长航油运：三季度业绩微超预期维持推荐评级

2009年10月20日 10:00
来源：凤凰网财经

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事件描述

今日长航油运公布2009年三季度财务报告，1-9月份公司实现营业收入23.11亿元，比去年同期增长3.59%；利润总额2678.17万元，比去年同期减少95.01%；净利润196.66万元，比去年同期减少99.56%；实现EPS为0.001元。

分季度看，1-3季度单季度EPS分别为0.03元、-0.018元、-0.011元。前三季度EPS总计为0.001元，但扣除非经常性损益后为-0.014元。

总体来说，3 季度单季度业绩略微超过我们预期。主要原因在于 3 季度单季度所得税为-209.63 万元，但 2 季度所得税为1816万元，因此3季度单季度亏损幅度环比有所减少。

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第一，三季度单季度业绩略超预期

由于三季度：(1)新船交付；(2)运价较二季度稍有回升，三季度营业收入环比上涨了 8.25%。但同时，由于燃油成本的上升，公司3季度营业成本环比上涨8.81%。3季度毛利率比2季度稍微降低。整体而言，公司三季度的毛利亏损相比二季度略低。但总体来说，2-3季度收入和毛利率都远低于1季度。

不过由于三季度单季度营业外收入减少，使得3季度单季度利润总额亏损比2季度增加约800万元。但三季度单季度所得税为-209.63万元，但三季度所得税为1816万元，因此三季度单季度亏损幅度减少，这也是业绩好于我们之前预期的一个原因。

1.原油运输市场：三季度原油市场运价整体表现较平稳，略有上扬。二季度中东-日本 26 万吨级原油运输航线 TD3指数平均为WS35点，三季度TD3指数平均为36.15。由于公司与中石化的运价协议，我们判断公司原油运输业务估计不亏损并略微盈利。公司VLCC在上半年实现租金水平约34000美元/天，在二季度单季度VLCC实现租金水平约28000美元/天左右；我们判断三季度单季度平均租金水平在30000美元/天左右(有待与公司确认)。

2.MR 运输市场，以新加坡-日本 3 万吨级成品油运输航线 TC4 指数为例，二季度平均 WS 为 71 点，三季度平均WS为82.2，较二季度稍微有所上涨。公司由于内外贸航次穿插，总体租金水平远高于市场平均水平。但是总体上实现租金水平低于公司的 MR 保本点 13000 美元/天左右。我们判断 MR 依然是导致公司三季度业绩亏损的主要原因。一季度公司MR实现租金水平约18000美元/天，但二季度MR实现租金水平只有10000美元/天，预计三季度实现租金水平与二季度持平。

3.燃料油市场：三季度燃油价格上涨，以新加坡ifo380为例，二季度燃油平均价格约为349美元/吨，三季度燃油平均价格则为426.5美元/吨，环比上升了22%。这使得公司的营业成本相比二季度亦有所回升。

第二，公司将增发募集资金以缓解资本支出压力

截止三季度末，公司资产负债率为66.55%，目前拥有现金10.63亿元，但公司长期贷款为53.5亿元，短期借款4.08亿元。

公司今年41个亿的资本支出；明年还有34亿资本支出。资本支出压力是公司一直面临的问题。公司已经公告采用非公开增发方式募集资金约25个亿，以缓解资本开支压力。

第三，公司2009-2010年运力大幅增长

上半年，公司共新增运力9艘(包括3艘VLCC、4艘MR、2艘特种船)、约110 万载重吨。三季度公司又新增了4艘(3艘MR和1艘VLCC)约为 74.5万载重吨。四季度预计公司还将有4艘船舶交付(3艘MR，1艘特种船)。

第四，预期4季度及2010油轮运价有所恢复

我们上调了2009年平均燃油价格，下调了公司2009年VLCC和MR租金水平；这样将2009年EPS下调为0.034元，这预示我们预测 4季度单季度 EPS为 0.033元，基本与 1季度盈利持平，这个预测建立在预测 4季度油轮运价将有所反弹的基础上。

对于2010年业绩，目前假定VLCC实现租金水平43000美元/天，MR实现租金水平19000美元/天，这样预测2010年EPS为0.25元。2010年业绩敏感性分析见表4。现有预测暂没有考虑未来增发完成对业绩的摊薄。

考虑到现在是油轮最低迷的时期，2010年运价将开始恢复，维持对公司“推荐”评级。