国家发改委宏观经济研究院副院长陈东琪演讲实录

2009年11月29日 11:57
来源：凤凰网财经

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凤凰网财经讯第五届中国证券市场年会今日在京举行。以下为国家发改委宏观经济研究院副院长陈东琪演讲实录：

陈东琪：同志们，早上好！题目是“对近期经济形势与政策若干问题的看法”。

第一个问题，最近发生的迪拜债务危机大家担心会让世界经济陷入二次衰退。是不是这样的？我个人认为不会的，只是一场局部性的危机，不会改变全球的大趋势。尽管这次迪拜的债务风波600亿，但是总债务在接近900亿，也算是在繁荣期高速扩张带来的巨大风险。但是从我最近了解的情况看，市场的恐慌可以和雷曼去比，往往在经济脆弱的时候大家会找种种理由，市场也会表现出非常脆弱。但是我想迪拜这次的事件有几个和雷曼的不一样：

第一，迪拜毕竟是一个小的经济体，是阿联酋酋长国中一个小的，跟雷曼不可能相比，雷曼当时管理资产全球几万亿，比迪拜大好几倍。

第二，迪拜危机在沙漠上，封闭，不开放。雷曼破产在世界金融中心华尔街，非常开放，辐射、波及范围宽。

第三，迪拜的债务违约还款延期，其实这样的事情经常发生，只是因为它大，大集团债多，要推迟当然也是违约了，但是不是资不抵债的破产清算，和雷曼完全不一样。

第四，迪拜的债务链非常短。当然会影响相关的银行，相关的建筑材料供货商，但是整个金融链和产业链是非常短的，从行业来讲、从区间来讲都是比较小的。美国雷曼是次债，次债是很长的链。

第五，中国、美国、欧洲、日本这四大经济体现在的政策还没有淡出，还是往上推的力量，在这种情况下和雷曼去年9月15日当时的情况不一样，政策用力的方向不一样。

第六，雷曼破产发生带衰退的中后期，往往就像斜坡的石头，惯性放大。迪拜是在全球经济复苏的初期，是由下往上的力量，所以我认为不会影响趋势。

我特别想借这个机会谈这六点想法，当然我们要很在意，要吸取教训，但是不要有过高的效应过度评估产生过度行为。

第一个问题如果从正面佐证，美国经济我个人看，今年二季度已经结束了为期两年左右的衰退，三季度开始进入复苏，尽管复苏可能会出现一些反复，但不会回到去年三季度、四季度这种情况去，不会回到雷曼当时的情况，因此不会出现二次衰退。尽管商务部最近调整了美国经济三季度的增长速度，由3.5调到2.8，但是依然是正增长，二季度是负的0.7，我认为美国经济已经复苏。当然美国现在有两个弱指标，一个是房地产，大家都说这个是引起危机的根子，复苏也应该看它，我同意，但是今年三季度以前美国的房地产不好，从10月份开始旧房、新房的销售都在改善，大家一定要关注美国最近新房和旧房的销售，快速增长，这是一个弱指标。第二个弱指标是实业，美国的经济学界认为这个指标是扰动整个经济核心的因素，一般来讲就是这样的，但是如果我们把惯性、把提前量、前瞻性打进去，尤其是最近的变化，虽然失业率还在往上攀升，去年比较低，9月份9.5已经上新高，但是注意到领取失业救济人数已经下降了，由55万到现在46万，连续三周以上可以认为具有新的持续性。美国生产力的增长，我个人看衡量一个经济最重要的指标，表观上是就业实业、房地产、建筑业，更重要的生产力的拐点，我个人认为已经出现了，三季度增长9.5，非常快，劳动强度再降低，意味着企业效率和劳动力收入有效购买能力会提高。所以这两个弱指标可能会在明年年初改变，我认为美国经济已经全面复苏。

非美经济也是这样的，首先是资源体澳大利亚、巴西已经复苏，俄罗斯10月份开始油气产量、销售量都增加，欧元区连续五个季度下降后增长，最近美国、日本都是出口，印度第一季度5.8，二季度6.1，三季度7以上，和中国经济复苏见底路线一模一样，我个人认为经济复苏速度在加快，请大家一定要注意。

第二个问题，中国经济本轮回升趋势会不会因为外部局部危机而终端？不会，因为本次转跌为升主要靠“双内需”拉动。

总量方面，GDP逐渐回升，尽管外需很吃力，但是我注意到已经触底，红线有止跌回升趋势，可以预见明年一季度出口会有微弱增长，全年会有两位数增长，当然也有今年的基数，不管怎么样GDP不是负的往下拉。美国五项措施以上的保护，我算了一下金额关系不是很大，当然我们要严厉谴责美国这种不顾全大局经济复苏稍有好转就采取不顾他人利益的做法。中国的出口竞争力由于结构调整在发生变化，无论是纺织、装备制造、零部件都在发生变化。既然这样只要内需仍然保持快速增长，投资今年33以上，我个人认为即使明年投资向下回稳几个点问题都不大，回到25会不会影响经济向上持续。消费仍然保持增长，今年15的名义增长，17.7的实际增长，我个人认为汽车等消费拉动不是一个短期拉动，是全球最大的一个汽车消费浪潮，因为汽车和衣服、食品消费不一样，它的后市场很大，后市场消费会促使各产业链、各消费链条延长，这是一个不争的事实。中国第一次出现千万辆以上汽车销售量。中国汽车在全球排在最大年销售量不是短暂性的，是全社会重要的现象。总需求来讲，“双内需”的消费拉动，我个人认为不仅旅游、不仅保健、不仅房地产、不仅其他方面的拉动，边际的汽车消费的拉动，而且很大消费链条的、有很大后市场的所以大家不可忽视，只要政策保持延续性，因此明年的消费还可望可以增长。促进消费增长的收入，09年一二三季度，都有所增长，去年股市是下降的、去年房地产是下降的，上行趋势，我们流动值是增加的，意味着参与投资增加了。

产业方面，我个人认为三四产业都在协调往上，即使最差的长三角、珠三角都在发展。“铁”带动原材料、工程机械，新能源等新兴战略产业加快发展，服务业加快增长。大家注意到V型反转已成定局，不会下来。更重要的是即使两个“三角”正进入结构加强调整期内需主导型中西部经济增长加快区域经济出现“景气交叉”。从经济周期的趋势上也处在由复苏的中后段，已经不是衰退阶段。

第三个问题，在新一轮上升期中中国经济会不会出现高通胀？答案是合理选择政策取向，有效操作政策措施、积极调控供求关系不会发生变化，不会有特别大的实际通货膨胀，CPI可以控制在1978—2008年31年的长期平均值每年5.68的水平以下，3左右有把握。

理由是，第一，尽管出现了通货膨胀交叉的信号，这是历史的指标，货币供应量也应当向下收敛速度，信贷也应该向下收敛速度，信贷现在已经收敛了，而且我预计明年的信贷应该比今年下半年多，应该多。经济的发展规模在动，信贷现在我们讲有合理性，要保持经济可持续发展，在目前直接融资市场份额很小的情况下，现在的适度增长是必须的。明年月平均应该包括在6000亿左右。

中央银行已经在采取非常恰当的措施，我们不动价格、不动利率，确实也不能动，动也是对上半年过度信贷的适当微调，已经这么做了，而且我们的市场经济并不缺流动性，四个原因，第一，货币乘数速度加快，即使同样的基础货币投放下，货币的资金流动性会增加，而且我们预计预期改善，大家向好感觉的面逐步扩大，我想乘数还会提高，这是经济周期上行阶段一个趋势，我研究过，货币乘数的周期变化就是经济的一个信心指标。我们可能更多的看到银行之间的借贷，实际上经济环境是非银行借贷增加。由于市场预期的改善，市场运行过程当中的买方和卖方关系的改善，买方会提前付钱，卖方会更高的付货款，这是经济回升时期和经济向下衰退时期的评价。即使信贷比上面有所收敛，我认为流动性会更大，主要讲货币对通货膨胀的影响，我个人看法是，第一，货币对重会影响价格，因为CPI的持续上涨最终实际又是货币现象。如果把我刚才目前是复苏，再后来是扩大，再后来是繁荣，货币的流动速度还在5以上没有问题。所以货币促进通货膨胀不是理由，我也知道投放很多基础货币，美国11月份投入的基础货币相当于这些年的总和，中国基础货币投放也很多，5、6年的分布货币量的增加在一个点上出现，所以大家不要太担心，我个人认为还是心中有数。第二，收入是在增长的，不会带来很大的通胀需求下来。第三，来自于供给。我个人看食品，特别是粮食和肉，我们现在粮食储备库存量非常大，而且无论是大牲畜还是产肉量都在增长，跟05年、06年物价上涨当时的猪肉暴涨不是一回事。第四，水电涨价。我个人看，搞阶梯提价是对的，而且很好，一定要提，但是不会影响CPI，因为是有节制的，而且这个量算了比重，是可以在很小范围实现的。第五输入型通货膨胀。我的看法是，输入型通货膨胀在未来的三五年当中可能非常强大。

第五个问题，经济进入复苏期后宏观政策应随之变向吗？条件不成熟，明年政策连续措施操作有针对性和灵活性。中央经济工作会议强调政策保持连续性、稳定性、针对性、灵活性，为什么是这样？我想最重要的是几个理由：

第一，经济还刚进入复苏阶段，需要稳固上行基础。

第二，外部经济刚刚复苏，其实按照我的定义复苏刚刚开始，还很脆弱，外部环境外需还是比较困难，毕竟还没有转正，至少转到10以上。

第三，内需持续增长，特别是大消费，这种增长还需要政策保持连续性、稳定性来稳固内需增长的惯性。

第四，充实丰富一揽子经济刺激计划需要原先的现有的货币政策举措来支持。我们明年还得高，两年4万亿，刚刚搞一年。

第五，市场信心虽然转好但是还有波动，还有很多脆弱性，在这个情况下需要政策的连续性稳定市场的预期，包括股市，包括其他的市场。

第六，考虑到市场主要国家的政策退出还有时间、还有条件，中国不要在这个方面率先行动，我们要看到足够的对我有利的调整下出手，时间不到。

所以明年政策取向是适度宽松，我认为这是非常符合实际情况的。

一些国家货币政策近期变化，现在以色列、挪威、越南、澳大利亚，大家又开始恐慌了，我讲两点，第一，这是小型危机，第二，政策转向的时候反而说明经济复苏已经定局，决策者全部认可，0.25的利率就调，涨到0.8不可能一个时间，要分十几、二十次来定的。政策决策虽然面临两难，但是我认为选择方向明确是非常对的，不会影响中国经济复苏的整体趋势。

今天我的结论就是，大家不要用迪拜把自己带毛了，没问题，中国全球经济的复苏趋势应当是一个客观的，是一个周期所需要的。中国这次经济调整虽然调的只有七个季度，用七个季度完成了从13.8到今年一季度的6.1，完成了上一次7年的下调的空间，主要是外部金融危机，这说明什么？缩短了经济危机时间，下降了时间，给我们的经济增长回升提前了，调整时间缩短了，回升的时间提前了，全球经济也是这样的。美国经济估计今年-0.5，明年会在2以上，很多机构预测有可能达到4，全球经济我个人看今年全年是一个低点，中国一季度会是一个低点，明年全部会上升，这个结论不变。

主持人王端端：谢谢陈院长！陈院长是国务院重要的智囊人物，相信他今天为我们讲解的国家政策和经济热点问题能使我们更好的把握股市的走向，再次感谢。