造纸包装行业：三季度利润降幅将一步缩窄需求逐步回暖

2009年10月10日 13:53
来源：凤凰网财经

人参与条评论

天相投资

事件描述:国家统计局发布2009年1-8月份工业经济效益数据,根据《工业企业主要经济指标》,对造纸包装板块内上市公司三季度及全年业绩作出预测。

评论:1. 2009年三季度,行业利润降幅将进一步缩窄。根据2009年1-8月《工业企业主要经济指标》,我国造纸及纸制品行业主营业务收入4884.28亿元,同比增长2.36%,实现利润总额234.69亿元,同比减少11.73%。

2008年由于受到全球经济危机影响,导致下游需求减弱,奥运会后行业效益由最高点开始快速下滑,产品消费困难,库存积压,产品价格下降等等,导致行业收入、利润与毛利率均大幅下降。为此,各造纸及纸制品企业不得不通过适当的减产限产,进行去库存化。至2009年初,去库存化基本以胜利告终,并在2008年底对于库存产品、原材料计提了存货跌价准备,随着下游需求的逐步恢复,目前各造纸及纸制品企业已恢复正常生产经营,开机率与产销率均恢复到正常水平,因此2009年1-8月造纸及纸制品行业主要业务收入同比有所增长。而此前由于经济危机导致下游需求减少,产品产销量不足,企业为保证资金流转,大幅降低产品价格,目前产品价格仍然较低,从而造成毛利率下降,进而导致了利润的大幅下降。

但2009年1-8月的利润同比降幅相对于2009年1-5月已进一步缩窄,这主要受益于下游需求回升,产品销量保持稳定。预计天相造纸包装板块中22家主营造纸及纸制品业的上市公司(剔除板块中塑料包装及林业公司)三季度营业收入与归属母公司净利润可能同比分别下降7.8%和32%左右,2009年全年营业收入与归属母公司净利润可能同比分别下降3.7%和15%左右。这主要由于下游需求回暖,行业盈利能力进一步恢复。

2. 生产销售稳定,但价格较低。目前大部分公司主要纸种销售情况都比较正常,随着国家加大政策投入拉动内需,轻工业振兴规划出台鼓励出口,造纸包装行业下游需求逐步恢复,虽然销量得到了改善,但销售价格依然较低,较2008年纸价最高时,双胶纸价格平均下跌11%,白卡纸下跌近25%,新闻纸下跌近20%,铜版纸平均下跌则接近29%。近期虽有部分纸品小幅提价,但整体纸价与近两年相比仍维持在低位。

3. 原材料进口增加,企业增加备货。根据最新数据显示2009年8月木浆进口量103万吨,同比增长38%。原材料进口量的增加可能主要由于08年底的“去库存化”使得企业原料存货不足,且目前产销基本稳定,企业纷纷增加备货。木浆进口量增加,从一个侧面反映了目前造纸包装行业的产销形势已经较去年底好转。

4. 原材料价格依然维持低位,毛利率逐步回升。国际浆价至2009年9月23日NBSK报价为720.08美元/吨,BHKP报价595.76美元/吨,分别较去年同期下降17.15%和27.80%,分别较上月上升8%和9.8%。虽然随着下游需求的恢复原材料价格也会出现相应回涨,但原材料价格仍处于历史低位。我们预计未来随着宏观经济好转,下游需求的回升,木浆价格将进一步提高。而目前整体纸价依然处于低位,预计随着各纸品产量的稳定回升,原材料价格将进一步上涨,产品价格受原材料市场价格推动可进一步回升。由于经过去年底的“去库存化”,高价原材料已经基本消化,而各企业往往会提前备货,尤其在原材料价格上涨预期较明确的时期,以便抵消掉一些原材料价格上涨的负面影响。这样受原材料市场价格推动的产品涨价便可能提升产品毛利率,而目前的低价原材料足以为纸品提供有保障的盈利空间。

5.节能减排、并购重组与鼓励出口是造纸包装行业三大主题。从《节能减排方案》、《造纸产业政策》到《轻工业振兴规划》,都反复提到了节能减排,降低污染、减少能耗与淘汰落后产能是造纸行业目前的主要任务;而并购重组,发展具国际竞争力的大型造纸企业也在上述政策文件中反复被提到,与节能减排共同作用将促进我国造纸业未来持续健康发展;而针对经济危机导致的需求下降,提出鼓励出口,提高出口退税率成了大家关注的利好政策,然而由于我国造纸业出口量很少,且作为“两高一资”产业,造纸业很难从中获得实质性利好。

6. 投资策略:我们认为2009年下半年可在业绩稳定的基础上大胆的选择一些下游需求良好,且需求有望进一步扩大的产品,尤其是可受益于国家政策扶持的行业与产品。我们以此为主线,将投资策略分成了稳健型、发展型与预期型三大类:1)稳健型以关注文化纸与烟用纸拥有刚性需求的纸种为主,如主要生产文化纸与烟卡纸的博汇纸业,卷烟纸生产商恒丰纸业,烟标印刷企业劲嘉股份;2)发展型以关注市场容量大的白卡纸及包装类产品为主,如拥有文化纸与高档白卡纸生产线的太阳纸业,快速扩张的“标准化工厂”合兴包装以及需求稳定的塑料包装龙头永新股份;3)预期型以关注上游纸浆行业的回暖为主,我国林地覆盖率的不足造成了我国造纸需大量进口原材料的不利局面,发展林纸一体化成了造纸企业持续发展、提高盈利能力的必然趋势,拥有林地、布局林纸一体化的造纸企业将获得更持续的发展空间,如拥有大片林地造浆能力可自给自足的岳阳纸业以及积极布局竹浆建基地的银鸽投资。