五粮液：利润回归上市公司三季度业绩超预期

2009年10月20日 10:30
来源：凤凰网财经

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国联证券

季报数据：

五粮液2009年三季报显示，公司前三季度实现营业收入80.30亿元，同比增长22.06%，三季度实现主营收入26.89亿元，同比增长35.70%；前三季度实现归属于上市公司股东的净利润 229,930 万元，同比增长44.67%；其中第三季度净利 69,477 万元，同比增 136.64%。前三季度实现每股收益0.606元。

分析结论：

酒类销售公司和资产收购促使收入大幅上升

公司前三季度收入增长主要基于以下两个原因：一是公司新设立的酒类销售公司开始营业，减少了关联交易，将大部分原属于五粮液进出口公司的销售收入纳入到上市公司；二是公司收购的酒类相关资产三季度收入开始并入上市公司，导致公司销售收入增长。

毛利率同比提升明显

公司前三个季度的销售毛利率为62.3%，同比上升了7.8个百分点。毛利率上升的主要原因在于以下几个方面：一是公司08年8月份对主品牌进行了提价；二是因为酒类销售公司 80%的权益注入；三是收购了酒类相关资产，降低了产品的成本；四是公司进一步优化产品结构，加大对外促销，使产品盈利能力持续稳定增长。

消费税影响甚微、期间费用平稳

消费税对公司的影响甚微，三季度公司的营业税金率仅为 6.7%，同比略有下降，而从此前公布三季报的泸州老窖来看，其营业税金率也在6.7%左右，同比也有所下降，与此前市场对销售税的预期有所不同。

费用方面，公司前三季度销售费用同比增长20.4%，低于主营收入的增速，销售费用率下降0.2个百分点至9.6%；管理费用同比增长37.9%，管理费用率 7.5%，同比提高了 0.8 个百分点。但总体来看，期间费用率同比仅上升1.2个百分点。

预收帐款大幅增加

公司09年三季度预收帐款出现大幅上升。上半年公司预收帐款2.8亿元，三季报预收帐款猛增至30.3亿元，增长27.5亿元。增长如此迅速的原因可能在于，由于公司8月份提高了五粮液52度、39度和1618的渠道批发价和终端价格，经销商担心厂商提高出厂价，因此纷纷提前囤货，导致公司预收帐款出现了大幅增加。由此我们判断，公司在接下来的四季度中，销售仍将维持较快的增长。

盈利预测与投资建议

预计公司09～10年EPS分别为0.76元和1.02元，对应目前21.41元的价格，市盈率分别为28.17倍和20.99倍。近期白酒行业的市场走势比较弱，究其原因，基本面上，从已公布三季报的几家白酒企业来看，业绩基本符合市场预期，那么问题在哪？我们认为，一方面下半年来一直存在的白酒提价预期迟迟没有得到落实，二是五粮液本身由于虚假披露而被证监会调查，而至目前尚无定论，市场对此产生担心。但这并不影响公司的长期业绩和投资价值，我们认为在这个时点，正好是资金介入良机，给予公司“推荐”评级。