民族证券投资策略年会实录（上）

2009年11月30日 15:49
来源：凤凰网财经

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在这里还可以探讨一个问题，未来经济或者类似于迪拜的事件会不会演变成雷曼出事以后的事件，实际上雷曼出事以后，作为全球特别是美国总结了以后，在大的金融机构要出问题的时候是一定要救的。以前在救的问题上比较犹豫，雷曼出完事以后，最终我觉得对未来出现应对危机时候的贡献作为美国来讲是不会再容许他的一个金融机构倒下，同样对于全球其他各国来讲也会从这次事件当中吸取很多的经验。但是救的资金，一个很简单的东西，美国已经树立了，出现了问题以后我们可以印钞票。全球的流动性问题，还是不断的通过印钞票来解决可能发生的一些金融的问题或者是经济的问题这个大背景下，不管最终我们所看到的CPI究竟是一个什么样的数值，实际上作为实体来讲通胀已经离我们越来越近，甚至通胀已经开始了。在这种背景之下，我们也可以预期国际大宗商品的未来还是看好的。我们认为明年市场的主线就是资产价格通胀这条主线，与它相关的那些板块。

第二个，我们现在能够看得到的相对确定的一个事情就是人民币升值。近期美国、欧洲甚至包括日本，还有一些小的国家，对于中国来讲这方面的压力是比较大的。在这种背景之下，已经引发了一些海外的热钱，特别是刚才已经谈到了基于美元套利交易或者基于美元利差套利的这些资金、这些热钱，我们现在已经看到，流入香港或者流入中国国内的市场。即便是在海外对人民币施压的背景之下，管理层能够扛住这个压力，使得人民币在未来一段时间不升值，但是随着实际的表现我想海外热钱对人民币升值预期会越来越强，即便短期看不到升值，这个预期是存在的。在这种背景之下，随便热钱对中国的冲击，一个是冲击资本市场，还有一个是房地产市场，在这个背景之下有可能在国内资产价格会有新的讨论。在这个预期之下，我想明年围绕人民币升值所产生的一系列的相关行业都会产生影响，这个是我们认为明年投资的第二个主线。

第三条主线，相当于国家战略也好，放在我们面前的低碳问题。前段时间温总理已经对2020年中国的碳排放达到的标准做了表述，在整体全球的大背景之下，作为国家战略的一部分，低碳、新能源围绕着这条主线我想明年也会有很多投资机会。

除此之外，明年的一些机会还来自于，比如说对股指期货的预期什么时候推出，我想在股指期货推出之前大蓝筹、大盘权重股也会有一些机会，还有像重组，包括这两天实际上大家也很关注的就是所谓大的内需，内需这件事情应该说还是比较确定的。

基于上面的一些思考，研发中心各个行业分析师对于2010年的行业和个股的展望，我们经过筛选推荐2010年民族证券的十大首选股票，也就是许继电器、长安汽车、信立泰、保利地产、紫金矿业、工商银行、中国平安、西山煤电、豫园商城等。

主持人武赠祥：除了我们的十大个股，明年哪些行业值得我们配置，我想来自这个会场的都是我们的核心机构和核心客户，你们也是非常注重资产配置的，投资理念也不同于一般，所以我们研发中心在整体行业比较以及资产配置上也下了很大的工夫，下面由我们研发中心的副总经理赵大晖博士为上场为大家做精彩的评述。

赵大晖：大家好！我在这儿和大家交流关于2010年在A股市场上怎样进行资产配置这方面的话题，我的题目是“关注周期成长和可选消费”，我分五个部分和大家探讨。

第一部分，回顾。我们希望从历史上找到目前市场的投资逻辑，首先我们看2009年A股市场是分为两个阶段的，一个是8月14日创新高之前的单边上扬阶段，还有之后的震荡上行阶段。其中第一阶段，主要是采掘、有色金属、地产、黑色金属、交运设备是涨幅居前的，我们分析原因主要是受政策刺激。第二阶段，主要是生物、家用电器、信息设备、商业贸易、电子元器件等涨幅居前的，我们分析其中原因，因为这些行业业绩确定性比较高，而且有些行业出现了销售的好转。

我们对投资逻辑进行了总结，就是说在经济下行周期的时候人们会寻找受益于政策利好的这些行业，而在复苏有一定的迹象但是还不确定的时候，人们希望寻找确定性比较高的这些行业，我们所有的投资行业配置上面实际上都是在未来判断宏观趋势的基础上进行配置的。我们首先判断一下未来明年增长态势和驱动力都是什么，先看一下先行指标和PMI这些指标，刚刚徐一钉都提到了，明年经济增长应该是确定性的事件，我们预测是增长10%—10.5%。就是说宏观经济上升的趋势是确定的，这种确定下大家应该寻找什么样的投资标的呢？我们判断未来一段人们肯定寻找业绩增长比GDP增长速度还要高的这些行业，就是说寻找上升周期中成长性更好的行业，这是人们比较合理的一个理念。

自上而下的思路我们来判断一下哪些行业可能会出现业绩高速增长的投资标的。先看一下经济增长的驱动因素，我们把投资、消费和进出口三年的数据进行了一个对比，我们发现实际上2009年之所以投资类的股票受益于国家投资激增这方面影响的这些行业能够出现上涨，主要还是由于投资增长是特别块的，大家可以看到投资09年比08年高出了3.5个百分点，首先是投资收益，在2010年我们判断应该是进出口有4.1%的收入比例，就是从09年到-3.5回升到2010年正的1.5的贡献，这里面应该孕育着很多的投资机会。先看出口这个趋势是不是确定的，我们判断出口回暖的趋势应该是确定的，从美国PMI的指数和我们国家出口分类指数来看趋势是确定的，另外像欧洲、日本的先行指标也都是向上的，所以我们判断未来一段时间国际经济应该是一个复苏的趋势。

在出口复苏的情况下哪些行业是受益最大的呢？我们的结论是机电行业率先受益，所以我们看好投资品类的股票，首先看好的是机械类的，以及汽车零配件和电子元器件。为什么是这三类呢？在我们出口产品中机电产品展了半壁江山，我们统计了近3年的数据，机电产品的出口额占总出口额的57.6%，因为他是最重要的部分，所以这也是受益最大的部分。第二，随着美国海外市场的复苏，他们率先复苏的是汽车零部件行业、通信以及电子制造这些行业，也必将拉动咱们国家相关的这些行业的驱动。

第三，机电行业有一个特点，需求收入弹性大，因为是一个投资品，相当于消费者而言，比如像服装、食品这些东西而言它的弹性更大，就是说如果它的经济状况好转我们国家对这类东西的出口应该有一个非常大的弹性。有人统计，如果美国经济复苏增长1个分点，我们国家的外需将增长5.3个百分点，机电产品这个数字虽然我没有统计，但是有关的研究表明是3%左右的幅度，就是说弹性大。机电行业还有一个特点，受益于新增的需求，就是说如果你的销售数量有增长，这个数量会迅速的滩薄前面的固定成本，从而后面的产量贡献更多的就是收益。所以这类行业是利润增速最快的行业，所以我们认为是一个周期成长的行业。

第二，消费。消费需求将是国家未来政策鼓励的重点。除了政策激励以外，我们国家人均GDP已经到了3000美元之上，这样的阶段正好是今年的消费从生活型向发展型、从生存型向享受型转化的阶段，正是一个消费升级浪潮的起点阶段，因此这样的政策很可能引导人们消费大潮提前的到来，所以我们非常看好消费升级的行业，比如像汽车、家电、高档酒、旅游、文化传媒等等这些方面的消费。

第三，投资。投资虽然增速上会比09年有所下降，但是我们认为保持在20%以上的速度是没有问题的，我们的宏观分析师应该是在25—30之间这样的速度，这个速度虽然比今年有所放缓，但是我们不否定投资里边包含着很多结构性的机会，比如说新能源环保产业等等这些新兴的战略产业将是咱们国家投资流向的一个领域，这些行业很可能引导着咱们国家新一轮的产业升级。

我们对2010面的增长逻辑根据上面所说的重新理了一下，受益于出口好转，外需品需求增加，从而拉动了就业机会的增加，居民在可选消费方面就有更多的难度，也会带动相关的企业消费，也归带动可选消费，比如企业的商务活动增加，可选消费有更多的需求。投资增长，地产和基建我们认为仍然是处于繁荣期，虽然说增幅或者增速不会有太大的增长，但是仍然处于一个繁荣期，处于繁荣期的结构，拉动了原材料的需求。原材料行业如果活跃以后，也会增加企业的消费能力，增加商务消费等等这方面的能力，从而对可选消费仍然形成一个拉动。

第三方面需要跟大家交流的，主要行业的景气回升路径。

先说一下地产和汽车，因为这是咱们国家国民经济的先导行业，它们的景气状况关系到下一个行业，房地产行业的指数是连续回升的，而且从今年新增存款同比增速的角度来看，虽然下降了，但是比2007年55%左右的降幅来讲仍然有继续下降的空间，就是说居民有继续付首付款的能力，我们认为房地产行业仍然会有很多需求，特别房地产有这样的理念买涨不买跌，就是说涨的时候人们更愿意购买，所以在居民有能力消费的情况下还是愿意去买的。

汽车跟大家交流一下汽车跟零部件行业，汽车行业的景气指数也是持续攀升的，而且伴随着美国对于本国汽车行业的鼓励，旧车换现金的计划，把汽车零部件行业出口方面进行了拉动，所以我们国家汽车零部件行业和汽车整车行业都面临着新的机会。

第三个要说的，原材料。昨天的交流之中我也谈到了原材料当中的钢铁和有色行业，我们之所以谈到这个行业，是因为我们认为未来一段时间这两个行业正好处于景气回升周期的起点阶段，所以未来一段时间仍然处于上升周期的，在这个周期之中从历史表现来看，在上行周期的时候在股市上的表现也是强于大盘的，所以我们认为原材料行业也是有它的机会。

之后跟大家交流一下对机械行业的看法。机械行业专业设备销售利润率现在还没有见底的迹象，利润增长仍然在上升的通道之中。机床行业受益于汽车行业井喷的趋势，所以也出现了复苏，我们预计明年这种态势依然会持续。

总结一下以上经济增长驱动力的分析，我们认为受益的这些行业主要是受益出口复苏的机械、电子元器件，受益于结构调整的新兴战略调整，比如说新能源，受益于经济处于上升周期的钢铁、有色、煤炭，受益于消费时代即将来来临的可选消费。

这个是基于一种方法的结论，此外我们还用了投资时钟的方法对上述结论进行了验证。我们对这个时钟进行了改造，结合咱们国家A股市场的特点，我们验证的结果这个时钟还是有可用性的，在中期报告提出的这些行业已经得到了市场的验证。

这个时钟告诉我们，未来3—6个月应该配置高增长、强周期和可选消费的。高增长，产业链中游的机械、电子元器件。强周期，高贝他值的行业，如有色金属等等。

行业配置的结论，两种方法是非常吻合的，但是A股的投资时钟告诉我们金融行业还是有机会的，在驱动力分析的时候没有见到的行业，我们进一步分析了保险行业比银行业的机会更大一些，因为银行业可能面临着核心资本充足率的限制，可能对外放贷的规模受到影响。相反保险行业会受益于利率上升的周期。最后的结论就是，我们首推的行业机械、电子元器件、钢铁、有色金属、商贸、传媒娱乐等。在此基础上我们也出了重点配置的重点公司，大家可以看我们的报道，并且在这个基础上给出了两个组合，一个是民族稳健组合，一个是民族进取组合。

主持人武赠祥：在此我提醒一下在座的各位投资者，坚持下来能够继续听我们报告的应该说非常辛苦，但是也是非常值得的。刚才赵大晖博士的这个行业配置报告是我们花了很大的心血重点推荐的一个报告，而且是按照自上而下的分析策略，以及许多方法相互验证的一个报告，所以我们提醒在座的各位，重点关注一下，里边还有我们推荐的组合，都是值得大家关注的。

下面出场演讲的是符彩霞，在座的各位是否也关注她的报告呢，价值到底在哪里呢？请大家下面听她细说分祥。

符彩霞：我先讲一下在2010年机械行业的趋势判断。第一个，明年机械行业增长大概20%左右。第三个，工业机械增长25%左右，今年大概增长在10%以内。第三个，低碳经济新能源我们认为明年的格局是核电加速、光伏复苏、风电增速放缓。第四个，低碳经济里面我们对特高压非常看好。第五个，重矿机械国内需求已经接近峰值。

这个图是我过去7、8年对整个机械行业和宏观经济关系的一个理解，上面是经济的三架马车，出口、房地产、汽车，中间是主要的原物料，像水泥、钢铁、电力、煤炭，下面是我们的机械行业，过去几年里那些跑得比较快的公司他们的机械行业是跑的比较快的机械部门，比如电力设备主要对应的是电力，电力再往上就是水泥、钢铁，再往上就是汽车等等。机床行业是整个机械行业的一个基石，所以辐射的是整个制造业或者整个经济。汽车和地产依然是中国经济未来中长期的动力，但出口我认为有可能会低碳经济新生的力量对经济作用更大一些。

对于工程机械，我们为什么在此时此刻要讲一下工程机械，是根据以往的经验，因为工程机械跟国内的经济周期联系非常机密，反应非常敏感，上午也有很多经济学家讲了明年中国政策退出可能是一个需要关注的非常重要的问题，根据我们过去的观察，工程机械的上市公司的时间可能比A股市场稍微滞后一点，所以能够给我们投资者流出一些更充裕的时间来对投资做一个调整，所以我们把工程机械放在2010年整个机械行业的重点。

今天多花一点时间重点讲一下低碳经济。推动低碳经济两大重要因素就是能源和环境，大家也都了解的比较多，但对到底什么是低碳经济，这个碳是从哪里来的，怎么样的方式解决这个，降低碳排放，包括上周温总理承诺我们到2020年碳放比05年下降40%—45%单位GDP，通过什么样的方式途径实现这样的目标？，我们也做了一些研究，对于碳减排主要的途径三个，第一个是节能，这个节能环保大概是占碳减排的50%左右。低碳能源主要是水电、核电、风电、太阳能电动车等大约占碳减排的20%—30%。

这个图要重点讲一下，在过去两年多里从最早的风电到光伏，再扩展到低碳，我们整个产业链的理解，以及投资的机会。分两边，左边是低碳的方式，非石化的能源或者非石化的装置，右边是节能环保的方式，在现有的能源方式上提高效率，来实现碳减排，中间这个线是贯穿能源供应、能源运输、能源使用整个产业链，是非常完整的低碳经济产业链的图。方块里列的是跟机械设备有关的，这里面我们比较看好的，左边是低碳能源，主要是风电、核电和太阳能，我们对智能电网特高压也是非常看好的。右边节能环保有一点可能大家讲的不是特别多的，煤气化其实也是非常重要的，有一次有两个企业同时发了一个公告跟壳牌签署煤气化的技术，我们国家未来一段时间内以煤为主的能源结构很难改变，所以如何提高煤的使用效率，这个也是减碳的一个非常重要的方式。我听到的资料讲的是，采取煤气化的技术可以使煤的能源使用效率从47%提高到65%，这样对碳减排能够有很大的贡献。右边个像变频器、无功补偿都是提高能源使用效率的。左边电动汽车，在我们国家也是提到了非常重要的高度。

这个是我们重点关注的一些低碳的子行业，风电未来增长速度可能回归到20—30%的水平。核电市场在快速启动，我们也写过很多东西，确实市场扩展非常快，这两个图非常说明问题，光伏市场我们预计明年会从重新回归到40%的快速增长趋势。特高压，我们非常看好，我们写了两个非常详细的特高压的交流报告，未来12年左右应该有上万亿的投资，这个产业也非常集中。

对于2010年的投资策略，机械行业的投资策略，从基本面来讲两大块，第一低碳经济，低碳经济的重点在特高压、核电、光伏，相关的企业有许继电气、天威保变，我们认为到明年影响天威保电利空不太好的因素应该会逐渐放缓。第二个重点行业就是工程机械，公司就是三一重工、中联重科。第三个讲一下央企资产注入，我们这里主要讲两个公司，一个是中核科技，大股东是中国核工业集团，这是中国核电发展非常重要的投资部门，还有航空动力，从目前中航角度来讲是明显的要作为中航大量资产注入的平台。

主持人武赠祥：上午的会议议程到此结束。