中国50年期国债首次招标发行中标利率4.3%

2009年11月27日 13:46
来源：第一财经日报

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CBN 综合报道

从中央国债登记结算公司获悉，今日早间招标发行的50年期国债中标利率为4.3%。这是中国首次发行50年期国债。

根据财政部此前发布的公告，本期国债通过全国银行间债券市场、证券交易所市场发行，发行面值总额200亿元。

根据安排，本期国债11月27日招标，11月30日开始发行并计息，12月2日发行结束，12月4日起在全国银行间债券市场和深圳证券交易所上市交易，在上海证券交易所上市日期由上海证券交易所另行通知。

本期国债利息每半年支付一次，每年5月30日和11月30日(节假日顺延)支付利息，2059年11月30日偿还本金并支付最后一次利息。财政部委托中央国债登记结算有限责任公司、中国证券登记结算有限责任公司上海、深圳分公司办理利息支付及到期偿还本金等事宜。

50年期国债首发保险资金投资债市迎来两大利好

保险资金本周在债市迎来了两大利好：50年期国债27日将通过全国银行间债市、交易所市场跨市场发行，保险资金料将成为主要购买机构，保险公司尤其是寿险公司对长期国债的强烈需求将由此得到缓解；四家保险资产管理公司本周首获“无担保债”投资资格，保险资金整体收益也将借此有效提升。

本期50年期国债发行规模虽然只有200亿元，但因期限较长而引来市场关注。按照经验，超过10年期的债券因为覆盖周期长、利率风险高，因此参与其中的投机性资金比例低，投资性资金成为主导。寿险机构因其资金来源多呈现稳定、长期特征，历来是超长期债券的需求主力。而寿险机构近期也面临较大的资金配置压力，如果收益率有吸引力，该期国债的配置型需求也会较强。

财政部此前所发国债最长期限为30年，存量为3120亿元。由于50年期国债缺乏可资参考的定价基准，所以市场对其利率水平颇为关注。来自中债的收益率曲线显示，11月20日银行间30年期固定利率国债收益率为4.2141%。中金公司报告指出，超长期国债随久期增加的单位风险溢价是下降的，50-30年利差可能比30-20年利差只高出15bp左右，50年期国债发行利率或将在4.3%-4.5%之间。

有寿险公司投资经理表示，对本期国债投资兴趣不大，因为收益率可能不会太高。也有保险公司投资人士表示，基于未来的通胀预期强烈，加息周期可能开启，现在这个时机不太适合投资长债，更愿意等待未来市场整体利率水平大幅抬升之后，再参与到长期品种的“淘金”中，等待期间仍将以短期品种作为防守。

本次国债发售对保险资金的收益贡献或许有限，但对于负债结构更加长期化的保险机构而言，它的意义更在于提供了超长国债这一新品种。多位投资人士表示，只有在50年期国债后续能够保证稳定、连续供应的前提下，才能对资产负债管理真正起效。如果以后能够实现每年发行两期50年国债，保险机构的真实配置需求将被有效带动。

超长期国债试水债市扩容加速

社科院金融研究所长期从事债券研究的专家安国俊表示，总体而言，超长期国债的发行无疑对丰富债券市场品种结构，完善收益率曲线、提供长期定价基准具有深远影响。

首先，财政部考虑发行长达“半个世纪”的国债品种，无疑是为了丰富我国现今债券市场品种的期限结构。从完善国债期限结构的角度观察，国债市场品种期限结构的安排，应该考虑国债价格的波动性以及不同投资者的风险厌恶程度。期限品种结构丰富的市场，能够在不同程度上满足投资者的多种需求，因而市场表现活跃，流动性好。一般而言，考虑到资产负债匹配的原则，商业银行、保险公司和养老基金会是中长期国债的主要投资者。

安国俊指出，当前我国银行、保险等机构投资者对长期国债存在强烈需求，而由于10年期以上长期国债的缺乏，导致二级市场长期国债收益率仍缺乏合理的定价机制。因此，超长期国债的发行对基准收益率曲线具有重要意义。

其次，超长国债的发行也有助于完善国债收益率曲线。在发达的市场经济国家，例如美国，其国债市场收益率事实上已成为金融市场的基准利率，并成为投资者判断市场趋势的风向标。国债利率作为基准利率的最大优势在于其期限的多样性，各种期限国债交易所形成的利率能形成一条完整的收益率曲线。可以说，国债市场收益率曲线可以有效连接货币市场和资本市场，为各种期限结构的金融产品提供定价基准。

除此之外，国债收益率曲线的形状变化也能反映通胀预期和经济走势。从统计分析来看，我国居民消费价格指数(CPI)的变化轨迹与10年期国债的变化轨迹呈现较强的相关性，说明长期债券收益率已能够反映CPI等的变化，进而能为中央银行提供货币政策决策依据。

而统计资料显示，财政部四季度共发行国债16期，发行期数较二、三季度明显减少，但长期限国债发行期数的占比有所增大。分析人士指出，财政部在第四季度增加长期限国债的发行比重，尤其是50年期国债，一方面可能是为了部分长期基础性工程融资，另一方面则是有利于完善国债的期限结构。此前，我国国债收益率曲线期限结构最长端只有30年。

超长期50年国债卖给谁？

超长期国债只对机构发行

发行这么长期限的国债，会有什么人感兴趣呢？业内专家解释说，此次发行的50年期国债，主要是银行间债券市场发行，面对的是机构投资者，并不对个人发行。

这次发行的50年期国债，不面向社会公开发行，只在银行间债券市场、证券交易所市场发行，面对的也只是银行、金融机构等机构投资者。

业内人士指出，发行50年期国债是财政部为完善收益率曲线、丰富债券市场投资品种所采取的一个试探性举动，而选择在目前市场利率处于低位时发行，可以节省成本。因此本期国债的发行规模十分有限，其对债市的影响也不大。

只有保险公司感兴趣？

但即使是机构投资者，50年期的国债期限也显然太长了。“期限太长了，只有保险公司可能会感兴趣。”有银行内部的债券交易员认为，即使是银行，也不太会配置50年期限的国债，而估计需求方只能是保险公司。“因为对于商业银行来说，10年以下的中长期债券较为符合其资产负债配置要求。投资超长期国债面临的利率风险也较高，由于当前的利率水平处于历史低位，一旦存贷款利率上升，将使得资产负债收益的配比更加失衡。”

不过，也有银行业人士认为，50年期限的国债对银行而言还是有一定吸引力的。这种观点认为，在目前低利率时期，如果只投资购买3年期、5年期的国债，扣除必要的运营成本，银行向储户支付利息后，会形成利率倒挂的损失。因此，30年、50年的长期国债，虽然跨越几个经济周期、加息和降息周期，但综合而言，其每年较高且稳健的收益是有吸引力的。因此，在银行的资产配置中，有必要购买一定比例的长期国债。

国债利率定价引人关注

说到底，50年期国债的吸引力大小，还是最终取决于其利率水平。在财政部今年的国债发行计划中，50年期国债的首发计划早早披露。对50年期国债，市场上缺乏可资参考的定价基准，所以其利率的定价一直也是各方关注的焦点。来自中债的收益率曲线显示，11月20日银行间30年期固定利率国债的收益率为4.2141%。而今年财政部曾在4月初招标发行过一期30年期国债，中标利率为4.02%，规模为220亿元。

“定价过高，增加财政支出负担；过低则会失去市场吸引力。”一位分析人士指出，财政部公告此次国债发行采用竞争式招标就是充分考虑到市场认购方的需求。而竞争式招标方式定价，即全场加权平均中标利率为当期国债票面利率。“在这一招标方式下，投标机构中标利率低于或等于票面利率的标位，按票面利率购买当期国债；高于票面利率一定价位以内，按各自中标利率购买当期国债；高于票面利率一定价位以上标位，全部落标。”

由于今年4月8日发行的30年期国债最后招标确定的年利率为4.02%，一些市场人士估计，50年期的本期国债中标票面利率应在4.2%-4.6%区间。而另一种观点则认为，如果票面利率在4.7%-4.8%之间，会更有吸引力。