楼继伟：中投重点投资大宗商品并用房地产对冲通胀

2009年10月28日 10:15
来源：凤凰网财经

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2009年10月28日，由清华大学主办的“2009清华管理全球论坛”在清华大学召开。会议的主题是“全球经济复苏与企业重振”，在全球领导力、公司治理、私募基金等领域展开深入研讨。凤凰网财经进行全程报道。

主持人：欢迎清华经管学院顾问委员会委员楼继伟先生为2009清华管理全球论坛做主题演讲！

楼继伟：尊敬的各位来宾、女士们、先生们：上午好！非常高兴参加清华管理全球论坛，实际上这样的论坛我都不愿意参加，刚才钱院长介绍，我既是清华的校友，又是管理学院顾问委员会成员，钱院长一定要我来，做自己企业，做自己的观察，做自己的投资，没必要讲什么，今天是特殊情况，只好讲一点。

参加这次论坛恰恰是在全球金融危机发生一年之后，借这个机会与大家共同探讨全球经济复苏与企业重振这个话题，反思危机，展望未来，具有十分重要的意义。在此，我首先谈谈个人对此次全球金融危机的看法，之后再给大家介绍一下我们所了解的股权财务基金，包括我们公司应对危机的一些做法。

首先，谈谈对全球金融危机的看法。近一年政府、学界、企业界对经济复苏以及金融市场发展趋势的讨论十分热烈，重要的原因是此次危机后经济的复苏超过人们的预期，股票市场和大宗商品价格也迅速回升，目前各种情况主要依赖各国政府强大的经济刺激计划，企业恐慌之后回补库存，以及消费刺激的措施等短期因素的影响，经济实现长期可持续发展仍然面临着结构调整、防范经济系统性风险、资源和环境约束等等问题。短期的刺激政策我们觉得很难长期的持续，而且效应递减，要解决危机，必须将短期的危机应对的措施和着眼于长期的改革结合起来，人们担心的是一旦刺激政策退出，经济再次面临下滑的危险。全球金融市场动荡是从2007年7月份开始，到2008年9月份急剧恶化，大家熟知的在美国发生的一系列事件，金融市场出现了恐慌，美国政府被迫迅速出台多项救助措施。有实施了一部分金融救助计划，同时美国政府实施了量化宽松的货币政策，这是在经济体系作为传统的货币传导机制失效情况之下中央银行通过扩张资产负债表向非银行金融机构、货币市场、甚至企业直接增加基础货币供应的超常规的办法，创造了大量的廉价的流动性，这么多流动性并没有流入实体经济，而是在金融市场和金融体系内部循环，推动了股市、大宗商品等资产价格的上涨。目前资产价格上涨一定程度上脱离了实体经济的实际情况，似乎出现了一个小的泡沫，资本市场的回暖，使得金融机构收入增加、资本减值的压力剧减，处理问题资产这类事情动力不足，在政治和商业层面都失去了动力。当前华尔街丰厚的利润大部分都来自于交易收入，与借贷无关，信贷市场依然低迷，资产证券化和杠杆融资市场仍然陷入停顿，金融体系的造血功能仍旧没有恢复。我们现在看到，目前的复苏只不过是通过大幅度的增加政府支出来代替私人的投资，私人消费的下滑，但是造成危机的根本问题没有得到解决。同时我们看到，刺激政策的效力正在逐步的递减，就财政政策来说，赤字不能无限增加，就货币政策来说，利率已经趋于零，货币成数迅速缩小，再继续扩张央行的资产负债表也推动不了货币供应量，资产泡沫形成，到一定程度还会再破裂，光靠政策刺激换来的经济增长只能是临时的，不是可持续增长的基础，反而会损害货币的价值基础。我们认为政策制订者必须把眼光看远大一般点，将短期的危机应对措施和中长期改革结合起来，现在似乎往远看了，看到了碳关税，看到了欧美国家率先提出在高尚道德掩盖之下的贸易保护主义，这就是一个比较大的问题。这次金融危机造成的直接问题还没有解决，特别是金融体系方面的问题，在短期应对措施发挥作用之后要继续着眼于彻底的金融体系改革，建立功能健全、运作良好的信贷市场，实现金融体系和实体经济之间的良性循环，经济才可能走上可持续增长的道路。

上世纪80年代末美国储贷协会发生危机，当时美国成立了资产重组管理公司RTC，负责对储贷协会进行重组、清理；90年代中国政府借鉴了美国RTC的做法，下了很大决心成立四大资产管理公司，负责处理四大银行的不良资产。我记得2002年朱总理在全国人大之后的记者会上讲到我们是学习和借鉴美国RTC经验，成立了四个资产管理公司，处理不良资产。还确实是美国政府高级的官员向我们政府介绍的，提出了问题的严重性，认为我们必须尽快的处理，如果不处理，经济增长的基础是很不巩固的，而且风险很大，特别是不敢开放。2003年以来，中国又进一步对主要金融机构实施了强有力的改革，作为一个成果，中投子公司汇金持有部分或者是绝大部分改制之后的金融机构的股权，作为政府的出资人代表，我们做的就是规范他的管理、改善公司治理结构，汇金公司不干预日常决策，我们建立了一个制度，特别是市场对主要金融机构的约束。现在看来持续的金融改革对金融体系的稳健运行进而应对这次危机推动国家经济发展具有极为重要的意义。在年初时候，我记得IMF有一个分析，说美国不良资产有2.2万亿需要处理，现在差不多一年过去了，减季处理，我们看到8000亿美元左右，其余1万多亿呢，好象似乎已经不是问题了，已经被别人淡忘了，再也不提起了。曾经针对这些问题提出的TARK，是在雷曼倒台之后一周就拿出来了，后来又提出了PPIP这些政策，他们的政策方向是对的，就是怎么处理这些不良资产，现在似乎也被遗忘了。妥善处理金融机构的问题资产才能够根本上恢复金融体系的健康，这方面有很多经验，我刚才讲到了RTC的经验，中国金融改革经验，我们可以追溯到欧洲，欧洲有很多次类似的危机的产生，美国RTC是学欧洲的，我觉得目前这些问题还是要处理的，如果不处理，很多人是我们是二次跳水，不是不可能，因为仅仅靠短期政策措施是不稳固的，实体经济的情况和金融市场的发展是脱节的，这是目前的情况。

怎么办呢？我们观察了一下主权财富基金应对危机的情况，2008年对机构投资者而言是一个非常困难的一年，特别是此前全球股票市场和大宗商品价格持续五年上涨，大多数机构投资者将基金更多的配置到股票、对冲基金、大宗商品的高风险产品，因此2008年危机以来机构投资者损失比较大，不少机构损失超过20%，作为长期投资者，主权财富基金的投资策略不同于对冲基金，不会迅速的频繁的买入、卖出所持有的资产，在市场变化过程中，严格执行资产配置再平衡政策，在股票市场价格上涨较多、资产组合中持有的股票超过一定配置比例时开始减持股票，我们目前做的也是按市值分析我们的配置结构。相反，在股票价值额大幅下跌时，积极买入，以保持股票的持仓比例，和短期投资者恰恰相反，跌了才买，涨了就抛，不是频繁炒作。这样做有利于维持资产组合的平衡，低买高卖，自行实现控制投资的风险；对市场而言，是稳定市场的重要力量，当然这样做面临很大的压力，比如前段挪威央行NBM资产管理公司公布了年报，证明其投资组合再平衡的策略是有效的，2000年年中以来股票市场下行的趋势明显，NBM调整了资产配置计划，增持股票，2008年NBM整体投资组合亏损是23.3%，到今年第二季度末，自2008年初以来整体组合的亏损已经降低到5%，二季度末至今我们估计NBM已经基本收复了去年以来的损失。他这个做法不能代表全部的主权财富基金，我只是说我们这些机构是怎么做的，为什么是稳定市场的力量。