国金证券力挺五粮液：高看33元

2009年10月25日 21:05
来源：投资者报

人参与条评论

《投资者报》记者肖妤倩

在证监会调查一事尚未有结果之际，10月19日，五粮液(000858,SZ)公布了靓丽的三季报。此前，《投资者报》数据研究部曾对五粮液进行调研，认为其股票仍然具有投资价值，其合理股价在24~28元之间，估值中枢为26元。

与此相呼应的是，多数券商也给予五粮液“买入”评级。国金证券食品与饮料行业分析师陈钢更认为，五粮液最高能看到33元。

《投资者报》：自1994年以来，中国的白酒产量总体来讲是下降的，而五粮液却连续15年高速增长，你觉得其中的原因是什么？

陈钢：可能这其中的行业数据也会存在一定的问题，统计的时候，有可能是把波动比较大的一年，还有小的窖藏量没有纳入进去的原因。

就五粮液而言，在王国春时代确实采取过不少积极的措施，包括不断提价，扩大产能，打造自己的高端品牌，还有大量贴牌销售等。

应该说从1999年底到2003年，这几年都是五粮液发展比较快速的时期，而在这期间，五粮液同时也释放出了极大的品牌力量。一方面是打造高端的五粮液，另外一方面旗下的五粮春，以及和金六福、浏阳河合作推出的品牌，将整体的产品结构系列完全烘托出来，所以说它的销量确实会好于其他的企业。

《投资者报》：尽管五粮液销量较好，但是其高档酒毛利率还是不如贵州茅台，那么未来在价格上，五粮液是否还有一定的上升空间？

陈钢：五粮液和贵州茅台在工艺上还是有区别的，五粮液的生产靠五种粮食作为原料，茅台主要用一种粮食。此外，五粮液的出酒周期为3个月，也就是基本每年都销售，而茅台的出酒周期是5年，也就是隔五年才销售，因此五粮液的成本相对偏高。

未来在价格上，五粮液还是有一定上调价格的空间，今年8月份五粮液系列产品的价格就上涨约3%至10%。未来随着人们消费水平的提高，相应的购买力也会提高，对高端白酒需求也会随之增长；另外价格也需要和消费者的层次和身价相匹配，同时价格也能体现出品牌的力量，五粮液也希望自身的品牌价值得到不断提升，并根据供求关系调节供应量。

《投资者报》：是不是五粮液的提价和消费税的从严征收也有一定的关系？

陈钢：8月1日新的消费税政策颁布之后，具体的执行效果怎么样，现在还没有一个明确的说法。

但是对于利润的影响基本不是很大，从静态来讲，对茅台净利润的影响大约为12%左右，而对五粮液净利润的影响大约为20%。但是从实际动态上来看，应该远远低于这个数字，对五粮液净利润的影响不超过5%。

《投资者报》：尽管五粮液本身还处在证监会调查漩涡之中，但是三季报公布的净利润却增长了136.64%，你如何看待此事？

陈钢：对，三季报确实很靓丽，但是要明确一点，三季度利润的增长，一方面得益于公司收购酒类相关资产，另一方面是设立酒类销售公司，并解决了销售环节的关联交易问题，另外还包括产业结构的进一步优化和促销力度的加大。当然，未来的利润增长主要还是得依靠销量和品牌的知名度。

而且在2003年之前，五粮液的销量就比茅台好，这几年由于公司自身原因使其有所退步，但是五粮液本身的优势还是比较充分，高、中、低端品种较齐全，品牌的知名度都很高，而且市场的蛋糕也很大，不至于说一个茅台就可以将市场容纳掉。

《投资者报》：那么证监会的立案调查一事是否会影响到五粮液未来业绩的增长？

陈钢：证监会的立案调查对公司本身还是有一定的负面影响，毕竟是要接受证监会的调查，这也确实反映出公司以前存在某些问题，而且最终的时间表具有不确定性。

五粮液一直都有关联交易，公司治理结构不是很完善，而经过“证监会立案调查”这件事情之后，能更好地督促他们积极改善目前存在的问题，有利于维护流动股东利益，保护股东利益最大化，在某种程度上来讲，也是一件好事。预计五粮液今明两年的每股收益分别为0.805元和1.109元。

《投资者报》：但是金融危机和消费税调整对白酒行业的阴影还是挥之不去，五粮液的发展也难免受到行业发展的制约。

陈钢：现在大家都在谈白酒国际化的问题，而白酒出口放缓也是现实，国际化还需要时间。所以，整个白酒行业发展的趋势还是处于平稳增长的状态，不会出现井喷爆发式增长，毕竟白酒会受到葡萄酒和啤酒的冲击。但是高端白酒仍然会处于强势，而随着中档酒的重新洗牌，也会向着二线强势品牌集中。

对于五粮液而言，是希望做出一个综合性的企业，高、中、低档产品都有，而茅台的高端酒做得更好，但是中、低档一直没有做起来。俗话说，“没有一种夕阳的行业，只有夕阳的企业。”企业总会根据行业的发展来制定相应的策略。