姜山：迪拜事件预警中国地产泡沫神话

2009年12月04日 02:20
来源：证券时报

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姜山

在全球市场为摆脱金融危机而欢欣鼓舞之际，迪拜世界的债务违约事件给予了过度兴奋的投资者重重一击，尽管仔细分析后可以发现，这一危机对全球经济所造成的影响与去年的雷曼倒闭并不可同日而语，但其中也的确隐藏着不少具有启示性意义的深刻教训，值得认真总结。

作为主权基金，迪拜世界的规模并不算小，这次违约是自2001年的阿根廷债务危机以来，最大的主权债务违约事件。迪拜世界的主要投资方向在于地产和旅游业，由于富庶的中东地区囤积了数以千亿计的美元，大量的富商聚集使得迪拜成为了全球顶级奢华的代名词，摩天大厦和超五星级酒店鳞次栉比，商业房地产价格自2003年以来出现飞升，吸引了更多的逐利资金进入迪拜寻求增值机会。

但金融危机所导致的外资大规模流出和货币贬值成为迪拜世界危机的导火索，商业房地产价格开始大幅下降，资金的流动性出现严重短缺，迪拜世界最终难以承担巨额到期债务，提出了延期偿付的申请。有分析预计，接下来由于迪拜世界将被迫处理手中的大量商业房地产资产，本已在此次金融危机之中遭遇严重打击的房地产市场将会雪上加霜，一些在商业房地产中有大量投资或者放贷的基金亦或银行将面临严重的损失。

鉴于雷曼兄弟倒闭的前车之鉴，阿联酋政府不会放任迪拜世界倒闭，让其成为新的金融危机引爆器，这一点从上周末阿联酋央行以及阿布扎比主权基金的相关表态中可见一斑。而迪拜世界自身也并不具备如大型金融企业一般的连锁破坏性，只要处置得当，即便相关的债权人和股东会遭遇到一定程度的损失，但并不会导致其他的金融企业遭遇多米诺骨牌式的崩溃现象产生，一些认为迪拜世界债务危机将是第二波金融风暴开始的想法看起来有过度悲观的嫌疑。

然而，迪拜世界的债务危机凸显了房地产泡沫所带来的负面影响，也给中国的房地产市场敲响了新的警钟。自2000年以来，中国的房地产跟随城市化进程和住房货币化的脚步，在大量资金涌入的带动下出现了迅猛上涨，其中虽然间或有所回调，但均未能形成实质性的负面影响。2007年政府虽然出台了一系列限制政策力图阻止房价过快上涨，但在2008年全球金融危机到来后，这些限制早已悄然淡出，而为了保证实体经济的恢复，去年年底对于房地产市场更采取了多项扶持措施，在大量信贷投放和政策鼓励下，中国大部分城市特别是大型城市的房地产价格在2009年创出新高，新一轮的房地产泡沫正在悄然放大。

虽然有人认为诸如上海这种大城市，在城市化进程和人口红利结束之后，仍然会因其成为外地资金的流入地而保持高房价的水平，但迪拜世界所遭遇的危机无疑给这种想法以沉重一击。所谓人力有时而尽，过度依赖于外部资金而非本身实质性需求的市场是非常脆弱的，一个美丽而虚幻的肥皂泡终究会遇到破灭的时候，这种泡沫吹得越大越持久，在破灭时所形成的冲击和破坏力度就越强，其不利后果也就会越难以挽回。当中国的经济成长遇到瓶颈而无法突破之时，单单依靠资金推动的房地产巨人就会难以支撑其庞大的身躯，最终面临轰然倒地的命运。因此，如何做到未雨绸缪，尽早地抑制房地产泡沫，使其控制在适当的水平，并随着经济的发展而逐步消除，应当是有关部门在实体经济逐步稳定发展之后所必须认真面对的一个重要问题。

(作者系东航金融注册金融分析师)