摩根大通：外围环境动荡引发短期A股市场担忧

2009年12月01日 11:13
来源：凤凰网财经

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李晶 (Jing Ulrich) , 董事总经理, 中国证券和大宗商品主席, 摩根大通

近期，受迪拜债务事件及海外市场波动的影响，A股市场出现盘整震荡的格局。虽然对于公司利润改善及中国经济增长的普遍预期在2010年依旧乐观，但是目前投资者对于政策调整潜在影响以及未来大量新股发行带来市场压力的担忧加剧，从而促使某些投资者在今年股票强劲上扬后获利回吐锁定利润。

我们预计在全球经济形势进一步明朗化之前，A股市场短期内的波动将持续。同时，上周五中央政治局对于维持“相对宽松货币政策及积极财政政策”的承诺可能在某种程度上缓解投资者的担忧。

对于资产泡沫的担忧加剧

市场不断表达对于强劲流动性环境可能会导致股市及房地产市场资产价格泡沫的担忧。

- 中国人民银行连续7周收紧流动性

由于中国与美国之间的利率差限制了基本利率调整的范围，政府采取行政措施解决流动性过多的问题。最近数月，基于对通胀预期的管理、以及对市场流动性的控制，央行已开始通过公开市场操作收缩货币。截至11月27日的4周，据报道，中国人民银行分别净回购人民币1230亿元、810亿元，930亿元及20亿元资金。央行已经连续第7周收紧流动性– 见图1 。

- 外管局严格资本流入规定

全球投资界对于人民币升值的预期导致最近数月投资流入增加。11月25日,国家外管局出台了《关于进一步完善个人结售汇业务管理的通知》,明令禁止个人以分拆等方式规避个人结汇和境内个人购汇年度总额管理, 要求规范个人手持外汇现钞结汇。其中, 六种将大额外汇拆分结售的行为被叫停。如禁止境外同一个人或机构将外汇汇给境内五个以上不同个人,收款人分别结汇; 禁止五个以上不同个人分别购汇后,将外汇汇给境外同一个人或机构等。根据现行规则，个人每年可兑换50,000美元。外管局表示管理办法的完善有利于遏制异常外汇资金利用个人渠道流出入，打击外汇黑市和地下钱庄，维护规范有序的外汇市场环境。与此同时，外管局还将加速资本外流 – 在经历17个月暂停后划拨新的QDII配额。

- 利率政策前景

鉴于主要出口市场复苏的不确定性及相对温和的通货膨胀前景，我们预计中国在2010年中期之前将把政策利率维持在现有水平。根据工业与信息技术产业部数据，中国24个第二产业中有 21个行业正经历产能过剩。

我们认为明年 “积极财政和适度宽松货币政策”将延续，同时政策上将更强调结构调整，特别是增加国内消费。我们预计在未来6至9个月内，央行可能通过存款准备金率上调进一步实行货币紧缩，同时，央行将在2010年中期上调基准利率，2010年全年加息两次，每次27个基点。

新股供应及对银行潜在筹资的担忧

投资者对于新股大量供应的担忧不断加剧。包括龙元建设、中国太平洋保险、华泰证券及Rusal等公司最近均计划在年末中国流动性开始收紧之际在香港或上海进行IPO。未来，A股一级，二级市场融资量巨大，庞大的新股供应量加大了投资者对市场风险的担忧。

因为对潜在股票发行的担忧，银行股价在近期交易中经历了调整，反映了投资者对于股票筹资做出相应反应。一家大型保险公司的代表表示，如果要求银行增加资本，市场股票发行交易储备将激增。

目前看来中国大型银行尚未面临立即的筹资压力，且鉴于潜在市场影响及在监管机构之间协调需要等问题，我们认为短期内资本充足率要求不会被上调。我们预计，最近对于中国大型上市银行需要大约人民币3000亿元资金满足上调后的资本充足率要求 (假定资本充足率为13%) 的预期未计算银行内部资本生成能力及潜在二级资本筹资。如图2所示，一旦资本充足率要求提高，则小型银行面临的筹资压力更大。