股指期货：难产不如流产

2009年11月17日 14:39
来源：大众理财顾问作者：郭士英

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文/郭士英

一年又一年，股指期货不绝于耳。从年初又等到现在，股指期货仍然未能出世，终于形成了如今的骑虎之势。

年内推出断无可能

最初对推出股指期货纷纷叫好。然归结起来看，其必要性和好处到底是什么，恐怕业内至今都没有给出很具说服力的注解。

后来反对的声音一度出来，指其社会效应太差、危害很大，必将是多数人的“财富绞肉机”，它甚至多次引发金融危机或加重实体经济危机等，应以防范金融衍生品弊端为重，力主慎重推出或干脆不推。虽然类似反对意见很快就被弹压了，股指期货的脚步并没有因此而加快。

有人说股指期货其实是在给创业板让路。这恐怕只是一种片面的理解，未必创业板平稳后就一定推出股指期货。何况，从发行价格过高以及随后可能出现的上市后爆炒，创业板很可能不久再遭各界的抨击。加之可能引爆造假丑闻等，必将冷场相当长的时间，这表明我们对高风险市场的驾控能力尚且稚嫩。创业板是否成功，至少需要慎重观望。若当局考虑民意或市场反应，股指期货的推出恐怕还有漫长的路要走，至少年内推出已断无可能。

风险需引起足够重视

中国经济目前尚不稳定，转型之路尚需举国上下长期艰苦的努力。其中一个重要任务就是通过稳定群众的资产性收入逐步培育起一个广大的中产阶级，进而形成国内消费和发展的主力军。试问股指期货这个风险重重的市场，是否会对这样的历史进程造成极大的破坏呢？答案无疑是肯定的。

笔者不是有意夸大股指期货的风险，众所周知，国际衍生品的风险已经引发了数不清的金融危机。

不要说商品期货已经开设多年，事实证明并没有对国内经济造成太大负面影响。殊不知，相比商品期货的有限参与，股指期货的参与者将要广泛得多，现有上亿的股民就是先锋队，他们中的很多人很可能因此成为股指期货的先烈。这样的结果一定是难以想象的，也是中国经济和社会难以承受的。

不要说靠风险教育和提高门槛来防范风险、保护中小投资者，想想当年的国债期货，比比近两年的权证，再看看现在的创业板市场以及全民炒房的热潮，很清楚，这些流于形式的东西最后都将在趋利本能之下形同虚设或干脆化为乌有，而此后的风险事件一定是防不胜防的，届时大大小小投资者的凄惨景象，简直难以想象，政府也会因此头疼不已。

美国的金融市场一直超级发达，衍生品更是数不胜数，但是美国基于金融市场的财富泡沫已经破灭，多年来虚拟经济的反客为主终于导致了国家产业的空心化，虚假繁荣最后换来了负债累累和元气大伤，是否将从此一蹶不振都难以预料。我国作为后来者，实在应该引以为戒。

股期并不适合中国市场

当然，受益于大宗商品价格的跌宕起伏，这几年期货市场的成交量越来越大，加之期货品种有节奏、有控制地陆续推出，交易内容越来越丰富，期货业逐渐红火。在价格的剧烈波动中，我们发现，期货公司的风险水平却相对降低了，即便在2008年的金融危机中，业内也没有出现较大的风险事件。这无疑得益于整个期货行业不断提升的风险控制水平。必须承认我国期货市场的建设成就和风险控制能力，这对股指期货的推出是一个积极的方面，但期货经营者的风险控制无法替代投资者本身的市场风险。至少从股市始终不能“T+0”交易这件事情上看，股指期货至今都缺乏期货与现货的系统考量和配套准备，即便准备再长的时间，都不具备上市的条件。

急于推出股指期货的一种论据是：中国不及时推出，就会让国外抢先了。对于这个问题，有个疑问：国外抢先又如何呢？股指不是商品，股指期货也不像商品期货可以实物交割，它从根本上说就是股市衍生出来的一个赌博工具。不要说保值功能，期货市场的事实已经表明，保值比例一般都低得可怜，绝大多数人都是在投机。股指期货交易不创造任何价值，并不能消除风险，主要功能就是实现风险转移——由专业的强势主体向弱势群体转移风险。

我国股市的容量和流动性都不成问题，股票卖出完全可以在股市完成，不需要什么期货保值。散户的证券数量很少，很少需要所谓的套期保值。而机构投资者，应该倡导长期投资，而不应鼓励他们借助这个高风险工具翻云覆雨。在股指期货这个十几倍杠杆率并且输多赢少的零和游戏中，一般参与者注定只能是牺牲品。更加令人担忧的是，会有很多人在很短的时间内赔得血本无归或负债累累。这样的一种产品、一个市场，开了不如不开，早开不如晚开，与其由自家来开，就不如由别国来开。

曲线救国未尝不可

从理论上来说，成熟股市的走向决定于宏观经济形势。现实角度来看，我国股市又受到较多的政策因素影响，以往20年里，国家对股市几乎是绝对的掌控。还有股市内部的一些微观因素的作用——例如居主导地位的国有控股上市公司大股东减持或增持。从以上分析来看，即便股指期货开在国外，也不能说我国就失去了对股市的控制权。那些认为他国开设中国股指期货就如何如何的说法其实是危言耸听，蛊惑人心甚至是恐吓政府，与那些把股指期货正面功能过分夸大的说法一样，是经不住推敲、站不住脚的。

更进一步说，如果国外哪个国家敢开设中国股市的股指期货，感谢他都来不及呢。原因在于：一是参与者不再是国内的百姓，那么遭受市场蹂躏和掠夺的也主要是那些国外投资者，国内民众(尤其是广大股民)以及投资机构都因此免却了早晚要来的金融灾难。二是中国的大型金融投资机构，完全可以利用海外中国股指期货，充分发挥对我国经济与股市深入了解的优势，在合适的时机大举出海与境外金融资本一较高低。由于是中国人做自己的股指期货，胜算比例会成倍加大。果真如此，不但能够博取大量的境外投资收益，还能扬我国威，确立中国资本在全世界诸多领域的市场影响力和相关产品的定价权，何乐而不为呢？

至此，结论很清楚：应尽快中止股指期货的推出，不要再拖延下去形成新的资源浪费，更不能让股指期货将错就错地推出而去祸国殃民。我国的股指期货最好让老外们去开设折腾去。