比拼动态资产配置能力 仓位操作力度明显加强

2009年11月09日 16:39
来源：凤凰网财经

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09年三季度A股市场进入大幅震荡。三季度，沪深300指数的震荡幅度超过30%，上证综合指数的震幅也接近30%，在这样大幅震荡的市场环境中，市场赚钱效应开始减弱，赚钱难度正在逐步增加。面对09年以来震荡幅度最大的市场环境，基金作为国内最大的机构投资者群体，能否根据市场的变化对大类资产配置进行有效调整，成为影响基金业绩表现的基础因素，也成为当前阶段基金公司投资能力比拼的重要体现。

主动资产配置调整渐成主流

09年以来，各基金公司纷纷加大宏观策略研究的力度，在投资策略上也大幅加强了自上而下的资产配置对投资的指导。在这样的市场环境中，动态优化资产配置的能力，成为了各个基金公司投资能力比拼的重要体现。随着基金三季报的公布，我们也可以在基金已经公布的季报数据中找到诸多线索。

三季度基金仓位整体呈下降趋势，从各类型基金仓位变化上看，股票型基金、封闭式基金以及低风险的保本型基金仓位下降最为明显。其中股票型基金平均仓位83.65%，较上一季度下降4.33%。虽然整体仓位仍然较高，但相对三季度初达到的平均仓位历史高点已明显下降，凸显出基金主动调仓避险的动机。从季度内仓位测算来进一步分析，我们看到基金主动减仓仍然并未领先于市场，但跟进的速度较快。这相比于08年许多基金在下跌中一味坚持重仓，已经发生了明显的改变。

以股票为主要投资方向的偏股混合和配置混合型基金平均仓位变化并不明显，这两类基金二季度策略差异较大，仓位出现两极分化，三季度市场大幅震荡之际，前期仓位较高的基金大幅减仓，前期仓位较低的积极也在市场下跌之际大幅提高了仓位。

封闭式基金也较上一季度仓位下降了3.84%。保本型基金更多的则是从降低风险、锁定前期收益的角度，将仓位逐步降低。

整体而言，在市场涨跌的大波段中，主动资产配置策略对基金投资操作的影响正在逐步加强；这在一定程度上加强了趋势投资的倾向，但相对于过去是有益的修正。我们可以通过今年以来三个季度基金仓位数据的变化看到基金资产配置变化的线索。

表1：各类型基金今年以来季度末仓位统计

图1：各类型基金今年以来季度仓位变动统计

基金公司仓位变化现分歧

从公布的三季报数据来看，60家基金公司在资产配置策略上出现了一定的分化，但整体而言，降低股票资产仓位是主流策略。

在第一梯队的基金公司中，博时、易方达仓位下降明显，在三季度沪深300指数下跌5.11%的情况下，博时基金整体股票资产比例下降超过10%，易方达股票资产比例下降超过5%，都超越股票型基金平均仓位下降幅度，主动减仓迹象明显。华夏、南方仓位大体保持稳定，略有小幅下降。嘉实、大成则逆势加仓，体现出不同的资产配置策略，其中嘉实加仓超过4%，大成则达到5%以上。在德圣长期关注的第二梯队基金公司中，降低股票资产的配置策略也形成主流，上投摩根、汇添富基金股票资产配置比例下降明显，上投下降超过9%，汇添富下降接近8%，交银施罗德、兴业全球基金仓位基本保持稳定，交银仓位小幅下调。中小型基金公司中，新华基金整体仓位下降明显，超过7%，主动减仓行为也十分明显，华商基金则基本保持仓位稳定。部分中小基金公司的仓位策略分歧则体现得更加明显。

表2：按公司划分三季度仓位变动统计(前十名+后十名)

资产配置策略影响加强 谨慎应对后市变化

从基金公布的仓位变化中，我们可以看到资产配置策略在基金实际投资运作中的影响正在加大，基金公司更多的强调了自上而下与自下而上策略的相互结合。随着三季度市场震荡幅度的加大，出现一定下跌的情况下，大部分基金管理人进行了较大幅度的主动性减仓。结合德圣基金研究中心对基金仓位的动态跟踪，我们也能发现，在三季度前期市场逐步推高的过程中，大部分基金积极加高仓位，而随着后续市场深幅调整，基金管理人则主动降低了股票资产的配置比例，加强了对基金仓位的控制。

这表明，基金在强调资产配置策略的同时，对后市也表现出了一定的谨慎心态。虽然随着实体经济的不断复苏，经济运行数据、上市公司业绩逐步恢复，但基金公司在对实体经济保持乐观判断的同时，在操作过程中却表现出较强的谨慎和观望心态，并不急于随着经济运行数据的好转迅速加高仓位，而是更多的结合市场本身的变化加强了基金资产的结构性调整和大波段操作。

在对后市保持一定谨慎的同时，也说明基金管理者在经历过近两年市场的大起大落后逐步成熟，并开始反思以往管理过程中的一些投资思维，投资思路更加多元化，而不是单纯的强调选股的有效性，更多的将择股与择时能力随着市场的变化进行结合。

表3：股票型基金三季度仓位变动统计(加减仓前十)

表4：偏股混合型基金三季度仓位变动统计（加减仓前十）

表5：配置混合型基金三季度仓位变动统计（加减仓前十）

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