鲁政委：潜在通胀压力上升实际不平衡问题待解

2009年10月23日 04:11
来源：第一财经日报

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鲁政委

工业增加值超预期

国家统计局公布了今年前三季度国民经济运行的一系列主要宏观经济指标。笔者看到，这些指标的实际值与预测值对比，除工业增加值之外，基本符合市场和我们的预期。

唯一显著超出市场预期的是工业增加值。9月份当月同比增长13.9%，较上月的12.3%加快1.6个百分点。

笔者认为，这可能主要由三大因素推动：第一，9月汽车生产继续保持较高增速，带动了工业增加值继续加速；第二，出口情况好于预期；第三，企业对经济前景预期倾向乐观，可能重新开始备货。

潜在通胀压力上升

考察数据笔者发现，潜在通胀压力面临显性化压力。

经济学原理告诉我们，随着负产出缺口(实际增速减去趋势增速)的消失甚至转正，经济中的通胀压力在一段时间后便会趋于显现。图表1提供的笔者的计量分析结果显示，产出缺口的变化在趋势上能领先1年预见随后的CPI走势。因此，如果当前经济回升势头能够继续保持，未来经济在不低于趋势水平的轨迹上运行，那么，这就意味着，在政策目标菜单上，“保增长”的重要性会相对下降，而对通胀问题的关注会上升为主要矛盾。

从市场来说，人们的通胀预期其实萌发得比经济回升的现实还要早，这种预期的原始触发因素其实来自于货币供给的高增长。笔者的研究显示，虽然自2007年以来，M2与CPI之间的一贯良好关系被打破了，但领先7个月的M1却重新获得了与CPI之间更好的一致性。基于这种一致性关系能够在未来继续保持稳定的假定，市场由此发出未来将出现通胀的预期。M1高增长持续的时间越长，未来的通胀就可能越是无法避免，由此导致通胀预期加重。一句话，通胀预期，是因为现在“整个市场都是货币主义者”！

货币高增长诱发的通胀预期，与日益接近趋势增长水平的经济发展形势，已经使有效管理通胀预期的工作变得刻不容缓。

加强货币量调控，有效引导通胀预期

既然货币量的快速增长是通胀预期的来源，那么，有效引导通胀预期的有效手段就应该是着眼于让货币供给量平稳回落至适度水平。

笔者由此预期，未来央行可能进一步加大流动性回笼力度，1年期央票利率将继续走高，3年期央票重启步伐预计也日渐临近，非惩罚性定向央票可能被作为保证流动性回笼目标的辅助手段，但年内就提高法定存款准备金率尚没有可能；伴随着波动幅度的扩大，12月份人民币兑美元可能重新进入升值通道；年内虽然没有加息可能，但明年6~9月间很可能进行首次加息。

其他问题与风险

虽然经济增长逐季回升，市场主体预期也不断改善，经济企稳势头不断巩固，但是，除了前文提到的如何有效管理通胀预期之外，未来仍然面临其他一些需要解决的问题。

第一，经济回升结构仍不平衡。根据三驾马车对经济增长的拉动来看，虽然不遗余力地刺激消费，但今年前三个季度消费对经济的拉动作用依然在4个百分点左右徘徊，不仅未能达到2007年时候的5.3个百分点，甚至不及1999~2000年经济不景气期间的5.5~5.7个百分点；总体上仍是投资主导着整个经济走势，其对经济拉动的百分点持续提高，从第一季度的2.0个百分点一直提高到第三季度的7.3个百分点；净出口的负向拉动尚无根本改观，出口增速刚刚企稳，未来却可能不得不再度面临人民币升值压力的考验。

第二，未来信贷投放量需要精准拿捏。年内预计将达9万亿元左右的新增信贷，给明年的信贷调控技巧提出了极高要求。如果明年信贷突破10万亿元，通胀很可能会来得比预想的早、比预想的猛，为遏制经济过热，难免“急刹车”，由此将导致项目烂尾的出现；如果明年信贷投放过少，则可能因为长期项目的第二期资金不能满足，立即就出现烂尾。因此，过多、过少都面临风险，由此对明年信贷调控提出了很高要求。

第三，仍需小心应对国际资本流动。在中国经济回升速度快于其他经济体、美元持续走软、其他“金砖三国”和不少东南亚国家的货币近期都出现明显升值的情况下，人民币当前面临的升值压力巨大，国际资本已在此方向上不断累积大量筹码，未来一段时间热钱流入压力还将持续加大，国内面临资产泡沫继续膨胀的压力。而考虑到当前美元贬值已接近历史低位、贬值时间接近以往贬值周期长度的背景，一旦美元掉头升值，当前巨大的国际资本流入压力就可能立即转变为国际资本的急速流出。如何稳妥应对这种艰难的状况，更是一个未来巨大挑战。