商灏：现在CPI是否比GDP更紧要

2009年11月13日 21:21
来源：华夏时报

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本报评论员商灏

最新公布的经济数据，已经表明在未来几个月，如何正确处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系，将是宏观调控的重要内容。

之前，央行行长周小川10月15日在北京大学资本市场论坛上谈到适度宽松货币政策问题时明确表示：“央行非常重视公众通胀预期对货币政策效果的影响。”央行副行长马德伦10月20日也表示，三季度我国经济继续呈现好转态势，同时流动性和通胀压力逐步积累。国际大宗商品价格持续走高，通货膨胀的预期强化。国务院常务会议10月21日更强调将管理好通胀预期列入宏观经济调控的重点内容。而即将于12月份召开的中央经济工作会议，据悉也会将防通胀作为主要议题之一。

但观察近来官方种种表态，显示政府对待通胀风险的态度认真，而实际措施却未见多少动作。尽管中央多次强调坚持当前的宏观调控政策不变，市场对政策可能出现分化的预期增大，调整经济结构和管理好通胀预期之间的关系，目前看来却仍相当模糊。

传统意义上的通胀是指CPI、PPI，即消费品或生产资料价格的上涨。目前市场主要是担心在刺激经济政策下释放出的大量流动性推升商品价格。同时在非传统意义市场，即股市和楼市，有相当一部分流动性正在流入其中。按照某些学者的观点，股市和楼市价格的上涨，特别是高端房地产价格的上涨，将起到分流通胀的作用，由于有这样一个分流机制，市场所担心的消费品价格快速上涨，从目前看没有构成任何威胁。

但从历史经验来看,通常肉价和粮价上涨正是通胀的前奏。而对于成品油价格上涨,国家发改委称这将直接影响11月CPI上升0.12个百分点,但在当前物价指数相对较低的情况下,不会对物价水平稳定产生不良影响。随着资产泡沫化加剧，服务性价格都在上涨，包括医疗、教育和住房等，而这些因素占CPI的权重远远不够。此后，随着资源价格改革的启动，水、电、煤气、土地价格还会更快速上涨。已有学者指出，过去20年，一旦M1超过20%以上，随后的6个月里都会出现快速的CPI上涨。

如此观察，则通胀的表征已越发明显，而目前CPI的构成显然无法反映出真实的物价变动水平。例如统计局公布的10月份70个大中城市的房屋价格上涨达到3.9%，涨幅比9月份扩大了1.1个百分点，在CPI的构成中，在居住价格这一分类上，却是同比下降3.8%。所以一些经济学家纷纷估计，CPI今年11月转正后将维持在高位，在未来半年内通胀将呈上升趋势。

如果到明年初，CPI同比出现快速增长，届时央行是否会调整货币政策，以避免出现真实利率为负的状况？

央行新近发布的货币政策执行报告提出，在经济持续回升过程中，要密切关注各类价格走势，并注意更长期及广泛意义上的整体价格水平稳定。并强调未来实体经济运行态势以及宏观政策力度、节奏的把握，将对通胀预期和价格走势产生重要影响。

但近期美元的意外反弹似乎打破了这种预期。虽然美元反弹受到一定的压制，市场却已意识到美元反弹背后代表着官方进行通胀预期管理的意图。如果市场继续大涨并出现跨年度行情，未来很可能面临加息和美元升值的风险。

然而目前政府最关心的问题依旧是，脆弱的复苏格局能否日益巩固，如何保证国家经济快速平稳地前行。温家宝总理在第七届上海世博国际论坛开幕式上致辞时强调：当前，中国经济回升向好的趋势不断得到巩固，但仍然面临不少困难和问题。中国将继续实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，促进经济平稳较快发展。

可见目前的政策姿态在年底之前当会保持不变，至少短期内不太可能出台上调存款准备金率和人民币升值等紧缩政策。但是，如果国际收支顺差导致流动性过剩出现的时间早于预期，则判断认为二季度开始上调存款准备金率并不为过。　

未来随着每个月外贸数据的公布，人民币升值预期的幅度将越来越大，同时由于美元将继续维持贬值趋势，未来的热钱流入量或将越来越大，并可能成为持续超出市场预期的主要因素。

换个角度，即使今年国家经济保八成功，付出的代价也很大。如果我们冷静地看未来，明年当不会再有10万亿信贷。国内股市上涨的“路径依赖”动力将因此开始减弱，A股市场的一段快乐时光何以持续？此外，人民币升值虽然呼声很高压力很大，但成为现实的可能性实在很小很小，因为中国的出口仍然是20%以上的负增长。

即便全面通胀出现的可能性不大，但既然政策转向恐怕很难在短期内成为现实，既然我们在一段时间内必须面临较大的资产价格膨胀压力，既然受制于宽松美元环境所导致的美元套利活动来势凶猛，我们将如何及时采取有效政策举措加以应对？