汽车行业2010年投资策略：行业利润增长还看销量增速

2009年11月26日 17:03
来源：凤凰网财经

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三线省市经济发展水平已经达到汽车消费高增长期，对今年汽车销量增长贡献巨大。三线省市差别较大，其销量增长具有较好的持续性。在经济复苏的背景下，一线省市销量也将重现增长。农村市场潜力巨大，目前以微客和轻微卡为主，大规模轿车消费将在几年后启动。我们预计2010年汽车销量增速在10%左右。

基本面情况：

目前汽车产业支持政策的未来走向仍不明朗，市场预期2010年汽车下乡和以旧换新政策能够继续实施，但购置税减免政策延续与否尚难判断。这一态势将导致小排量乘用车销量的短期波动。

影响行业利润的主要因素包括规模增长、产品结构、汽车和原材料价格的变动，规模增长对今年行业利润增长贡献巨大。预计2010年产能利润率将有所下滑，原材料价格有所上升，行业利润比今年略增。

2010年投资策略：预计汽车行业2010年利润增长低于A股上市公司整体，目前估值合理，维持汽车行业“同步大市”评级。建议关注四类投资机会：一是拥有自主品牌轿车业务，二是重卡行业景气周期延续，三是汽车行业重组整合，四是受益于国内外市场增长的汽车零部件。建议根据销量增速调整投资策略。

1.回顾：双重动力拉动，行业景气高涨

1.1销量将超1300万

政策刺激和经济复苏双重动力拉动今年汽车销量大幅增长，行业景气高涨。前10月汽车销量达到1089.14万辆，同比增长37.71%。预计全年汽车销量超过1300万辆，同比增长约40%。

其中1.6L以下乘用车和轻微卡是政策最大受益者，销量分别同比大幅增长63.47%和30.17%；1.6L以上乘用车受益于经济复苏，同比增长15.29%；中重卡受益于投资拉动和经济复苏，同比增长6.76%；客车行业复苏相对滞后，年内有望实现正增长。

1.2业绩大幅增长

行业景气高涨也体现在行业效益的提高。根据中汽协统计，今年1-9月汽车工业重点企业营业收入同比增长14.76%，利润总额同比增长33.25%，高于营业收入增幅。预计全年上述两者差距将进一步拉大。

从上市公司整体来看，前三季度上市公司收入增速低于行业销量增速，与销量结构下移有关。毛利率提升较快，已经达到2006年以来最高水平。销售费用率处于较高水平，而管理费用率有较大幅度下降，整体看期间费用率有所下降，盈利能力进一步提升，净利润同比增长23.68%，远高于收入增幅。

从各上市公司来看，除一汽轿车外大部分公司毛利率有一定提升，其中从绝对值来看，福耀玻璃提高9.82个百分点，与其产品结构调整和原材料价格下降相关；从相对幅度来看，福田汽车毛利率提高50.06%，也导致净利润大幅上升。整体期间费用率相对稳定，其中中鼎股份、中国重汽、福田汽车上升幅度较大，而上海汽车、潍柴动力下降较大。在资本结构方面，部分公司如福耀玻璃资产负债率显著下降。从资产周转来看，由于行业景气上升，整体周转速度明显加快。在现金流方面，随着行业景气和原材料价格下降，经营性现金流净额大幅增加。