中国将首次发行50年期国债财政面临压力

2009年11月24日 01:30
来源：北京商报

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本周，国内债券市场再添新丁，我国将成为继英、法之后世界第三个发行50年期国债的国家。

财政部日前公告，决定于11月27日招标发行200亿元50年期的固定利率附息债，本期国债采用多种价格(混合式)招标方式，标的为利率,起息日为11月30日，12月2日发行结束。

由于持有期限长达50年，跨越多个经济周期，中标利率是否能覆盖风险成为投资者最关注的问题。

中标利率将在4.4%左右

“如果定价过高，则不利于实现债券期限结构改革的初衷，削弱其对未来长债价格定价的指导意义；定得低了，对市场来说则没有吸引力。”中国财政部财科所博士夏敏仁一语道破了长债定价的两难处境。

中信建投研究部债券研究员田红勤也指出，这种超长债本身就发得少,二级市场成交也很少,缺乏定价参照，50年又比30年长了很多,此前从未发过,定价相当困难。

显然，财政部已充分考虑到了市场的不确定性，采用了竞争性招标吸纳市场定价机制——“混合式招标方式”，即全场加权平均中标利率为当期国债票面利率。

在这一招标方式下，投标机构中标利率低于或等于票面利率的标位，按票面利率购买当期国债；高于票面利率一定价位以内，按各自中标利率购买当期国债；高于票面利率一定价位以上标位，全部落标。

“采用这种方式，说明发行方对于市场认购还是有些担心，价格形成机制的选择充分考虑到了市场的需求与认知。”夏敏仁指出，最终形成的票面利率可能落在4.2%-4.6%区间。

理论上来说，一轮经济周期的长度不会超过10年，因此50年期与30年期国债同样经历多轮经济周期，如果不考虑机构偏好及流动性溢价，两者的理论收益率水平应该是相同或较为接近。

“从流动性角度来看，50年期国债作为今年财政部的创新发行品种，未来是否会持续发行仍存较大不确定性，而30年期国债作为财政部常规发行品种，已经具备了一定的二级市场基础，再考虑到50年期国债的投资群体可能较30年期国债更为集中、寡头定价的现象更为严重，因此50年期国债相对30年期国债应有10个基点左右的流动性溢价。”中信证券研究员胡航宇分析认为。

“估计会在30年期国债的基础上再加几个基点。”某大型券商的债券交易员向记者透露其投标利率时称。今年财政部仅在4月9日招标发行过一期30年期国债，当时的中标利率为4.02%。

国际上，目前只有英国和法国这两个国家发行50年期国债，英国发行该期限国债收益率水平基本在4.1%-4.6%左右。

主要面向寿险、社保等机构投资者

对于超长期限债券的发行，债券市场的主要投资群体商业银行、券商、基金等似乎并不太看好。

“如此长期限的国债不是多数银行的主要配置品种，参考目前市场中的超长期品种流动性都很差，买了以后只能持有到期，限制了多数机构的参与热情。”某大型券商的债券交易员表示。

夏敏仁认为，由于市场加息预期正在形成，50年期国债未来可能面对较大的估值风险，导致中小型机构及投机型机构的认购需求有限，因此主要需求将集中在大型商业银行和寿险公司。

“50年期国债的主要需求群体，可能主要集中在寿险、社保等机构。”田红勤也同意上述观点。

目前，保险公司的保单综合成本在3.6%-3.8%左右，而2009年以来10年期国债收益率始终低于这一水平，因此其对保险公司吸引力较弱，而能符合保单综合成本要求的20年和30年期的国债在市场上又较少，因此很多时候，保险公司被迫选择高利率的长期信用债、交易所公司债、次级债等。

50年期国债的推出，无疑给保险公司和社保基金提供了更多的选择。同时也能使得收益率曲线在时间段上延伸到50年，这无疑完善了各期限的收益率情况。

健全债券市场意义重大

政府为何在此时推出超长债，财政压力是重要原因。

山西证券研究员马保明称，近期财政支出增加，收入下滑，中国财政面临1994年财税体制改革以来最为严峻的挑战，因此财政部考虑在此时发行50年期国债，是政府积极筹措收入来源的主要体现。