“老鼠”啃不动的指数基金

2009年11月21日 02:25
来源：第一财经日报

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蒋飞

这个月以来，笔者在编辑工作中不断地处理与基金“老鼠仓”相关的新闻。从对事件本身事实的求索，再到事情背后的思考，记者们深挖三尺，不放过任何一个角度。但是稍微停下来，我却想到另外一个问题：如果基金行业是如此不堪，那为什么还买主动管理型的基金？或许只剩下被动投资的指数基金还值得考虑了。

正巧这个月我的版面上还有一篇稿子谈到的问题与此相关：过去对指数化投资是受到忽视的，原因是主动型的基金获得超额收益太容易了。但是投资者在最近几年的牛市中看到，被动投资的回报率要比主动投资更高。投资者也越来越关注资产管理人的道德风险，而这正是被动投资产品的优势。统计发现，2009年以来，已经有26只指数基金获批，这个数字要比2002年到2008年的总和还要多。

如果你知道A股市场偏股型基金(这些都是由基金经理主动管理的)达到400只，但是他们中绝大多数跑不过40多只指数基金的话，问题就更显而易见了。

主动管理的基金出了什么问题？事实上随着A股规模的扩大，选股确实是要比过去难。但除了客观因素之外，国内的基金公司也难辞其咎。

你很难指望一个职业操守有问题的人能管好你的钱。“老鼠仓”可能不是个别问题，所以监管部门现场检查的时候，基金经理们才会如临大敌、不知所措。笔者认为应该给予基金经理合理、合规的投资渠道，但是没有自我道德约束的基金经理和内部监管失控的基金公司，肯定不会得到大多数投资者的信任票。因为即使不是老鼠仓，也会有利益输送，甚至莫名其妙的“乌龙单”屡屡发生。

接下就谈谈投资能力。这本来应该不算作问题，但“奇妙”的事情也总是会出乎我们的意料。基金公司本应是专业的投资者，却也会犯散户的毛病。这往往不是具体某一个基金经理能力导致的，问题出在投研决策的“系统紊乱”。

举一个今年发生的例子。某基金公司新发基金，基金经理过于乐观，刚建完仓市场就开始大跌。公司老总急了，把基金经理找来问，你看这个情况是不是要减仓呢？这位仁兄还是坚持自己的意见，回去以后仍然稳坐钓鱼台。但是股市继续下跌，这次老总坐不住了，亲自督战，强令减仓。后来的事实证明，这只基金实实在在地“买在天花板，卖在地板上”。

想到这些，笔者越发觉得指数基金是个好东西。诚然被动投资无法规避市场波动，但它却能解决道德风险的问题，并且也绕开了“恐惧与贪婪”这个永恒的怪圈。只要坚持长期投资，注意现金和基金的配比，指数基金对于无暇每天盯盘的投资者来说应该是理想的选择。

当然有一位明星基金经理管理的基金长期超越大盘，但是请注意那是一只“最牛封闭式”基金，想买也买不到。而其他短期排名靠前的股票基金，基本上都是昙花一现。华泰证券胡新辉近期对123只基金样本的研究发现，80%的基金差的业绩具有持续性或者是随机的。相对于只有9%的基金好的业绩具有持续性，这个结论非常令人深思。

最后补充一点，指数基金的管理费也要比主动型基金便宜得多，这意味着即使业绩相当，指数基金给投资者带来的实际收益也更高。是时候考虑我们的选择了，也借此让基金公司好好反思一下，是否应该放弃华而不实的主动型股票基金，也许只有被动型产品才是他们真正应该做的东西。