天机泄露：五粮液5年流失2/3个五粮液跑掉50亿

2009年10月24日 14:51
来源：理财周报作者：丁青云

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2005年至今，五粮液净利润累计75.4亿，但通过其进出口公司转移的利润竟高达50.3亿

理财周报记者丁青云/文

身处漩涡中的五粮液终于交出了三季度成绩单。

10月19日，五粮液公告三季度业绩显示，7月份新成立的酒类销售公司业绩的并入，大大充盈了五粮液的报表。今年1至9月，五粮液实现营业收入80.3亿元、净利润22.99亿元，分别较上年同期增长22.06%和44.67%，这意味着五粮液关联方交易出血问题得到了控制，慢慢还原其真实的利润面貌。

“公司发展势头良好，今后市值将作为一个重要的考核指标，直接和管理层薪水挂钩，”董事长唐桥在财报公布后连续三天马不停蹄地赶往北京、深圳和上海参加投资者交流会，安抚各方。管理层在会上并不怎么提及调查一事，只是不断给在场的投资者和机构打气，鼓舞信心。券商们也在第一时间纷纷将五粮液调整到“买入”或“增持”级别。

市场犹%徘徊了一天后，在公告的第二天回过神，一根阳线放量拉长，涨幅高达8.42%，为2008年4月24日以来的最大涨幅。

五年跑掉50亿利润

五粮液三季报显示，少数股东权益(五粮液集团)为6800万。据东方证券分析师林静分析，由此可推算出销售公司三季度贡献的利润约为3.2亿。这个3.2亿估计相对保守，因为虽然所有的新订单已由新销售公司接手，但仍有几亿已经签订的合同还在原进出口公司手上，所以关联交易解决给五粮液带来的利润上升还没有完全体现在三季报上。

“三季度是销售淡季，销售公司利润都有3.2亿，那全年推算下来，产生15亿到20亿的利润也正常，以往这块利润并不纳入上市公司财报，现在拿回80%，由此可知以往利润流失有多大！”一位总部在北京的某知名券商分析师对理财周报记者表示。而上述东方证券分析师预计，销售公司下半年净利润将达到5亿元，全年可贡献每股收益0.1元。

多年来，五粮液上市公司通过集团旗下进出口公司进行利润转移的做法饱受诟病。五粮液关联交易的情况上市伊始就存在，只是规模不大。但2005年将“五粮液”品牌高档白酒的销售代理全权交给进出口公司后，上市公司与进出口公司的关联交易迅速攀升至占总销售收入的37.9%，随后逐年攀升，2006年为47.99%，2007年为56.38%，2008年为52.1%。

“假设销售公司是今年年初成立的话，它贡献的利润可达15 亿，每年关联交易收入增长率大概为15%。”上述券商分析师进一步分析。由此反推，从2005年到2009年上半年4年半时间内，五粮液上市公司通过进出口公司转移的利润达50.3亿，出血非常严重。

形成鲜明对比的是，从2005年到现在，五粮液上市公司公告的净利润累计也不过75.4亿，通过进出口公司转移的利润竟高达50.3 亿，2/3的利润就这样从五粮液上市公司流走了。

这50.3 亿流失的利润，按照38亿的股本计算，每股收益流失一块三。然而，这并不是简单的一块三。对数以十万计的股民，尤其是对已经抛掉五粮液股票的股民而言，这每股一块三的损失已经无可挽回。五粮液利润回流带来的盛宴，已经和他们无关了。

逃不过的调查门和诉讼门

对众多分析师而言，重要的不是过去，而是将来。“五粮液知错而改，善莫大焉。漏洞已经补住了，我们现在更看重的是五粮液的未来。”申银万国分析师童驯的观点颇具代表性。

对五粮液而言，目前最大的悬念还是证监会的调查处置结果和投资者索赔诉讼结果。闻达律师事务所律师宋一欣已经开始征集五粮液索赔案诉讼委托代理，“我们现在已经征集了30到50个左右的股民原告，从中甄选符合条件的。我们的申诉会在证监会公布调查结果后开始。”宋一欣对理财周报记者表示。

“证监会的调查结果两个月内会公布。我们主要针对证监会调查的三宗罪进行申诉，我觉得打赢的把握还是很大的。”宋一欣对自己代理的五粮液索赔案非常有信心。

但问及五粮液利润转移，股民是否可以申诉赔偿，宋一欣认为：“五粮液的利润不是转移给机构，也不是转移给个人，而是地方政府行为，这件事情政府应该是可以摆平的。”

差不多同时进行的还有四股民起诉

五粮液案。代表律师周爱文除了申诉证监会调查的三宗罪以外，还另加一条五粮液涉嫌三年偷税10.11亿的申诉。

“我们下周二将向高级法：提起申诉。我们打算用2007年的司法解释进行辩论，法：应该会接受我们的诉讼。”周爱文乐观地表示。

但对五粮液通过关联交易转移利润的问题，周认为在法律上很难申请赔偿：“虽然利润转移事实是铁定的，但很难指证。从法律意义上讲，五粮液内部定价是合法的。从法律上讲，上市公司和进出口公司虽然都受五粮液集团控制，但它们是两个独立法人，它们之间的关联交易属两者的独立行为。”

五粮液的新问题

五粮液痛下决心，对原本打算三年解决的关联方交易问题提前动刀，将多年沉积的病疽一刀割除。对五粮液而言，这是否是一步到位的自我救赎呢？

“五粮液这次挥刀割瘤的做法已经让我们非常意外，估计剩下的20%不可能再给了，即使给，也不会太快。毕竟，五粮液集团已经做出很大让步了。”一位总部位于北京的投资公司研究员表示。

“其实大家更应该关注的是五粮液的基本面问题，五粮液产品结构的变化被大家忽略了。”海通证券分析师赵勇对记者表示。

五粮液目前产品呈“纺锤型”结构状。高端主销产品为五粮液系列，中端为自销品牌和总经销品牌系列，低端以尖庄等为主。三季报透露，五粮液中档酒自销品牌增长26.3%、总经销品牌增长36.3%，但其主打品牌销量却下滑了15%。

“我个人并不怎么看好五粮液业绩。五粮液酒卖得一般，剔除销售公司贡献的利润，五粮液内生性增长并不好，虽然中端酒销量有所增长，但高端产品销售却下降近17%。据我了解，不少券商虽然在研报里表示看好其业绩增长，但不少已经偷偷将预期EPS下调了几个点，我自己也下调了几个点。”上述知名券商分析师表示。

理财周报记者注意到，国泰君安在中报点评中预计五粮液2009年EPS (每股收益)为0.77元，但在10月19日的三季报点评中悄悄将五粮液2009年EPS下调至0.72元。而海通证券在10月12日的研报中预计五粮液2009年和2010年的EPS分别为1元和1.25元，但在随后的三季报点评中也悄悄地将其2009年和2010年的EPS分别调为0.72元和1.03元。