民族证券投资策略年会实录（三）

2009年11月30日 15:59
来源：凤凰网财经

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从档次区分来看，我们一直在坚持今年3月份糖酒会的判断，两端无忧中间加压，是高端白酒和低端白酒，中端加压，主要是市场化的竞争加剧，大家压力还是比较大的。从高端白酒消费来讲，更多的是政府高端消费为主，低端消费，尤其包括农民工，事实无论在哪都是要喝的。我们终端的一些厂家发现，他们销量的影响基本上还是比较稳定的增长。

大家比较关心限酒令的问题，限酒令的问题对高端影响并不太大。终端的竞争更加激烈，一个是经济规模的影响，经济危机负面的影响不是说一点没有，在整个高端，尤其茅台、五粮液，也是下探200—400的价位，高端白酒也在不断下探终端市场。

从整个消费趋势来看，如果说在传统优势品牌推出同类型产品的时候，对消费者带来的心理满足感还是要高于传统优势品牌。

选股策略，传统优势品牌，我们推进酒鬼酒、山西汾酒等等。

我们也提出今年行业的三大利好，一个是行业的增速回调，第二个是整个价格的稳步上升，第三是成本的下降。从今年整个趋势来看，这三大利好基本上已经兑现，未来这三大利好虽然说有所减弱，这个减弱主要是在增速，因为增路08年奥运会，对啤酒的冲击是很大的，尤其像北京、像青岛举办比赛的城市。像北京几乎把所有的工地都停掉，所有的串摊不允许开放，实际对啤酒的负面影响是很大的。也可以从07年燕京先三季度的增长来看，恢复的增速三大龙头是比较高的。

从价格来看，稳步增长趋势还是比较明显的。一个是行业内龙头已经达成了相对的末期适当降低成本，降低麦芽浓度，达到变相提价的目的。再一个，现在现有的更换包装，易拉罐比例的增加，包括升体产量的增加，都会拉动整个价格的上涨。

成本来看，明年我们判断还是相对比较稳定的，因为从大麦的价格波动来看，从去年8月份的高点268美元，降低到今年100美元一吨，现在回调到170多美元。从以往的价格变动趋势来看，价格有可能进一步回落，再度上升到去年268美元的高点是不太可能的。

从行业整个的整合度来看还是再继续提升的，三大龙头还是保持了高于整个行业增速的水平，像华润是16.4%，青啤10.2，燕京14.41，远远高于行业同期6%的增速。从整个行业的竞争来讲，产业集中度的提高有利于竞争激烈程度的下降，从整个吨酒价值来讲也是继续上升。

从整个行业的竞争下降体现比较明显的，一个是费用增速低于营销率的增速，这个增速的下降也跟去年几大啤酒厂商在奥运宣传支出上增速，导致了整个营业费用增速的下降。从整个品牌整合来讲，三大龙头主品牌的销售增速还是远远高于自身的整体增速，在整个品牌整合来讲，速度最快的还是青啤，次之是燕京，华润基本上雪花一个品牌打天下，所以整个增速差并不是特别明显。

大麦的价格，这是加拿大大麦期货的价格15年变动的趋势，从波动幅度来讲，还会有一个回调。

葡萄酒行业，去年的时候也在看好，但是从今年来看，我们对葡萄酒保持了谨慎乐观的态度。主要有两点，一个是高速增长难以持续。因为整个从行业的增长，其实更多的是关注于一线城市、二线城市给，未来葡萄酒要走向稳定的增长势必要扩大整个收入面的，要向中低端发展，否则未来的量上面的扩充还是收到了很大的限制。从增速来讲，产品本身也没有真正变成酒桌上的必需品，整个需求弹性还是最大的，营收增幅还是比较低的，下降幅度还是很大的。第二点，单价还有持续下探的趋势，从营收增幅和产量增幅之差还在不断的收窄。

昨天国家海关总署和香港签订了“提高大陆从香港进口葡萄酒的清关便利速度”。香港去年4月份取消了葡萄酒的进口关税，整个香港洋葡萄酒箱进入大陆市场跳板的意味也会增强，整个清关便利也给跳板的地位更加明显，还有下降的可能，势必对整个国内葡萄酒高端定位策略未来的实施造成很大的挑战。

乳业从明年的趋势来看，还是保持比较谨慎的态度，整个竞争可能白热化。从现在来看，三聚氰胺的负面影响已经基本得到消除，价格战有再次抬头的趋势，只是其中之一。第二点，乳制品工业政策，2009年的修订版要求所有的乳品生产企业在新增生产能力的时候必须要有确切的奶源作为保障，就是说整个现有的企业都会面临着比较严重的向上投资。

再加上现在从蒙牛的发展趋势来看，蒙牛在上一个十年的乳业黄金期抓住了几大行业发展的机遇，一个是国家十年的投入、十年的宣传，乳业在前期的大规模投入中实现了大量的产能。第三个，原有的乳品企业，以国有为主的机制非常灵活，他抓住了这三点，实现了十年超规模发展。

现在整个竞争策略，因为现在要往上进展，势必要建立更好的政府关系壁垒，就是说必须要去越过。蒙牛牵手中粮以后，又抓住了现在奶源建设中最主要的一块，如何跟政府搞好关系的问题。

所以对于整个上市的三家企业来讲，竞争的压力只会增加不会减少，所以我们对明年保持比较谨慎的态度。

肉制品，整个来讲我们还是比较看好，主要的原因是原料成本还会保持比较低的价位。从今年整个生猪价格来看还是基本稳定的，猪粮比还是保持在盈亏平衡先5.5：1之上，从来看目前我们在6.3，6.3的比例和猪票比价4.8的比率基本上能够保持在生猪的单头盈利水平在100—150之间，100块钱的生猪单头盈利能力，是一个相对比较稳定的发展水平。如果说越过150，整个养殖的进入者会大幅度增加。现在来讲比较稳定的就是进入退出相对比较均衡，对于肉制品加工业的原料可能保持较低的价位。

从生猪养殖的三大原料来看，玉米、麦麸的原料价格相对来讲稳定性会更好一点的，这两点要更多的依赖于国内供给，唯一不确定性比较大的是豆粕，蛋白饲料来源还是受到了很大的约束。

从整生猪生产能力来看，目前从政府公布的数据来讲，还是保持了比较好的名义，今年整个母猪存栏数还是占有一定的比例，如果说一个规模达到59%的比例还是比较好的高度，现在占有还是比较高的。

整个产业连来看，目前加工环节还是处于主导地位，两个环节的加工规模来看加工行业还是处于比较好的优势。

整个产业链上政策体系来看还是相对完善的，尤其是在以前来讲国家更多的是关注城镇消费者的利益，更多的关注猪肉价格上涨了以后怎么办。从上一次蓝耳病出现了以后，国家也是完善了单价调配政策，也是出台了生猪价格过低的预案，今年四季度启动了售出政策，对整个生猪养殖业进行了托底。

生产来看，肉制品加工业和市场是一样的，面临的市场要远远低于疫病的风险，现在的H1N1在猪身上发现了，也在狗身上也发现了，养殖的压力比较大了。

从公司推进来看，我们主要是推进这九只股票，白酒里面的贵州茅台、五粮液、酒鬼酒、山西汾酒、青岛啤酒、张裕A、双汇发展，安琪酵母、承德露露。

整体来看，经销环节260的利润还是比较暴利的，从整个链条上来看，高端白酒其实是走向启程，终端价格涨了我再涨价格，实际我也没有增加政府的支出负担，因为涨价也是我们提出来的。

从我们重点推荐的三只股票，一个是酒鬼酒、一个是青岛啤酒、一个是安琪酵母，今年基本上把营销渠道地面部队构建完毕了，今年从央视的招标会上准备在央视上投放广告。青啤未来发展比较稳定，还有整个治理结构。安琪酵母是食品饮料行业为数不多的几个占据重要位置的公司，目前在国内酵母行业里也是排到了第三位、第四位，未来可能更大的潜力在于对味精的替代，现在味精全国的消费规模大概在140万，如果随着未来按控盐减少患病率来看，酵母初替物还有很大的发展空间，未来的增长稳定性还是比较高的。

主持人：随着元旦和春节的即将来临，商业贸易行业都将演绎一波超越大盘的行情，下面有请商贸行业分析师张丽华谈谈她的观点，她演讲的主题是“受益通胀与复苏，重回快速成长通道。”

张丽华：我的报告题目是“受益通胀与复苏，重回快速成长通道”。

第一，居民消费，未来仍将保持快速增长。

2008年居民消费占GDP的比例是13%，同发达国家像美元、欧元区日本相距是比较大的，我们08年消费增长达到了15.8%，远远超过这些发达国家3%的水平。我们对未来消费的判断是，消费仍然保持一个高速增长的态势，主要两点原因，第一外部因素，上午的时候许多专家和我们的宏观研究员已经充分分析过，目前我们经济面临着转型，拉都内需是经济增长的必要途径。内在因素，08年人均GDP已经超过了3000美元，消费升级加快。从另外一点我们可以看到，08年年龄构成来分析，20岁—60岁的居民占人口比例达到了61%，这部分居民他的消费意识强、消费能力也是相当强的，因此我们判断未来消费仍然保持高速增长的态势。

针对我们国家特殊的经济特点，我们知道地区差异和城乡差异会导致各个地区消费阶段的不同，我们可以从2008年各城市的城市化率看出，像北京、上海这些城市的城市化率已经达到了70%—80%这样的情况，而像西藏、甘肃、河南这些省市相对来说城市化率还是比较低的。人均GDP来看，有6个省市人均GDP已经达到了5000—8000美元，我们判断这些城市将进入一个消费享受型的阶段。而3000—5000美元消费增速是非常高的。在人均GDP低于3000美元的这些城市，我们认为随着他们进入消费的高速增长期，将会凸显出一定的消费热点。

第二，我们对商业行业的整体判断是实力尚有、行业腾飞在即。目前零售市场潜力非常大，但是企业规模小，我们知道2008年社会消费品总额达到了11万亿，增速21.6%。2008年，连锁百强的销售规模占社会消费品零售总额11.1%，美国06年为37.4%，未来这个行业将面临大规模的整合。

从行业过度到企业，从图表中可以发现，企业整体的利润率还是偏低的，但是从04年—08年的数据分析可喜的发现，企业整体的净资产收益率是持续增长的，而增长主要来源于企业净利润的提高，这从一定程度上说明我们企业资金流动发生了改变。09年受金融危机的影响，我们整个商业行业整体是增速放缓的，09年三季度54家商业类上市公司，这里面我们剔除了7家亏损企业，从这里面的数据可以看出我们的商业利润还是受到了影响。

从百货、超市、家电连锁都受到了不同程度的影响，具体来说，受影响最为严重的应该说是家电连锁企业，我们可以看到国美、苏宁可比门店进入09年之后一直是负增长的态势，进入09年三季度开始两家上市公司实现了同业增长负转正。

下面对商业的前景进行展望。我们判断商业将重回快速增长通道。首先判断的理由是，我们认为企业的经营环境良好，上午专家们已经具体的介绍了我国GDP现在达到企稳回升的状态，有的专家说我们全年8%的目标完成没有什么问题，甚至更为乐观。而居民的CPI指数持续几个月在收窄，我们知道CPI指数可以说是影响商业行业非常重要的指标。