看清复苏定局中的超预期业绩

2009年10月18日 21:54
来源：投资者报

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热闹的共和国60周年盛大庆典，给中国人以巨大自信，也为超长假期后的A股市场带来了喜气。正如我们在国庆节前报道中所强调的，一个战略做多的十月将会出现，国庆期间的海外股市连续上涨，10月9日开始的A股市场震荡上涨，均印证了这一判断。

从10月14日起，陆续公布的9月份宏观数据进一步表明，中国经济的复苏程度得到巩固，这是股市恢复上涨的基础。虽然中央决策层仍然强调，“危机并未过去，仍有转坏的可能”，但从经济发展的规律和概率上说，持续的恢复增长已属必然。我们的独立分析还表明，包括出口这样的重灾区，三季度也已收窄不少降幅，并有望在年底或明年初恢复正增长。

更详细具体的数据解读，我们可以等到10月22日，届时可以据此盘点三季度，并对全年经济增长的方方面面有更可靠的分析和把握。我们的独立研究分析显示，三季度中国的经济增长有可能远超10%，从而奠定今年宏观保八的大基调。

这样的研究测算究竟准确与否，让我们一起见证统计局本周四(22日)的信息发布。

一个重要而确切的数据是，9月新增信贷总额略超预期，特别是居民和企业中长期贷款增长较快，表明大家对经济前景的信心继续恢复，资金持续向实体经济回流。虽然我们有理由对流动性可能再度泛滥表示担忧，但整体经济的复苏终成定局，显然是更重要的事。

当然，对于广大专注资本市场的投资者而言，正陆续披露的上市公司三季报，无疑更加重要。从目前情况看，相当一批上市公司盈利情况在改善，一些复苏较快的行业，如建筑、地产、基建、能源、医药、证券、海运等领域的好公司，三季报业绩增长超乎预期；一些抗周期行业，如零售、金融、食品等领域的好公司，业绩也稳中有升。对于它们的股价在盈利支撑下的稳步上扬，我们觉得顺理成章，更乐见其成长。

但这并不是说，10月必然出现所谓的“三季报大行情”。因为不同行业和公司的情况差别太大，在若有若无的业绩预期下，在虚虚实实的盈利数据中，公司不分好坏搭车普涨，必是泥沙俱下，对于价值投资者是一种误导，对投机炒作者则是一种纵容。

不幸的是，这种我们并不期望的情况，往往成为A股市场的常态景观。其主要原因是股市仍靠资金作为主要推动力，而非基于公司的真实业绩增长和可靠盈利预期。也就是说，“业绩牛”虽然越来越近，但似乎总难在A股市场常驻，更难让多数投资者对它青睐。这既体现中国资本市场的新兴特点，亦是我们难免追涨杀跌、暴涨暴跌的重要原因。

看看日趋火热的创业板公司新股发行吧，在政策推手和券商诱导下，创业板公司的新股申购已呈现令人吃惊的过热状态。不难预计，随着28家创业板公司新股发行结束，初具规模的第一批公司将很快迎来上市交易时刻。媒体和公众津津乐道于，有多少创业板公司的个人、家族和机构股东将因此获得数千万身家或数亿元收益，却鲜有人充分提示并关注这些发行市盈率50~80倍的创业板公司，究竟埋下了怎样的市场狂热和业绩风险。

一个典型的例子是，民营影视公司华谊兄弟10月15日的新股发行。一些专业的财经媒体也世俗地追随娱乐媒体大流，一一细述王氏兄弟、冯小刚、黄晓明等知名人士的股票增值奇迹，感叹聪明如周迅等明星，只知苦挣出场费，不懂买股谋暴利。但对这家业务构成失衡、销售收入起伏，且过于依赖个别知名导演的高风险文化产业公司，却没有基本的风险提示，而这些风险提示，其实清清楚楚地写在招股书上，为什么媒体视而不见呢？

在批评媒体不够专业尽责的同时，我们也不得不正视，市场上的利益相关者仍是压倒性的投机倾向，既不注重公司内在价值，也不关心盈利持续性，只知跟风听消息，只会看图解K线，对任何有炒作概念的公司，游资和机构往往追腥逐臭，生怕少吃了一口半口。

我们对此不无担忧。虽然整个资本市场经历去年的熊市洗礼，在很大程度上已经去泡沫化，但如果多数投资者，特别是以基金为代表的机构投资者，不扭转投资心态，厘清投资理念，那些有业绩的好公司仍可能被大量炒概念的皮包公司淹没，从而让对价值投资心向往之的人，不得不在反复尝试不成之后，转而陷入投机的怀抱。

熟悉我们的读者应当记得，在上半年即将结束时，我们曾展望下半年股市投资，特别强调一个真实“业绩牛”的到来，对于股市全面恢复上涨的重要意义。现在看来，我们的预期在逐步实现，“业绩牛”的确离我们越来越近，虽然还有许多公司的三季报并不亮丽，但在宏观转好的大背景下，更多的“业绩牛”，必将在初秋时节，开始长肉贴膘。

那么，就请聪明的投资者，睁大眼睛细看热闹而纷乱的股市，寻找那些具有真实业绩增长的好公司，特别是要仔细分辩，“超预期业绩”的三季报能否延续。离我们不远的澳大利亚央行已经率先加息了，欧美和中国的情况虽然不一样，但资金面的逐步收紧，恐怕也只是迟早的事，没有业绩支撑的坏公司，还会受到有限的资金热捧吗？