每日经济新闻作者：陈珂

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每经记者陈珂发自上海

昨日，本报从一国债甲类承销团银行金融市场部副总处证实，财政部已明确向市场机构表达了今年四季度发行50年期超长期限国债的意愿。该消息源于近期例行国债筹资会议。“但招标方式和发行规模没有在会议上确定。”

以往财政部发行国债的最长期限为30年。如果50年超长期国债如期发行，这将是财政部发行期限最长的国债。

“肯定不会乏人问津，只要收益率在4.5%左右，像我们这样的配置型机构能够买30年国债，就不在乎多拿20年。”昨日，一大型银行债券交易中心人士对《每日经济新闻》表示。

如何定价是难题

“财政部的代表说今年在整个财政刺激方案框架下，减税幅度超过了5000亿元，而投资性支出超过了6000多亿。”上述与会人士表示，明年要维持一定的投资力度需要更多的资金支持，财政部希望借50年国债更长期地锁定资金，“而且现在利率环境比较低”。

对于罕见的超长期限国债，业内人士坦言，最大的发行难点在于：持有期限内会面临多个经济周期，如何合理给该期债券定价？同时，该期限债券流动性显然不会太好，意味着一定的流动性风险溢价。

在长达半个世纪的期限内，中国经济的大环境可能经历多个通胀与通缩的风险。能够与之比较的只有30年期国债，目前30年期国债二级市场的收益率在4.11%左右。

一股份制银行资金部副总认为，由于两种债券同样经历多个经济周期，50年期国债没有理由比30年期国债收益率高太多。“即使考虑到需求方集中导致的议价能力更强，5%以上的收益率也是绝对不可能的。”

或采用数量型招标

“最好是采用定向的方式发行。”上述资金部副总分析，中小金融机构尤其是交易型机构肯定不会青睐这种债券，主要需求方只能集中在大型商业银行、寿险类机构等。

对于这种担忧，大行方面却并不以为然。“至少我们还没听到有定向发行一说。”前述大行交易中心人士认为，这种期限超长的债券，某种程度上其实与投资股票比较类似(短期内无法归还本金)。“假设这个期限内股市的市盈率维持在30倍左右，用利息除以债券的价格，只要利率定在4.5%左右，实质上比投资股票的收益率还好。”该人士认为，这期债券对于配置型机构而言并非“烫手山芋”。

尽管中国经济已保持多年两位数的增长速度，但未来50年GDP增速可能有所放缓。如果与成熟市场国家年均GDP2~3%的增长速度相比，4.5%的收益率也相当可观。

不过该人士也坦言，从负债与投资期限的匹配上看，超长期国债也不可能作为银行的重点配置品种。另外，选择合理的招标方式也同样重要。如果用混合式招标，由于目前还缺乏一个合理的估值体系，不排除有机构都往高了投标造成定价混乱。

“最好是数量型招标。”前述与会人士认为，因为认购方都比较确定，在机构接受了市场询价区间的基础上，这种方式最稳妥。