摩根士丹利王庆及国泰君安李迅雷：“通胀言之尚早”

2009年10月22日 00:20
来源：21世纪经济报道

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本报记者曹咏上海报道

“基于今年以来货币供应量的强劲增长来预测2010年的高通胀，可能因过于简单和呆板而失之偏颇。”摩根士丹利首席经济学家王庆认为。国泰君安首席经济学家李迅雷亦对记者表示，目前中国出现通货膨胀的可能性非常小。

M2疑云

央行14日公布最新金融运行数据显示，9月末，狭义货币供应量M1和广义货币供应量M2双双创下近15年来历史新高，分别达到29.51%和29.31%，且M1增速自2008年5月以来首次超过M2。M1和M2均居历史高位，意味着经济体内流动性十分充裕；而历史上，M1超过20%的高增长往往伴随着高通胀的出现。

摩根士丹利的最新报告表示，今年以来强劲的M2增速严重高估了真实潜在的货币增长，因其没有考虑到家庭资产配置中，现金和股票发生变化而引发的M2的调整。

其报告显示，和其他国家相比，中国对M1的定义过于狭窄，除现金之外更多是企业活期存款，并不包括家庭活期存款；一直以来，中国M2的重要组成是家庭的长期存款，因此很难代表实际购买力甚至潜在购买力。

但随着近几年的股市发展，股票已经成为除银行存款外，家庭资产配置的又一重要品种。一般来说，当股市行情上涨，家庭存款(反映在M2)趋于下降，反之亦然。如此一来，家庭长期存款的经常性变动，致使M2并不一定反映购买力的变化，凭借M2来预测通货膨胀前景变得相当棘手，甚至有时还会出现误导。

调整家庭存款带来的影响后，摩根士丹利估计，9月末M2的真实增长仅在20%左右，远低于央行公布的29.31%。

摩根士丹利同时表示，由于当前出口行业整体依然疲软，这也将进一步遏制通胀压力。“上述两个因素表明，2000-2001年曾出现的货币供应量增速相对较高，但通胀率相对较低的情况，很可能在2010年重现。”报告判断。

另一方面，国泰君安表示行业存在的产能过剩也将抑制物价的上涨。其四季度宏观经济展望显示，目前物价确实已经步入上升通道，但上涨的速度不会太快，幅度也不会太大。

“中国平均的潜在产出增长率是9.8%左右，无论是2009年还是2010年，GDP的实际增长都将低于这个水平。”李迅雷表示。

李迅雷预计，今年下半年到明年，中国经济将呈现N形走势：从GDP同比增速来看，2009年四季度将升至9%达到最高点；但明年一季度GDP环比将进一步下滑，预计为6.8%左右，将是2010年GDP环比增长的最低点；随后三、四季度GDP增速将会再次走高。

2010年中国的物价水平仍将略低于3%-6%的适度通货膨胀区间，处于低膨胀状态，2010年全年CPI为2.8%左右，PPI将达到4%左右。“我们不排除由于自然灾害的因素导致食品价格会上涨，但我坚信商品价格很难上涨。”李迅雷称。

行业机会

基于上述判断，摩根士丹利和国泰君安均对紧缩信贷的预期说“不”。

“目前的政策基调应该保持基本稳定直至今年末，并在明年初开始转向中立。调高存款准备金率和存贷款基准利率、人民币升值等紧缩措施在明年上半年不太可能出现。”摩根士丹利在报告中表示。